食品饮料周观点：白酒龙头定调，食品复苏加成长

周观点：白酒龙头定调，食品复苏加成长

投资建议：进入Q4春节备货期，明年方向逐步定调，关注新财年、新产品、铺货动销等催化。

1. 白酒：

   • 酒企陆续定调明年发展方向，春节营销持续筹备，年底关注边际变化。
   • 中长期估值端与基本面有望迎来先后修复，建议关注： 1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖； 2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等； 3）弹性标的：老白干酒、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡等。
   • 茅台召开股东大会，表示存在供需适配问题，未来将增加消费者触达面和转化与服务工作，从产品出口向文化出海转型。
   • 洋河召开年度经销商大会，2025年要主动降速，去化库存，推动海之蓝升级、天之蓝深度全国化、梦6+焕新，未来打造5个百亿级品牌。
   • 泸州老窖南京营销服务中心开业、“洋河股份终端梦想惠”成立。
   • 五粮液拟派发现金分红100亿元（含税，即每股2.576元），2024-2026年每年现金分红率不低于70%且不低于200亿元（含税）的分红承诺落地兑现，股息率为3.5%。
   • 2024Q2以来白酒需求偏弱，行业从被动去库存进一步转向主动去库存，渠道压力与报表压力均持续释放。
   • 行业基本面仍处在磨底阶段，短期建议继续关注年底经销商反馈、2025年酒企定调、春节需求反馈等边际变化。
   • 展望2025年，白酒供给端有望进一步降速出清，需求端有望缓慢复苏，有品牌力和基地市场支撑、核心单品有真实动销、库存和报表包袱轻的酒企有望率先恢复。

2. 大众品：

   • 食品步入春节备货季，Q4有望迎来备货小高峰，建议寻找强复苏与高成长两条主线： 1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等； 2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、有友食品、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康等。
   • 三只松鼠宣布对七款低价格带坚果礼盒提价10%，提价后有望平衡产能分配，兼顾利润表现。
   • 目前陆续进入春节备货旺季，有望形成板块催化，展望2025年新兴渠道仍有望贡献一定渠道红利，同时成功打造第二产品曲线或能以品类叠加实现产品横向增长的公司有望实现更佳表现。
   • 11月20日全国主产区原奶均价3.13元/kg，环比已开始回升，当前牧业端逐步去化牛只，有望带动后续奶价企稳，引导行业格局向好发展。
   • 龙头乳企经过主动去库，旺季备货成长可期。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。