稳外贸政策加码

稳 外 贸 政 策 加 码 稳外贸政策加码 摘要 中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连续三个月回升；非制造业PMI50.0，比上月回落0.2个百分点；综合PMI50.8，与前值相同。供需两端均有回升。生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。市场预期继续向好，生产经营活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保持韧性。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电商等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，市场对于加关税政策实施的预期升温。据我们测算，若美国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等行业的关税增加幅度超过40%，为关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。整体来看，若美国取消中国最惠国待遇，则劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大。 服务业景气水平与上月持平。服务业商务活动指数为50.1，继续保持在扩张区间。受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓，商务活动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保持稳定。 宏观经济数据总览 1.11月PMI数据 中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连续三个月回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国11月官方制造业50.3，预期50.2，连续三个月回升；非制造业PMI 50.0，比上月回落0.2个百分点；综合PMI 50.8，与前值相同。供需两端均有回升。生产指数和新订单指数分别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。市场预期继续向好。生产经营活动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，连续两个月回升。 建筑业景气水平有所回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓，商务活动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保持稳定。 新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保持韧性。特朗普上台后，市场对于加关税政策实施的预期升温。商务部印发《关于促进外贸稳定增长的若干政策措施》，涵盖金融支持、跨境贸易结算、跨境电商等9方面政策措施，以促进外贸稳定增长，巩固和增强经济回升向好态势。 价格指数回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 原材料购进价格指数回落3.6个百分点，落入收缩区间。 小型企业生产指数回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 服务业景气水平与上月持平。服务业商务活动指数为50.1，继续保持在扩张区间。受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。 2.1-10月经济数据 10月规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 产量:汽车10月份，规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。 10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。其中，商品零售额同比增长5.0%，餐饮收入增长3.2%。除汽车以外的消费品零售额增长4.9%。 消费品“以旧换新”政策对相关产品销售额明显拉动，是社零改善的主要原因 今年以来“以旧换新”政策密集出台，是社零商品类销售额增长的主要原因。消费品“以旧换新”主要以汽车、家电产品、家装消费品为主。“金九银十”销售旺季，家用电器和音像器材类商品已经连续两个月销售额超过20%，10月同比增长近40%。建筑及装潢材料类销售额同比跌幅连续两个月收窄，汽车类销售额同比连续两个月正增长，10月同比增长3.7%。汽车在社零商品中权重接近3成，汽车销售的改善对社零的提振较大。10月份国内狭义乘用车市场零售销量达226.1万辆，同比增长11.3%，增量主要来自新能源汽车，10月新能源零售环比9月增长6.4%并持续创出新高，体现国家报废更新和以旧换新“双新”政策对新能源汽车需求的拉动。 10月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。 固定资产投资同比持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-10月份，固定资产投资同比增长3.4%，环比增长0.16%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%。 10月商品房销售面积同比-1.6%,大幅收窄 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 商品房销售呈现“量价齐升”态势。10月份商品房销售面积同比-1.6%,较9月大幅收窄，为2022年以来最高水平。近期一系列增量政策出台后，10月份房地产市场的咨询量和带看量明显增加，商品房销售面积、销售额大幅改善。10月份70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善。此外，此外央行公布的10月份住户贷款同比增加1946亿元，短期和中长期分别同比增加1543、393亿元，印证了消费政策的刺激初见成效，带动居民贷款回暖。 房地产投资分项增速基本与上个月持平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 房地产分项来看，1-10月新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-12%/-24%，基本与上个月持平。1-10月房地产开发企业到位资金累计同比下降19%，跌幅持续收窄。 基建投资增速回升0.2个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-10月基建投资同比增长4.3%，前值4.1%。8-9月专项债发行提速，且今年10月天气较往年更好，从水泥开工率和螺纹需求来看基建有赶工的现象。10月专项债额度已经发完，等待提前批下达情况。 制造业投资增速保持高位 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-10月制造业投资同比增长9.3%，高技术产业投资同比增长9.3%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长8.8%、10.6%。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%、9.4% 3.其他金融经济数据 社融存量同比增速为7.8%，较前值回落0.2个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国10月份社会融资规模增加13958亿元人民币，比上年同期减少4483亿元。人民币贷款增加5000亿元人民币，比上年同期减少2384亿元。社融存量同比增速为7.8%，较前值回落0.2个百分点。 10月社融同比少增主要是人民币贷款和政府专项债均同比少增。10月新增政府专项债15353亿元，比去年同期少增5142亿元，环比9月少增4861亿元。10月专项债单月发行规模3000亿元，截至10月底，全国共发行新增专项债略超3.9万亿元，而今年初全国人大批准的新增专项债限额为3.9万亿元，表明今年新增专项债完成年初发行计划，不考虑后续增量政策，发行基本结束。目前提前批开始项目申报，地方债提前批下达额度占上年额度比重顶格可达到60%，关注后续下达情况。 10月社融同比少增主要是人民币贷款和政府专项债均同比少增 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 金融机构新增人民币贷款比上年同期减少2384亿元，分项来看，住户贷款同比增加1946亿元，短期和中长期分别同比增加1543、393亿元。消费政策的刺激初见成效，带动居民贷款回暖。从高频数据来看，房地产和汽车销售均明显回暖。10月单月百强房企实现销售额4654亿元，同比增长4.9%，年内首次转为正增长；10月份国内狭义乘用车市场零售销量达226.1万辆，同比增长11.3%。企业贷款同比减少3863亿元，短期和中长期分别同比减少130、2128亿元，票据同比少增1482亿元，连续三个月的票据冲量现象告一段落。 连续三个月的票据冲量现象告一段落 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 M1同比跌幅收窄至-6.1%，M2增速回升0.7个百分点至7.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 货币方面，M1同比跌幅收窄至-6.1%，M2增速回升0.7个百分点至7.5%，M2增速的持续回升主要还是受到资本市场回稳带来的证券客户保证金的上升，以及随着支持资本市场稳定发展两项工具正式推出落地，商业银行向非银机构的融资增多。 10月CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。 扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.2% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月PPI同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月份，国际大宗商品价格总体波动下行，但在一揽子增量政策落地显效等因素带动下，国内部分工业品需求恢复，PPI环比降幅明显收窄，同比降幅微扩。10月PPI同比下降2.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 PPI生产资料-生活资料差值平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 10月出口超预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 以美元计价，2024年10月中国出口同比增长12.7%，前值为2.4%；进口同比增长-2.3%，较上月下降2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，同比增长71.4%。10月出口超预期主要有两个因素影响，一是9月台风天气导致的出口延后，二是特朗普胜选预期下的抢出口。 若美国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩具、纺织服装鞋帽箱包、面板、家具、精密仪器等行业的关税增加幅度超过40%，为关税增加幅度最大的行业；考虑到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。整体来看，若美国取消中国最惠国待遇，则劳动密集型行业的出口税率增加幅度最大。 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671