信创受益的开始

金山办公：信创受益的开始 所属行业：计算机/软件开发当前价格(元)：294.74 投资要点 证券分析师 陈涵泊资格编号：S0120524040004邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 公司三季度机构授权业务迎来拐点，卡位办公软件龙头，有望受益于2025年信创加速。2024Q3，公司国内机构授权业务实现营收1.43亿元，同比增长8.97%，相比于2024年上半年同比下降10.14%的增速，迎来业务拐点。究其原因，三季度公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为，2027年所有国央企100%信创替代的时点将至，在新一轮财政支持和行业政策推动下，2025年作为信创发展的关键时期，党政和行业信创有望加速。根据新华社，金山办公基于线上办公兴起的背景，WPS在国内移动办公软件市场占有率超过90%。公司作为WPS行业格局最好的公司，在进一步深化党政信创领域各级市场布局的同时，紧密围绕着金融、能源、通信等关键行业的实际替换需求，或伴随着2025年党政和行业信创的预期发展，持续改善公司机构授权业务订单，迎来业绩的高速增长。 研究助理 王思邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 金山WPS AI进入推广阶段，月活设备数和付费意愿向好奠定个人订阅业务增长基石。2024Q3，公司国内个人办公服务订阅业务实现营收7.62亿元，同比增长17.24%，上半年该业务同比增长22.17%，连续保持两位数增速。究其原因，2024Q3，公司WPS AI 2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。从月活设备数来看，截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其WPSOffice PC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。截至2024H1底，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，Q3的增速较24H1提升1.84pct。我们认为，随着WPS AI迭代完善进入加速推广期，公司有望同时实现用户数的快速跨越和会员付费意愿的加速提升。 相关研究 1.《金山办公：加速订阅转型，AI商业化稳步推进》，2024.8.232.《金山办公发布业绩预告，AI加持有望维持高增速》，2024.1.15 B端业务开拓海外市场，预计取得零到一的突破。亚马逊云科技是公司重要的合作伙伴，今年6月，金山办公发布的WPS AI海外版便是基于亚马逊云科技的模型托管平台Amazon Bedrock提供的基础模型落地的。在双方共同努力下，公司基于Amazon Bedrock成功实现了WPS AI海外版的一系列AI能力，包括AI写作、一键生成PPT等，未来有望接入Claude 3.5，为全球用户带来了更智能、更高效的办公体验。目前，公司海外积累了2亿月活用户，具备扎实的发展基础。同时，针对企业用户，公司发布了WPS 365办公新质生产力平台，包括WPSOffice、WPS AI企业版和WPS协作，打通了文档、AI、协作三大能力，覆盖了组织的全部办公需求。我们认为，随着公司与亚马逊合作的深入、WPS AI海外版上线效率的提升以及海外用户付费意愿的提升，公司海外收入有望迎来再次突破。 投资建议。我们认为，AI技术有望提升用户对办公软件的依赖度和付费意愿，信创 推 进 利 好 公 司 机 构 业 务 发 展 。 我 们 预 计 ， 公 司2024-2026年 收 入 为52.45/65.85/83.15亿 元 ， 归 母 净 利 润 为14.75/18.41/24.01亿 元 ，EPS为3.19/3.98/5.19，维持“买入”评级。 风险提示：AI推广不及预期、付费用户增长不及预期、政策落地不及预期等。 信息披露 分析师与研究助理简介 陈涵泊：德邦证券计算机行业首席分析师，上海交通大学信息安全本科，电子与通信工程硕士，曾任职于中信证券研究部、天风证券研究所，多年计算机行业研究经验，具备成熟的计算机研究框架、自上而下产业前瞻视野，云计算领域深入研究。2022-2023年新财富最佳分析师入围（团队），2023年新浪金麒麟最佳分析师第五名（团队）。 王思：德邦证券计算机行业研究助理，湖南大学金融学学士，武汉大学金融学硕士，主要覆盖工业软件、云计算、网安等方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。