基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期

铝市场分析

1. 铝土矿

• 资源端风险：2024年，国内铝土矿产量显著下降，主要原因包括资源减少、环保政策及矿山安全问题。前10个月，产量同比下降14.4%，山西和河南两大主产区受影响严重。
• 进口依赖：2024年1-10月，我国铝土矿对外依存度快速上升至73%，主要进口来源为几内亚，占总量的70%。几内亚铝土矿CIF价格持续上行，受几内亚油库爆炸、罢工事件、雨季影响以及港口运输问题，资源端波动显著。

2. 氧化铝

• 供需错配：国内氧化铝产量逐年增长，但仍有大量减产项目难以复产，新投资项目产能可观。预计2025年国内新投氧化铝产能约1000万吨。
• 海外影响：2024年海外氧化铝厂事故导致减产，预计2025年海外新增产能460万吨，但仍面临新产能落地困难。

3. 电解铝

• 产能限制：国内电解铝产能接近红线，2025年供应增速可能放缓。预计2025年全球新增电解铝产量54万吨。
• 市场需求：光伏和新能源汽车继续推动铝消费增长，对冲地产和美国关税的影响。预计2025年电解铝将开启持续去库进程。

4. 供需平衡

• 库存变化：2025年，电解铝将开始持续去库，供需矛盾将更加显著，低库存及需求增长有望放大铝价上行空间。

铜市场分析

1. 铜矿供应

• 供应偏紧：2024年全球铜矿供应偏紧，大矿关停和存量矿山品位下降等因素影响明显。预计2025年矿供应将继续偏紧，全年矿价TC（铜精矿加工费）低位徘徊。

2. 废铜供应

• 废铜补充：2025年废铜将是重要的原料补充，预计废铜流向冶炼端的比例将持续提高，总量约为90万吨。

3. 精炼铜供应

• 增量提升：预计2025年全球精炼铜产量增加90万吨，但矿原料短缺更为显著。

4. 需求端

• 新能源贡献：2025年，新能源继续贡献全球主要消费增量，矿端增量刚性制约精炼铜增量兑现。预计2025年全球电解铜供需缺口逐渐扩大，需求驱动铜价向上弹性。

5. 供需平衡

• 紧平衡延续：2025年，全球电解铜供需将延续紧平衡状态，供需缺口逐渐扩大，需求驱动铜价向上弹性增强。

总结

2025年，铝和铜市场均面临供应端的硬性制约，需求端则由光伏和新能源汽车等新兴产业推动。铝价有望因供需错配和低库存而上涨，而铜价则受益于供应偏紧和新能源需求增长。建议关注具有资源端保障的企业。