实控人再度增持，充分彰显未来发展信心！

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天邦股份（002124） 证券研究报告 2017年11月09日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.44元 目标价格 12元 上次目标价 12元 基本数据 A股总股本(百万股) 773.09 流通A股股本(百万股) 381.89 A股总市值(百万元) 7,297.93 流通A股市值(百万元) 3,605.00 每股净资产(元) 3.89 资产负债率(%) 24.49 一年内最高/最低(元) 15.67/7.74 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天邦股份-公司点评:收购中国动保少数股权，全产业链龙头前景广阔！》 2017-11-03 2 《天邦股份-季报点评:养殖快速放量，猪价下跌和费用增加拖累业绩！》 2017-10-29 3 《天邦股份-公司点评:养殖大发展，迈入发展新时期！》 2017-09-08 股价走势 实控人再度增持，充分彰显未来发展信心！ 事件： 1、公司实际控制人张邦辉于11月2日-8日期间增持公司股票366.73万股，占公司总股本比例为0.47%，增持均价9.33元/股，增持后，张邦辉持有公司股权（含间接）比例达到25.62%。 2、公司公布10月份生猪销售数据，10月份销售生猪9.91万头，销售均价为14.16元/公斤（含仔猪），剔除仔猪影响，育肥猪销售均价为13.96元/公斤。1-10月份，公司生猪出栏量81.89万头，出栏均价14.97元/公斤（含仔猪）。 养殖大发展，盛享养殖规模化红利！ 公司在饲料和养殖领域有着丰富的技术和经验储备，预计今年可实现商品猪出栏量100万头。17年，公司开始大举进军生猪产业，根据公司公告，预计17-18年底分别实现母猪栏位规模达到16.16万头和49.34万头，预计18-19年公司将实现生猪出栏规模261.1万头和604.1万头，实现超高速增长，此外，公司养殖成本也在快速降低，进一步增厚盈利。我们预计，养殖高增长有望为公司未来业绩增长的核心驱动力，并有望在下一轮生猪景气到来之时大幅增厚公司利润。 饲料、疫苗、食品顺利推进，全产业链布局前景广阔。 公司收购PRIMO并与海茂合作带来渠道和客户共享，将推动公司水产料高增长。我们预期，2017年公司水产饲料销售量增速有望达到20%以上，未来仍可保持高增长。17年公司市场苗有望继续放量，同时公司蓝耳、伪狂犬、禽用疫苗等新产品推进顺利，10月份，公司收购中国动保，疫苗业务有望加速扩张。食品板块顺利推进，目前已经形成了直营店+KA的销售渠道，17年6月份收购民生肉品并以此建设天邦食品产业园，将进一步完善公司在食品生产和加工端的能力，为后续食品端的放量打下基础。食品板块布局一来可平滑公司业务的波动，二来可提升盈利能力，前景广阔！ 实控人持续增持，充分彰显未来发展信心！ 在此之前，张邦辉已经四次增持公司股票，加上本次增持，共计增持公司股份877.71万股，占公司总股本的比例为1.13%，增持均价9.13元/股。实控人的持续增持充分彰显了对公司未来发展的信心！ 给予“买入”评级： 预期2017/2018/2019年，公司归母净利润2.95/4.41/5.61亿元，EPS为0.38/0.57/0.73元，给予买入评级，目标价12元！ 风险提示：1、生猪价格大幅波动；2、公司水产料销售不达预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,141.29 2,370.46 2,745.00 4,434.37 7,182.50 增长率(%) (17.75) 10.70 15.80 61.54 61.97 EBITDA(百万元) 253.02 505.82 358.02 523.69 671.52 净利润(百万元) 110.26 372.89 295.09 441.48 560.67 增长率(%) 239.62 238.18 (20.86) 49.61 27.00 EPS(元/股) 0.14 0.59 0.38 0.57 0.73 市盈率(P/E) 66.19 19.57 24.73 16.53 13.02 市净率(P/B) 6.70 5.20 4.28 3.72 3.16 市销率(P/S) 3.41 3.08 2.66 1.65 1.02 EV/EBITDA 31.93 15.82 20.51 14.71 11.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%2016-112017-032017-07天邦股份 饲料 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 318.40 172.47 219.60 354.75 574.60 营业收入 2,141.29 2,370.46 2,745.00 4,434.37 7,182.50 应收账款 96.20 191.23 174.77 367.21 510.65 营业成本 1,711.02 1,614.18 1,996.37 3,286.87 5,592.62 预付账款 81.16 84.83 92.63 201.46 322.74 营业税金及附加 2.19 4.88 5.19 7.36 13.44 存货 346.83 488.25 454.48 933.31 1,428.02 营业费用 115.36 104.76 130.39 195.11 287.30 其他 32.01 46.65 34.82 74.41 92.85 管理费用 200.21 250.99 322.54 503.30 718.25 流动资产合计 874.60 983.45 976.29 1,931.14 2,928.86 财务费用 52.10 20.95 16.16 20.18 37.11 长期股权投资 115.67 161.31 161.31 161.31 161.31 资产减值损失 4.04 13.50 5.00 10.00 15.00 固定资产 769.72 923.94 1,070.63 1,391.90 1,773.