专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略： 策略周期： 本周有色金属价格走势分化。本周美元指数高位回落，但这并未给予金属反弹动力，但对特朗普上台后一系列政策可能对全球贸易、经济的冲击仍主导市场，尤其是贸易保护政策引发的消费担忧较浓。基本面看，国内进入传统消费淡季，但在特朗普上台前，抢出口给予消费一定韧性，多数金属库存继续去化。本周初铜、镍震荡为主外，其他均有一定波动。海外铝价回落，铝材出口退税冲击下，内外比值继续走弱，沪铝也有一定下跌。锌价则在挤仓行为中大涨，铅价在近期再生铅生产受扰得下重心抬升。而锡价则在进口增加的担忧下下挫。后期看，短缺特朗普交易难退，不过国内有一定刺激政策预期。而短期基本面总体驱动有限。具体看： 铜：铜价下跌，叠加精废价差收缩，国内下游消费韧性较强，铜杆及线缆企业开工率不断回升，国内持续去库。供应端，在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量降幅将扩大。基本面对铜价有所支撑。但海外特朗普交易未消，美元指数或仍有反复，海外不确定性较大。国内此前财政政策不及预期，市场悲观情绪延续，对国内需求存忧。虽然铜基本面好转，但宏观未明朗前，铜价反弹受限，预计短期将延续低位震荡运行。 铝：消费总体呈季节性走弱态势，终端市场新订单下降，不过当前供给端压力不大，近期检修减产伴随投产，运行产能总体变化不大，产量消费波动，库存仍处于较低水平。近日氧化铝价格止涨企稳，电解铝成本居高不下，亏损面较大，后期电解铝企业弹性生产的可能性大。另外宏观政策面有一定预期。短期铝价或震荡筑底，短线建议观望为主。关注后期产能运行变化。 锌：抢出口支撑下镀锌周度开工仍有上升，但其他板块需求淡季压力显现，本周行情下锌现货市场有价无市，今日现货报价继续小幅回落至对12合约贴水10元/吨。供应方面，本周国内锌矿TC六周以来再次上行100元/吨，锌矿供应仍有边际放松。而从国内冶炼厂生产计划来看，12月也难有继续减量。库存上来看，海外库存持续走高，实际过剩压力仍较大，有强烈进口至国内的需求。整体上来看，目前持仓量仍在高位，且国内政策预期逐步上升，或仍有波动放大，后续锌市建议逢高空为主，另外关注月间反套机会。 铅：再生周度开工率上周达到近3个月低位后，本周开工明显回升，但河北、安徽等地区环保限产未完全恢复，而江西、广东等地区原生铅冶炼企业有进入检修。需求方面，近期下游需求较平稳，下游铅蓄电池企业开工连续三周基本持平。整体上来看，短期铅市过剩压力有边际减小，但原生铅端进口矿TC回升，冶炼厂铅矿原料库存增加，月度来看，11月产量预计环比持稳，且再生端环保影响偏短期，下游步入淡季，中期整体供需矛盾仍不大。因此预计铅价短期或偏强运行，但中期上行高度有限。 镍/不锈钢：周内不锈钢库存明显降库，对价格所支撑。但目前需求仍偏弱，而且镍铁及铬铁价格均回落，不锈钢下方成本支撑松动。预计短期不锈钢价格将延续弱势。本周不锈钢大跌对镍价有所拖累。全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，且中期过剩趋势难以扭转，压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂亏损压制镍铁价格，镍铁价格松动回落。镍产业链基本面整体偏弱。不过今年以来在海外镍企减产，全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。预计镍价或呈低位震荡运行。 锡：需求虽有季节性趋弱态势，但总体有韧性，低价补库的行为普遍存在，也反映消费对价格的敏感性。近期冶炼厂运行无明显变化，产量基本平稳，不过进口量上升明显。后期印尼出口仍有一定增量，国内供应将继续增加。不过显性库存持续去化并降至低位，供应压力暂有限。短期锡价受资金主导，或震荡修复。短线可尝试逢低做反弹。 氧化铝：海外成交价格继续攀升，俄铝减产未能扭转海外短缺呃格局。国内供需基本面也无明显转变，短期产量仍受限，环保限产及检修使得产量仍有波动，供应难有明显增加。电解铝运行产能虽变化不大，但工厂氧化铝库存降至低位，备库仍未能实现，冬储需求仍在。