泸州老窖：Q3市场需求疲软环比降速，国窖稳健增长

泸州老窖Q3业绩及市场分析

核心观点

• Q3市场需求疲软：中秋国庆期间白酒动销表现平淡，公司Q3业绩略低于预期。
• 国窖系列稳健增长：国窖系列表现优于大盘，前三季实现双位数增长，高低度增速接近。
• 产品结构分析：特曲系列增速快于1573，主要因Q1中档酒增速贡献；特曲60表现好于老字号特曲，窖龄系列仍在调整。
• 市场表现：西南基地市场表现更优，华北低度国窖保持稳健增长，华中、华东表现偏慢。

关键数据

• 2024Q1-Q3：总收入243亿元（同比+10.8%），归母净利润115.9亿元（同比+9.7%），扣非归母净利润115.6亿元（同比+10.2%）。
• 2024Q3：总收入74亿元（同比+0.67%），归母净利润35.7亿元（同比+2.6%），扣非归母净利润35.7亿元（同比+3.5%）。
• 费用率：Q3毛利率88.1%（同比-0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.5%/0.9%/-1.6%（同比-1.1/-0.6/-0.01/+0.1pct）。
• 现金流：Q3销售收现81.1亿元（同比下降19.4%），合同负债26.5亿（同比下降3.1亿）。

研究结论

• 盈利预测调整：预计2024-2026年EPS分别为9.82/10.86/11.85元，PE分别为14/13/12X。
• 目标价与评级：按2025年业绩给予15倍PE，一年目标价162.9元，维持“买入”评级。
• 风险提示：白酒市场需求疲软、产品结构升级不及预期、竞争加剧。

报告信息

• 分析师：郭梦婕、肖依琳。
• 数据来源：公开资料。
• 投资评级说明：包含行业及公司评级标准。