PTA PX年度报告：蓬舟探雾嗟路长，平芜尽处是春山

PTA/PX:看涨2023年12月29日 下游低库存的现状和海内外补库的预期决定了聚酯整体需求持续增长。但今年超预期的聚酯增量已涵盖了部分疫情放开后的爆发性需求，高需求增速大概率难以维持。假设明年聚酯新增产能700万吨/年，预计2024年聚酯产量增速约8.16%。长丝的利润中枢有望向上修复，瓶片扩能周期下利润维持低位。 吴思怡（联系人）化工助理分析师从业资格号：F03107623Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com ★PTA：行业仍处扩能周期，加工费围绕偏低中枢波动 2024年PTA计划700万吨/年新增产能。其中，上半年除两套合计450万吨/年装置计划投产以外，一套220万吨/年的长停装置有重启计划。上半年PTA累库预期偏强，加工费倾向于向中枢下方波动。下半年PTA可能有阶段性去库，对应PTA加工费或有小幅修复的机会，但这种修复难有较长的持续性。 ★PX：产能投放真空期，关注供需错配机会 2024年PX计划300万吨/年新装置投产存在较大不确定性，产能投放步入真空期。综合考虑PX部分装置年度检修、以及炼厂调油旺季期间化工品和油品间开工率调节的影响，预计2024年PX产量增速8.75%，全年累库幅度约18万吨。其中24Q2和24Q4出现阶段性供需错配的概率更大。 ★投资建议 由于需求持续增长而上游供给增速放缓，聚酯产业链上下游整体利润水平预计有提升。PX-PTA-聚酯的新产能投放差异化，需求端保持增长的情况下，上游PX出现阶段性供需错配的概率较大，产业链的利润分配预计PX>聚酯>PTA。 估值角度，假设明年布伦特原油60-90美元/桶区间震荡、PX-原油价差370-520美元/吨、PTA加工费200-400元/吨，对应PX估值范围在6650-9700元/吨、PTA估值范围在4550-6750元/吨。 策略角度，对于上下游利润强弱表达的头寸，建议关注PX-原油、PTA-原油价差头寸逢低布多的机会；对于PTA加工费头寸，上半年仍以逢高布空思路为主，下半年可能有小幅向上修复的机会；对于PX、TA5-9月间价差以偏正套思路对待，但时间节点上建议等年初PX、PTA累库压力最大的阶段过后再布局。 ★风险提示 原油大幅波动、PTA/聚酯装置投产不及预期。 目录 1、2023年PTA、PX走势回顾............................................................................................................................................32、纺织服装：出口修复可期，国内平稳复苏格局延续...................................................................................................63、聚酯：产量仍有增长空间，高基数下增速或有回落...................................................................................................84、PTA：行业仍处扩能周期，加工费围绕偏低中枢波动...............................................................................................145、PX：产能投放真空期，关注供需错配机会................................................................................................................176、市场的共识与分歧.......................................................................................................................................................247、投资建议......................................................................................................................................................................258、风险提示......................................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数.....................................................................................................................................5图表2：PTA期现价格与基差.....................................................................................................................................................5图表3：PX2405-2409月差..........................................................................................................................................................6图表4：SGXPX掉期结构变化..................................................................................................................................................6图表5：中国纺织服装出口额.....................................................................................................................................................6图表6：中国纺织服装零售额.....................................................................................................................................................6图表7：美国服装及面料批发商库存..........................................................................................................................................7图表8：美国服装及面料的零售商和批发商库存销售比.............................................................................................................7图表9：越南纺织服装出口额.....................................................................................................................................................7图表10：印度纺织服装出口额...................................................................................................................................................7图表11：江浙织造企业开工率...................................................................................................................................................8图表12：织造企业产成品库存...................................................................................................................................................8图表13：中国聚酯产能变化.......................................................................................................................................................9图表14：中国聚酯产能结构.......................................................................................................................................................9图表15：聚酯月度产量..............................................................................................................................................................9图表16：聚酯月度出口..............................................................................................................................................................9图表17：长丝月度出口量........................................................................................................................................................10图表18：2023年1-11月长丝出口国分布.....................................................