棕榈油：买船不足，近月再次领涨 豆油：关注南美天气的潜在风险

棕榈油

• 上周观点：东南亚强降雨引发洪涝，增加国内买船难度，棕榈油去库预期被夯实，近月合约领涨，周涨幅6.52%，月差偏强运行。
• 本周观点：
  • 产量与库存：11月马来产量可能持平或微增，出口环比下滑5%-10%，库存持平或微降，年末预计175万吨；印尼9月库存恢复至300万吨以上，年底预计接近400万吨。
  • 供给端：印尼果串价格创新高，供给改善不明显，11-12月出口月均同比降10万吨，叠加明年B40需求增长，中期基本面强支撑。
  • 政策风险：印尼政府强调如期实施B40，调整出口专项税概率增加，可能推高价格，但政府也可能暂缓执行。
  • 需求端：印度排灯节后需求减少，毛棕油进口利润转负，11-12月进口回落至60万吨附近。
  • 国内市场：豆棕价差倒挂抑制需求，但高价下需求弹性不足，产地报价坚挺，买船进度缓慢（12月船期仅10万吨出头），刚需未被完全覆盖。
• 结论：产地棕榈油绝对库存偏低支撑中期走势，01合约临近交割，市场逻辑转向现实，买船不足且产地洪涝限制新增买船，棕榈油单边及月差偏强运行，豆棕价差或进一步极端。

豆油

• 关键风险：南美天气潜在风险，南马托格罗索州和帕拉娜州少雨，大豆生长压力，12月上旬有降雨预报。
• 美豆市场：美豆维持低位震荡，缺乏新驱动，受美国生柴政策风险影响，特朗普喊话加征关税或减少生产计划。
• 欧洲市场：碳票冻结事件导致HVO价格上涨趋势扭转，油脂支撑因素消失。
• 国内市场：港口大豆库存下滑，豆油性价比提升需求增长，但压榨利润兑现，去库幅度不及预期。
• 结论：豆油自身无新驱动，跟随棕榈油及美豆运行，基本面在三大油脂间偏弱，豆棕价差或进一步极端。

整体结论

• 棕榈油库存偏低支撑中期走势，01合约临近交割，买船不足且产地洪涝限制新增买船，单边及月差偏强运行，豆棕价差或进一步极端。
• 豆油基本面偏弱，跟随棕榈油及美豆运行，豆棕价差或进一步极端。