策略月报：青山胜景处，换舟续前行
主要观点： 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：上下有控，向下有支撑、显著向上动能有待观察 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 12月上下有控，向下有支撑、市场仍然维持活跃寻找机会，同时显著向上动能有待观察，重点关注经济工作会议定调及基本面改善持续性。高频数据显示经济基本面延续改善，但边际有所放缓，基本面改善的持续性仍有不确定性。中央经济工作会议召开在即，重点关注可能出现亮点表述的结构性领域如货币政策和扩内需。整体而言，市场向下有支撑、仍然维持活跃，但显著向上动能也有待观察，结构性机会较为突出。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 经济工作会议重点关注结构性亮点，海外扰动增加但对市场影响有限。中央政治局会议和中央经济工作会议重点关注在货币政策和扩内需方面可能出现的亮点表述，同时在促消费、保民生以及服务类消费定调与举措上可能超预期。12月美联储议息会议预计降息25BP，但就后续降息路径维持鹰派态度。此外特朗普上任前不时宣布的政策思路，尤其是涉及中美经贸关系可能对市场风险偏好产生扰动，但并非当前主要矛盾。 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 经济基本面延续改善，但边际有所放缓。10月政策密集落地后经济基本面延续改善态势，但进入11月后政策效果边际有所放缓，其中商品需求、生产端与出口增速小幅走弱。预计11月社零同比4.6%，固投累计同比3.4%，其中制造业投资累计同比9.2%、基建投资4.2%、地产投资-10%，出口同比7.5%；CPI同比0.4%、PPI同比-2.7%。 ⚫行业配置：从成长科技向消费和地产切换 924行情至今，配置机会依次经历了最初普涨→前期成长风格极致演绎→近期成长与消费交相轮动，行业主线出现转换迹象和趋势。展望12月，最重要事件在于中旬即将召开的中央经济工作会议，预计会议总基调将符合预期，但在内需、民生、消费、价格形势、地产等结构上表述有望成为重点和亮点。对应到行业配置思路，经济工作会议有望成为成长主题风格向消费、地产方向阶段性机会转换的重要催化剂。会议前成长科技主题机会仍然活跃但波动加大，会议后消费、地产方向有望逐步成为阶段性主线。因此在12月配置机会上，重点关注成长科技主题、内需估值或景气修复两条核心线索，具体包括成长科技、消费品、地产链三条主线。 相关报告 1.策略月报《千帆轻过，更上层楼》2024-10-272.策略月报《山重水复，柳暗花明》2024-09-29 第一条主线是经济工作会议前有望继续活跃的成长科技，包括电子、通信、电新。经济工作会议前，市场仍将广泛讨论和预期，同时交投情绪较为热烈且个人投资者对成长弹性板块偏好仍高，因此成长科技主题仍然活跃。但需注意，由于前期积累高额涨幅且市场难以呈现强β机会，成长科技向上空间有限，且将呈现较大波动。在成长科技主题机会演绎的同时，可能更是消费、地产布局的良好契机。 第二条主线是内需重要性提升下，有估值或景气修复的消费品，包括医药、餐饮旅游、农牧、汽车、家电。一方面这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨，累积了反弹弹性。另一方面经济工作会议在内需、民生、消费、价格等领域的表述有望成为结构性亮点，从而为消费品阶段性机会提供重要催化。 医药有望受益医保基金压力缓解，餐饮旅游、农牧有望受益景气改善，汽车、家电同时有望受益政策支持。 第三条主线是地产政策有望更加积极，提振地产链包括地产和下游家装、家居、家电、汽车。“止跌回稳”目标明确，地产形势略有改善但仍可能反复，地产政策仍需持续加力。因此在经济工作会议上地产表述也有望更进一步。若地产政策继续加力，地产形势改善持续性将延长，下游需求也将得以提振。 ⚫风险提示 国内政策定调明显不及或大超预期；政策效果即经济基本面改善持续性和力度不及预期；外部尤其中美关系出现新变故等。 正文目录 1市场观点：上下有控、结构优先.....................................................................................................................................................41.1经济工作会议重点关注结构性亮点，海外扰动增加但对市场影响有限...................................................................................41.2经济基本面延续改善，但边际有所放缓...............................................................................................................................................51.3流动性延续充裕，M1同比降幅有望继续收窄.....................................................................................................................................82行业配置：从成长科技向消费和地产切换....................................................................................................................................92.1主线一：会前预期+交投情绪仍温尚存，电子、通信、电力设备等成长科技仍然活跃..................................................102.2主线二：关注内需重要性提升下，估值有望修复的医药以及景气有望改善的餐饮旅游、农牧、汽车、家电......122.3主线三：止跌回稳目标明确，经济工作会议政策要求有望加码，地产及下游链迎来契机...........................................15风险提示.................................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表111月PMI供需两端同步改善...................................................................................................................................................................5图表2小型企业PMI明显回暖，大型企业PMI下降...................................................................................................................................5图表3乘用车批发与零售增速同比增速回落....................................................................................................................................................6图表4小商品价格与柯桥纺织价格指数震荡企稳..........................................................................................................................................6图表5高炉开工率、轮胎开工率、PX开工率维持震荡................................................................................................................................7图表6粗钢产量小幅回升........................................................................................................................................................................................7图表79月食品价格转为下降................................................................................................................................................................................7图表8需求走弱，原油与金属价格整体偏下行...............................................................................................................................................7图表9除水泥价格外，建材价格延续回落........................................................................................................................................................8图表1011月30城商品房周销售面积同比延续改善....................................................................................................................................8图表11居民端贷款持续改善.................................................................................................................................................................................9图表12短端资金利率下行.............................................................................................................................................
