11月PMI的5大信号：难得需求连续改善

核心观点：11月制造业PMI延续回升，连续2个月处于扩张区间；非制造业PMI回落。政策效果持续显现，需求端、小企业景气反弹。预计四季度GDP将升至5%以上，全年5%左右的GDP增长目标有望完成。短期紧盯3点：12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。

关键数据：

• 11月制造业PMI：50.3%（前值50.1%），连续第2个月处于扩张区间。
• 11月非制造业PMI：50.0%（前值50.2%），回落0.2个百分点。
• 11月综合PMI产出指数：50.8%，持平。
• 分项指数：
  • 生产指数：52.4%，回升0.4个百分点。
  • 新订单指数：50.8%，回升0.8个百分点。
  • 新出口订单指数：48.1%，回升0.8个百分点。
  • 进口订单指数：47.3%，回升0.3个百分点。
  • 原材料价格指数：小幅回落3.6个百分点。
  • 出厂价格指数：小幅回落2.2个百分点。
  • 产成品库存指数：小幅反弹0.5个百分点。
  • 大中小型企业PMI变动：-0.6、0.6、1.6个百分点。
  • 服务业PMI：50.1%，持平。
  • 建筑业PMI：49.7%，回落0.7个百分点，首次降至收缩区间。

研究结论：

• 11月PMI继续回升，经济温和修复，与高频数据反弹相互印证。
• 政策效果持续显现，需求端、小企业景气反弹。
• 预计四季度GDP将升至5%以上，全年5%左右的GDP增长目标有望完成。
• 2025年GDP目标可能仍定5%左右的偏高水平。
• 短期紧盯3点：12月政治局会议和中央经济工作会议对明年的政策定调、年内政策的接续、特朗普可能的关税升级。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。