基本金属及贵金属周报：电解铝“产能置换通知”发布，看好铝铜长牛格局
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师谢鸿鹤 分析师陈炳辉 联系人张强 电话：021-20315185 电话：021-20315186 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：chenbh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740517110001 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属及贵金属周报 2018年1月20日 有色金属 电解铝“产能置换通知”发布，看好铝铜长牛格局 报告要点 铝：SMM统计数据显示，2018年1月18日国内电解铝社会库存176.4万吨，较1月15日下降1.4万吨，叠加“我的有色网”铝棒库存数据，总计186.5万吨（其中，铝棒库存10.1万吨，上涨1.0万吨），较1月15日下降0.4万吨。本周，受天气影响，运装受限，消费地铝锭到库量较预期降低，反观下游消费，加工企业节前补库需求释放，推升铝锭出库量，两方面因素共同促使本周铝锭库存环比下降。后续，随着春节假期临近，供给平稳状况下，库存将有抬升，但仍不改2018年“去库”大趋势。 2018年1月17日，工业和信息化部官网发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》，其中，三个关键点值得关注：①关于总量的表述：实施产能等量或减量置换；②关于范围的表述：可用于产能置换的指标，必须是符合国家产业政策和投资项目审批管理要求的合规项目产能；③关于时限的表述：2011年至2017年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在2018年12月31日前完成产能置换，逾期将不得用于置换。我们认为《通知》的潜在影响主要有三个方面：①政策从严大趋势不变，“严控总量、优化存量”得到强化和细化；②可交易指标范围进一步明确，在“总盘子一定”的前提下，电解铝项目新投建规模将受到明显制约，行业由“增量博弈阶段”切换至“存量博弈阶段”；③指标交易将加速进行，行业集中度有望进一步提升。 铜：本周，铜精矿市场活跃度进一步上升，精矿现货市场供应较上周相对宽松，TC出现上涨，截至本周五，现货TC报75-87美元/吨区间，较上周上涨1.5美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，12月份铜板带箔企业开工率为74.57%，刷新最高纪录，同比增加1.92%，环比增加4.07%，其主要原因是终端消费持续向好。 黄金：本周金价终结连续上涨行情，COMEX黄金收于1333.0美元/盎司，环比上周降0.39%。从金价核心影响因素——美国10年期国债真实收益率来看，由上周五0.54继续上升到本周五0.58，周内保持稳步上行态势，我们认为这或将对短期金价形成一定压制；本周五SPDR黄金ETF持仓量为846.67吨，环比上周增加17.71吨，ETF黄金配置需求有所放大，在温和通胀基准假设下，多空因素交织，后续要持续跟踪美元指数、通胀预期以及原油价格的变化趋势。 宏观“三因素”总结：中国，四季度经济平稳收官，全年GDP增速6.9%，结束自2011年以来持续下滑的态势，出现小幅回升；美国，12月CPI继续高涨，叠加油价上扬，通胀预期进一步强化，2018年3次加息概率提升；欧洲，央行鹰鸽阵营更为分化，但对于欧洲仍处于复苏通道的预期基本一致，只是对于复苏程度的判断尚存异议。 投资建议：首先，看需求：在我们的逻辑框架内，“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”是判断2018年基本金属供需关系的基准假设，全球商品需求增速或将走平，同时在油价不断走高的背景下，通胀预期亦不断被强化（仍定义为温和通胀），金属价格有望获得来自需求和成本的“双支撑”。其次，看供给： 1）2018年1月17日，工信部发布“产能置换通知”，进一步明确了“严控总量、优化存量”的调控思路，政策从严仍是大趋势，产业深层次结构的变化是当前电解铝行业同以往最大的不同。2018年电解铝行业将呈现“预期低+基本面走强”的特征，这也决定了电解铝不仅仅具备beta行情还具有alpha超额收益行情，我们继续坚定看好！核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。 2）铜精矿供应短缺将是贯穿2018年同行业投资的“逻辑主轴”，再叠加进口废铜受限这一X变量，原料供给有望进一步趋紧，这势必最终限制电解铜的产出，进而导致金属铜供不应求，我们坚定继续看好铜板块长牛逻辑。核心标的：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、铜陵有色等。 风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格走势延续分化格局 ............................................. - 3 - 二、基本金属：电解铝库存降，铜精矿TC涨......................................................... - 4 - （1）铝：电解铝库存降，氧化铝价格升 ..................................................... - 4 - （2）铜：精矿TC回升，铜板带箔企业开工率刷新纪录 ............................ - 6 - （3）铅：精矿需求减弱，社会库存续降 ..................................................... - 7 - （4）锌：加工费持稳，库存略降................................................................ - 8 - 三、贵金属：金价终结连续大涨行情 .................................................................. - 9 - 四、宏观“三因素”运行态势跟踪 ....................................................................... - 10 - （1）中国因素：2017年经济增速反弹..................................................... - 10 - （2）美国因素：CPI继续高涨 ................................................................. - 10 - （3）欧洲因素：央行官员称不会立即改变前瞻指引 ................................ - 11 - 五、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 六、风险提示 .................................................................................................... - 12 - 七、附录 ............................................................................................................ - 13 - （1）全球基本金属价格、库存走势（1.12-1.19） ................................... - 13 - （2）上市公司重点公告速览（1.12-1.19） .............................................. - 15 - （3）基本金属行业动态跟踪（1.12-1.19） .............................................. - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格走势延续分化格局 基本金属方面，本周LMEX基本金属指数周收于3376，环比上周上涨7.51个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为0.13%（7120美元/吨）、+1.39%（2254美元/吨）、+3.16%（2610美元/吨）、+1.33%（3432美元/吨）、+1.48%（20575美元/吨）、-0.63%（12610美元/吨）。 图表1：基本金属周涨跌幅（1.12-1.19） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME33767.51%-1.11%铜LME71200.13%-1.49%SHFE53620-1.58%-2.69%铝LME 22541.39%-0.62%SHFE14670-1.68%-2.10%铅LME 26103.16%2.84%SHFE195152.71%3.04%锌LME 34321.33%2.42%SHFE26095-0.70%1.01%锡LME 205751.48%2.49%SHFE142620-0.55%-0.55%镍LME 12610-0.63%-0.94%SHFE96280-1.61%-1.88% 来源：wind，中泰证券研究所 具体来看，基本金属价格延续分化格局、涨跌不一。铜：周初在弱势美元指数支撑下，小幅走高，周中大幅下调，周后受中国强劲经济数据提振，企稳回升，重返7100美元/吨一线；铝：周内LME期铝价格震荡运行，沪铝价格走跌为主、周后企稳，海外持续缺铝的格局将支撑外盘价格持续强于内盘；铅：在库存新低作用下，伦铅价格重心再度上移，收于2610美元/吨，创2017年10月5日以来新高；锌：美元弱势运行，资金看多情绪浓厚，叠加低库存与供给紧缺预期，周内锌价再度刷新10年峰值。 本周股市较上周整体走强，其中，上证指数收于3487.86点，较1月12日收盘上涨1.72%；深证成指收于11296.27点，较1月12日收盘下跌1.45%；沪深300收于4285.00点，较1月12日收盘上涨1.43%；申万有色金属指数收于4077.42，较1月12日收盘下跌4.04%，跑输上证综指5.76个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（1.12-1.19） 来源：wind，中泰证券研究所 从板块表现来看，本周有色板块较上周整体明显走弱，其中，基本金属板块相对强于锂电新材料板块。具体来看，宁波韵升周内涨幅最大（+7.16%），西部黄金周内跌幅继续最为明显（-18.70%）。所统计94只个股中：仅10只个股出现不同程度上涨，5只个股持平，其余79只个股均出现不同程度下跌。 图表3：本周（1.12-1.19）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 二、基本金属：电解铝库存降，铜精矿TC涨 （1）铝：电解铝库存降，氧化铝价格升 SMM统计数据显示，2018年1月18日国内电解铝社会库存176.4万吨，较1月15日下降1.4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.5 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 基本金属周报 万吨（其中，铝棒库存10.1万吨，上涨1.0万吨），较1月15日下降0.4万吨。 采暖季减（停）产进行时：据百川资讯统计，中国铝业股份有限公司贵州分公司退城入园，15万吨产能已全部完成减产；霍煤集团通顺铝业股份有限公司因亏损、集团内部置换需求，或减产但未明确减产能11.5万吨；山西晋能集团朔州能源铝硅合金公司或减产但未明确减
