老游衰减致利润环比下降，关注后续新品及长线分红

公司发布2024年三季报，前三季度营收28.18亿元，同比降14.77%；归母净利润6.58亿元，同比降23.48%。单Q3营收8.59亿元，同比/环比降10.36%/16.83%；归母净利润1.40亿元，同比/环比降23.82%/47.19%。核心游戏流水衰减、研发费率提升致Q3利润环比走低，其中《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥大陆版》Q3流水同比分别降11.42%、12.62%、18.45%，前三季度同比分别降7.71%、-14.13%、-46.40%。境外业务同比增长99.57%至3.69亿元，但尚未盈利。支出端，员工人数同比增加约149人，带动薪酬支出微增；研发人员增幅最大，同比增约116人，研发费用率同比提升4.01pct至20.70%。

公司重视股东回报，加大分红频次，拟每10股派发现金红利20.00元（含税），占对应归母净利润比重102.86%；前三季度累计现金分红4.66亿元，占对应归母净利润比重70.94%；前三季度现金分红及累计回购金额合计5.19亿元，占对应归母净利润比重78.87%。

关注后续新品上线节奏及表现，《问剑长生》、《杖剑传说》已进行首次付费测试，计划2025年上半年上线；《王都创世录》、《封神幻想世界》已公测上线，其他多款产品有望年内上线。

投资建议：公司具备差异化研发能力，但核心游戏流水衰退、新品尚未弥补增量，业绩短期承压。预计2024-2026年营收分别为36.76亿元、41.02亿元、44.09亿元，归母净利润分别为8.93亿元、10.37亿元、11.27亿元，EPS分别为12.40元、14.40元、15.64元，对应PE分别为16.96倍、14.60倍、13.45倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰减；新品表现不及预期；分红不及预期。