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 27.82 177.30 142.38 133.43 110.06 投资净收益 51.83 14.87 20.00 20.00 20.00 无形资产 74.09 74.57 70.29 66.00 61.72 其他 (103.66) (29.74) (40.00) (40.00) (40.00) 其他 105.40 169.53 134.42 103.56 87.96 营业利润 108.20 376.06 289.34 431.55 538.78 非流动资产合计 1,092.70 1,506.65 1,579.02 1,856.19 2,194.97 营业外收入 39.29 18.73 25.00 35.00 45.00 资产总计 1,967.30 2,490.09 2,555.31 3,787.34 5,123.82 营业外支出 21.70 10.99 10.00 12.00 10.00 短期借款 539.01 572.65 343.05 763.37 1,200.71 利润总额 125.79 383.81 304.34 454.55 573.78 应付账款 144.56 304.20 305.80 653.87 1,045.42 所得税 18.19 11.07 12.17 18.18 17.21 其他 145.03 178.72 179.41 337.27 458.55 净利润 107.60 372.74 292.17 436.37 556.57 流动负债合计 828.60 1,055.57 828.26 1,754.51 2,704.69 少数股东损益 (2.66) (0.15) (2.92) (5.11) (4.10) 长期借款 5.00 5.00 0.00 53.71 99.84 归属于母公司净利润 110.26 372.89 295.09 441.48 560.67 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.59 0.38 0.57 0.73 其他 8.23 5.10 5.15 6.16 5.47 非流动负债合计 13.23 10.10 5.15 59.87 105.31 负债合计 841.83 1,065.67 833.41 1,814.38 2,810.00 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 36.10 20.04 17.12 12.01 7.90 成长能力 股本 289.40 636.68 773.09 773.09 773.09 营业收入 -17.75% 10.70% 15.80% 61.54% 61.97% 资本公积 392.44 45.35 45.35 45.35 45.35 营业利润 -299.74% 247.55% -23.06% 49.15% 24.85% 留存收益 810.80 776.84 931.70 1,187.86 1,532.83 归属于母公司净利润 239.62% 238.18% -20.86% 49.61% 27.00% 其他 (403.27) (54.48) (45.35) (45.35) (45.35) 获利能力 股东权益合计 1,125.47 1,424.42 1,721.90 1,972.95 2,313.82 毛利率 20.09% 31.90% 27.27% 25.88% 22.14% 负债和股东权益总计 1,967.30 2,490.09 2,555.31 3,787.34 5,123.82 净利率 5.15% 15.73% 10.75% 9.96% 7.81% ROE 10.12% 26.55% 17.31% 22.51% 24.31% ROIC 10.37% 29.59% 17.41% 24.79% 23.59% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 107.60 372.74 295.09 441.48 560.67 资产负债率 42.79% 42.80% 32.61% 47.91% 54.84% 折旧摊销 98.77 131.20 52.52 71.97 95.63 净负债率 10.29% -1.44% 18.33% 13.72% 27.77% 财务费用 48.97 21.60 16.16 20.18 37.11 流动比率 1.06 0.93 1.18 1.10 1.08 投资损失 (51.83) (14.87) (20.00) (20.00) (20.00) 速动比率 0.64 0.47 0.63 0.57 0.55 营运资金变动 (26.78) 3.14 78.16 (279.63) (247.11) 营运能力 其它 43.81 (0.79) (2.92) (5.11) (4.10) 应收账款周转率 20.05 16.49 15.00 16.36 16.36 经营活动现金流 220.55 513.02 419.00