债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 2017//01/16—2017/01/20 制约因素重回基本面 ——债市组合策略周报第43期 核心要点： 分析师  一周表现 最近美元指数有所回调，人民币贬值压力有所减轻，国内流动性紧张有所缓解，资金利率相对平稳，银行间7天回购利率2.39%，交易所资金利率2.67%，均有所下行，债券市场整体平稳。利率债、信用债收益率整体陡峭化下行，短端10-15bps左右，长端变动不大。总体来看债市行情整体平稳。  投资策略 目前影响债券市场的主要因素有所切换。 随着美元阶段性利好充分释放后，对人民币的压制暂时缓解，利于资金面的稳定，但流动性在年末节点仍需谨慎，总体影响仍在，但不是主要制约因素。 基本面因素对债市制约明显。PMI、PPI、信贷等数据公布显示，经济企稳，融资需求回升，供给侧改革削减落后产能，大宗商品价格飙升，PPI上行幅度超预期。 上周大宗商品价格在春节前冬储及政府加大钢铁行业产能淘汰力度，供给预期收缩及需求不悲观的的影响下，钢铁、煤炭期货均出现大幅反弹，铁矿石本周一基本达到前期高点，但在淡季需求萎缩的情况下现货表现相对平稳。1月4日政府公布2017年铁路建设投资1150亿美元计划，与2016年基本一致，基础建设投资依旧会带动钢铁等大宗商品需求。房地产投资增速虽然会随着房地产成交量的萎缩有所下降，但市场预期其下行幅度有限，因为一、二线城市低库存仍有补库存需求。供给方面，钢铁、煤炭去产能加码，政府清理地条钢，6月底前清除完毕，供给收缩预期强烈。 策略上依旧维持谨慎。信用债落后产能行业龙头随着供给侧改革的推进将在定价和行业利润维持上更占主动地位，龙头企业信用债具有投资价值。  投组模拟 上周周末投组模拟净值1.0316，周变动0.24%。加权久期2.69，杠杆0.9。本周延续上周策略。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 许冬石 ：83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢： 实习生郭枫杨为本报告提供信息 投组模拟表现 [table_report] 0.980.9911.011.021.031.041.052016-01-142016-02-142016-03-142016-04-142016-05-142016-06-142016-07-142016-08-142016-09-142016-10-142016-11-142016-12-14模拟净值 中债综合指数 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、投资策略 ..................................................................................................................................................................................................... 3 插 图 目 录 图1. 国债收益率下行 ..................................................................................................................................................................................... 2 图2. 国债期货有所企稳 ................................................................................................................................................................................. 2 图3. 资金面有所缓和 ..................................................................................................................................................................................... 2 图4. 利率互换收益率略有下行.................................................................................................................................................................... 2 图5. 银行资金面紧张有所缓和.................................................................................................................................................................... 2 图6. 大宗商品焦炭、螺纹钢等反弹........................................................................................................................................................... 2 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 最近美元指数有所回调，人民币贬值压力有所减轻，国内流动性紧张有所缓解，资金利率相对平稳，银行间7天回购利率2.39%，交易所资金利率2.67%，均有所下行，债券市场整体平稳。利率债、信用债收益率整体陡峭化下行，短端10-15bps左右，长端变动不大。总体来看债市行情整体平稳。 图1. 国债收益率下行 图2. 国债期货有所企稳 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3. 资金面有所缓和 图4. 利率互换收益率略有下行 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图5. 银行资金面紧张有所缓和 图6. 大宗商品焦炭、螺纹钢等反弹 2.55 2.59 2.66 2.69 2.75 2.81 2.95 3.11 3.20 3.58 3.61 4.02 1.52.02.53.03.54.04.56M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y15Y20Y30Y2017-01-1390929496981001021042016-09-202016-10-202016-11-202016-12-20TF1703T17036.006.206.406.606.807.007.202.02.53.03.54.04.52015-07-212015-08-212015-09-212015-10-212015-11-212015-12-212016-01-212016-02-212016-03-212016-04-212016-05-212016-06-212016-07-212016-08-212016-09-212016-10-212016-11-212016-12-21银行间回购加权利率:7天 右轴 中间价:美元兑人民币 2.03.04.05.0利率互换:FR007:1年 利率互换:FR007:5年 利率互换:3M SHIBOR:1年 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 二、投资策略 目前影响债券市场的主要因素有所切换。 随着美元阶段性利好充分释放后，对人民币的压制暂时缓解，利于资金面的稳定，但流动性在年末节点仍需谨慎，总体影响仍在，但不是主要制约因素。 基本面因素对债市制约明显。PMI、PPI、信贷等数据公布显示，经济企稳，融资需求回升，供给侧改革削减落后产能，大宗商品价格飙升，PPI上行幅度超预期。 上周大宗商品价格在春节前冬储及政府加大钢铁行业产能淘汰力度，供给预期收缩及需求不悲观的的影响下，钢铁、煤炭期货均出现大幅反弹，铁矿石本周一基本达到前期高点，但在淡季需求萎缩的情况下现货表现相对平稳。1月4日政府公布2017年铁路建设投资1150亿美元计划，与2016年基本一致，基础建设投资依旧会带动钢铁等大宗商品需求。房地产投资增速虽然会随着房地产成交量的萎缩有所下降，但市场预期其下行幅度有限，因为一、二线城市低库存仍有补库存需求。供给方面，钢铁、煤炭去产能加码，政府清理地条钢，6月底前清除完毕，供给收缩预期强烈。 策略上维持谨慎。信用债行业龙头随着供给侧改革的推进将在定价和行业利润维持上更占主动地位，龙头企业信用债具有投资价值。 投组模拟 上周周末投组模拟净值1.0316，周变动0.24%。加权久期2.69，杠杆0.9。本周延续上周策略。 表1. 投资策略模拟收益估算 杠杆 0.9 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 2016/1/4 2016/12/31 6M短融AA+ 30% 短融 3.064 4.103 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 3.103 3.914 无 无 5Y中票AAA 0% 3.321 3.977 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 4.194 无 无 5Y中票AA+ 20% 3.831 4.267 无 无 3Y城投AA+ 10% 城投 3.387 4.253 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 4.395 无 无 10Y国开 10% 长债 3.178 3.681 无 无 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 历史操作： 2016/1/4 杠杆 170% 2016/1/18 杠杆 170% 2016/4/18 杠杆 130% 3.503.703.904.104.30理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 全市场:3个月 全市场:6个月 010020030040050060070005001,0001,5002,0002,500DCE焦炭 螺纹钢期货 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 投资组合 收益率 比例 投资组合 收益率 比例 投资组合 收益率 比例 6M短融AA+ 3.0635 10% 6M短融AA+ 2.8606 30% 3.087 2.8606 50% 3Y中票AAA 3.1034 10% 3Y中票AAA 2.9528 10% 3.329 2.9528 10% 5Y中票AAA 3.3214 10% 5Y中票AAA 3.2169 10% 3.495 3.2169 0% 3Y中票AA+