因此短期国内氧化铝供应缺口仍待补齐，现货价格高位坚挺。期货价格则反复震荡为主，下方支撑强。操作上建议仍以套利操作为宜。 碳酸锂：供给侧大规模减量尚未出现，供应压力仍较大;需求侧铁锂厂长协及客供维持稳定，对于原料库存维持刚需采买，部分铁锂厂家下调12月排产;库存端周度延续去库，去库斜率放缓，累库拐点未至。现阶段市场关注重心在于12月需求侧预期差，现市场对后续需求担忧上升，预计在基本面出现边际转弱迹象前，锂价仍有一定支撑，但不具备大幅反弹基础。预计短期锂价维持宽幅震荡。 工业硅：新疆产区近期环保限产消息多扰动，另外合盛硅业宣布大规模减产，供给端有下降预期。不过下游消费同样维持弱势，多晶硅企业减持规模扩大，有机硅即铝合金企业开工暂稳。工业硅库存仍处高位。供需双减，硅价或维持底部运行。近期产业端消息面多扰动，仍需关注下游排产变化及产地限产情况，盘面区间震荡为主，建议参考99硅价格区间操作。 风险点： 1.消费季节性走弱2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周国内外铜价均窄幅震荡。美元指数大幅回调未能刺激铜价反弹，市场仍担心特朗普上台后一系列政策可能对全球贸易、经济的冲击仍主导市场，尤其是贸易保护政策引发的消费担忧较浓，抑制投资者信心。近期海外市场也无突出表现，本周LME铜现货合约升贴水窄幅波动，仍在贴水120美元/吨上下波动，深度贴水状态未改。本周LME铜库存先降后升，一周减少1525吨至27.1万吨，仍处于相对高位。 国内铜价低位震荡，对海外宏观的不确定性主导市场情绪。而基本面看，铜价低位徘徊对下游接货有一定提振作用，年底赶单以及抢出口均使得部分终端市场订单维持在相对高位，国内家电企业排产维持在高位，这都给予消费强韧性。近期下游铜杆企业维持较高开工率也有所体现。而供给端则受矿端供应不足影响下冶炼厂产量下降。本周国内现货升贴水小幅走强，现货由升水10元/吨逐步回升至升水70元/吨。本周国内铜库存继续下降，社会库存减少超2万吨至13.4万吨，交易所库存下降1.15万吨至10.88万吨。 在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量降幅将扩大。铜价下跌，叠加精废价差收缩，国内下游消费显性出较强韧性，铜杆及线缆企业开工率不断回升，国内持续去库。基本面对铜价有所支撑。但海外特朗普交易未消，美元指数或仍有反复，海外不确定性较大。虽然铜基本面好转，但宏观未明朗前，铜价反弹受限，预计短期将延续低位震荡运行。 铝：本周伦铝延续震荡回落走势，虽然美元指数大幅回调，但市场以特朗普交易为主，其贸易保护主义政策或损害消费。外盘走弱，内外比值进一步修复的压力下沪铝也跟随走弱。本周前期在途铝锭陆续到货入库，而消费总体表现趋弱，虽然后期价格大跌后补库行为增加，但总体交投成交不甚理想，显性库存有所攀升，子53万吨以下回升至55万吨水平。不过仍处于相对低位。本周LME继续去化，一周减少1.26万吨至69.6万吨。 本周国内现货总体表现欠佳。铝材出口退税取消前抢出口的窗口关闭，中国卖家与海外买家商讨新订单价格之际，部分出口处于停滞状态。而国内终端市场消费总体季节性趋降。因此下游接货普遍积极性不高，刚需少采为主，贸易商表现也较谨慎。市场总体成交有限。本周现货升水逐步走弱，由升水100元/吨逐步下降至升水10元/吨上下。本周LME现货合约升贴水前期窄幅波动，基本在贴水29美元/吨至贴水27美元/吨范围内波动，周五则明显回升至贴水17美元/吨。 消费总体呈季节性走弱态势，终端市场新订单下降，不过当前供给端压力不大，近期检修减产伴随投产，运行产能总体变化不大，产量消费波动，库存仍处于较低水平。近日氧化铝价格止涨企稳，电解铝成本居高不下，亏损面较大，后期电解铝企业弹性生产的可能性大。另外宏观政策面有一定预期。短期铝价或震荡筑底，短线建议观望为主。关注后期产能运行变化。 锌：本周国内外锌价逆势走强。美元指数大幅回落对锌价有一次利多，不过锌价上涨更多来自挤仓行为，主要表现为注销仓单激增。近期供需基本面实际无显著变化，虽然矿端供应紧张给予价格支撑，但在特朗普将带来更多不确定性的扰动下，消费前景不乐观。