2024年三季报点评：业绩符合预期，银价波动扰动盈利

公司2024年前三季度业绩符合预期，营收同比增长32.80%至98.26亿元，归母净利润同比下降4.47%至4.21亿元，扣非归母净利润同比增长7.02%至4.33亿元。Q3单季度营收环比下降19.69%至30.61亿元，归母净利润环比下降45.30%至1.22亿元，扣非归母净利润环比下降58.37%至1.03亿元。主要原因是Q3下游电池开工率低迷，银浆出货环比下降，同时银价波动导致盈利能力下降。随着银价在9月中旬上涨并保持高位，预计Q4盈利能力有望环比修复。

公司光伏银浆出货同比增长约11%，前三季度出货超1600吨，其中Q3超450吨。产品已实现PERC银浆和TOPcon银浆的全系列覆盖，单月产能超过40吨，单月销售超过20吨。HJT银粉已完成原粉量产定型，银包铜粉进入小试阶段。MLCC领域用银粉进入客户端产品外测环节，钌粉和铜粉进入小批量试制阶段。

非光伏浆料产品进展顺利，匠聚在通信器件、基础电子元器件等市场实现单月吨级量产出货，并在汽车电子领域完成多款新能源汽车导入；德朗聚开发出封装定位胶助力0BB工艺技术进步，并在多家光伏龙头企业中快速推进。新型绝缘胶与电池保护胶系列产品成功推出，有效解决BC组件工艺痛点。

公司强化账款管理，应收账款较Q1有所下降，前三季度实际经营活动净现金流同比大幅改善。维持2024-2026年盈利预测6.51/8.86/10.20亿元，EPS分别为2.41/3.28/3.78元，对应PE为20/14/13倍，维持“增持”评级。风险提示包括客户经营承压、银价波动存货减值、行业竞争加剧等。