本周LME锌现货合约升贴水小幅走强，由平水附件小幅上升至升水5美元/吨水平，总体波动不大。本周LME锌库存续增，一周增1.55万吨至27.69万吨，值得注意的是仓单攀升的同时，注销仓单增幅更大，一周增超8万吨。 国内市场同样受挤仓行为影响，仓单减少叠加冶炼厂合金化造成缺乏可交割锌锭，给予多头逼空的机会，刺激期货锌价大幅走强。近期在抢出口订单带动下，下游加工企业开工率维持在高位。而供给端锌矿供应紧张随趋缓，但加工费仍处于高位，冶炼厂产量恢复有限，带来库存继续去化。不过总体消费预期并不乐观。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存下降1.4万吨至10.84万吨。交易所库存减少9156吨至7.7万吨。本周国内基差随盘面剧烈波动而上蹿下跳，前期现货还在升水200元/吨水平，随着盘面大涨快速转为贴水340元/吨，价格回落之际又转为大幅升水，后期期价再度走强，现货重回贴水180元/吨。 抢出口支撑下镀锌周度开工仍有上升，但其他板块需求淡季压力显现，本周行情下锌现货市场有价无市，今日现货报价继续小幅回落至对12合约贴水10元/吨。供应方面，本周国内锌矿TC六周以来再次上行100元/吨，锌矿供应仍有边际放松。而从国内冶炼厂生产计划来看，12月也难有继续减量。库存上来看，海外库存持续走高，实际过剩压力仍较大，有强烈进口至国内的需求。整体上来看，目前持仓量仍在高位，且国内政策预期逐步上升，或仍有波动放大，后续锌市建议逢高空为主，另外关注月间反套机会。 铅：本周国内外铅价均震荡上下，伦铅在美元指数大幅回落从助推下延续反弹走势，而特朗普效应对铅价未有明显负面作用。而上周LME铅库存注销仓单飙升后本周维持高位，带来一定挤仓担忧。国内铅价则受供给端扰动推动，冬季大气污染频发，再生铅生产持续受限。相对而言，消费端并无积极表现，价格上涨，下游铅蓄电池企业采购力度明显下降，终端市场新订单减少，不过铅蓄电池企业开工尚无明显下降。近期国内现货大贴水状态不改，本周贴水小幅收敛，由贴水260元/吨收敛至贴水245元/吨。本周LME现货合约升贴水同样窄幅波动，周初小幅走弱至贴水31美元/吨，之后回归至贴水25美元/吨，但仍在较深贴水状态。 再生周度开工率上周达到近3个月低位后，本周开工明显回升，但河北、安徽等地区环保限产未完全恢复，而江西、广东等地区原生铅冶炼企业有进入检修。需求方面，近期下游需求较平稳，下游铅蓄电池企业开工连续三周基本持平。整体上来看，短期铅市过剩压力有边际减小，但原生铅端进口矿TC回升，冶炼厂铅矿原料库存增加，月度来看，11月产量预计环比持稳，且再生端环保影响偏短期，下游步入淡季，中期整体供需矛盾仍不大。因此预计铅价短期或偏强运行，但中期上行高度有限。 镍：本周伦镍周初短暂走强后震荡回落，总体波动不大。虽然美元指数大幅回落，但市场对特朗普不支持新能源的政策带来镍消费的悲观预期主导市场。而当前市场供应过剩的局面未有扭转。不过价格也未有大幅下跌，总体在区间下沿波动，成本端有一定支撑，偏低的估值未能吸引资金的兴趣。本周LME镍现货合约升贴水窄幅波动，基本在贴水230美元/吨上下，维持深度贴水状态。 本周不锈钢大跌对镍价有所拖累。全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，且中期过剩趋势难以扭转，压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂亏损压制镍铁价格，镍铁价格松动回落。镍产业链基本面整体偏弱。不过今年以来在海外镍企减产，全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。预计镍价或呈低位震荡运行。 锡：本周锡价先跌后反弹，周初窄幅波动，之后大幅下挫，但跌势未有持续且快速反弹，更多表现为资金快进快出的行为。刺激空头的信心主要来自消费走弱预期，特朗普不支持新能源的政策对锡消费不利。此外，印尼出口增加带来供应端的压力。不过当前供需基本面实际变化不大，国外库存总体依旧去化。空头资金无心恋战，减持致使锡价快速反弹。本周LME锡现货合约总体维持在深度贴水状态，前期小幅回