请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2017年01月15日 证券研究报告•衍生品专题报告 期权周报（0109-0113） 波动率持续下降，节前对市场持中性预期 摘要 西南证券研究发展中心  交易情况：（1）上证50ETF：微幅下跌，走势强于大盘。收于2.31元，较前一周下跌0.17%；日均成交1.54亿份，较前一周下跌20.26%；基金份额127.04亿份，较前一周下降0.02%。（2）上证50ETF期权：成交量上升。周成交量1994081张，日均成交量较前一周上升6.37%，其中认购期权成交量1101776张，认沽期权成交量为892305张。持仓量为1440716张，较前一周上升4.73%。成交量P/C均值为0.81，较前一周上升16.15%；持仓量P/C为0.696，较前一周上升0.19%；成交额P/C为1.024，较前一周上升41.11%。P/C均上升，说明市场投资者情绪偏谨慎。周涨幅榜前五均为认沽期权，周跌幅榜前五均有四个认购期权。无认购期权上涨；54张认购期权下跌，成交量加权平均跌幅为34.11%；11张认沽期权上涨，成交量加权平均跌幅为1.73%；43张认沽期权下跌，成交量加权平均跌幅为23.41%。期权总体上呈现涨少跌多的状态，主要是由于交易量较小、波动率偏低的原因。  波动率分析：（1）上证50ETF：各期历史波动率水平均小幅下降。截至周五，一周（5交易日）、两周（10交易日）、一个月（20交易日）、两个月（40交易日）、三个月（60交易日）、半年（120交易日）的历史波动率分别为6.18%、7.48%、7.88%、11.97%、11.26%、11.28%。其中，一周历史波动率下降19.24%，两周历史波动率下降13.36%，一月历史波动率下降37.25%。目前各期历史波动率水平均偏低，处在2015年以来10%分位数左右和2005年以来10%分位数以下。（2）上证50ETF期权：截至周五，（西证波动率指数）为15.14%，比前一周下降9.74%；上交所发布的iVIX为13.29%，比前一周下降8.28%，西证波动率指数和iVIX均下降，现在均处于历史水平的10%分位数以下。认购期权隐含波动率为12.08%，比前一周下降15.39%；认沽期权隐含波动率为18.21%，比前一周下降5.56%。认购期权的隐含波动率低于认沽期权的隐含波动率，价差为6.14%，较前一周上升22.42%。认沽期权和认购期权的隐含波动率均高于50ETF的各期历史波动率。认购期权的隐含波动率均呈“半笑”形态。期限结构总体呈现近低远高的特征，但次月合约波动率仍然偏低，市场预期远月波动率会增高。  策略推荐：上周大盘小幅下跌，我们上周布局的跨式期权空头和宽跨式期权空头均获得了收益。上周交投气氛依旧冷清，波动率持续降低，临近农历春节，短期资金偏紧，我们预估本周上证50指数将继续横盘震荡，延续“温涨温跌”行情。本周推荐：（1）跨式期权空头：卖出1份“50ETF购1月2.30”（10000777.SH），同时卖出1份“50ETF沽1月2.30”（10000782.SH）。组合在未来标的价格盘整时获利。（2）宽跨式期权空头：卖出1份“50ETF购1月2.35”（10000778.SH），同时卖出1份“50ETF沽1月2.25”（10000818.SH）。组合在未来标的价格盘整时获利。 [Table_Author] 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 联系人：邓璎函 电话：023-67507084 邮箱：dyh@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 期权周报（0103-0106）：交投清淡，波动率降低，“温涨温跌”或将延续 (2017-01-09) 2. 分级基金周报（0103-0106）：分级A价格回暖，维持短期看多观点 (2017-01-09) 3. 期权周报（1226-1230）：IVIX下探，盘整行情或将继续 (2017-01-03) 4. 股指周报（1226-1230）：指数弱势震荡，期指基差相对平稳 (2017-01-03) 5. 分级基金周报（1226-1230）：定折潮来袭，警惕流动性风险 (2017-01-03) 6. 股指周报（1219-1223）：市场缩量震荡，IH基差扩大 (2016-12-25) 期权周报（0109-0113） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 市场回顾 ........................................................................................................................................................................... 1 1.1 现货交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 1.2 期权交易情况 .................................................................................................................................................................... 1 2 波动率分析 ....................................................................................................................................................................... 4 2.1 现货波动率 ........................................................................................................................................................................ 4 2.2 期权隐含波动率 ................................................................................................................................................................ 5 3 策略推荐 ........................................................................................................................................................................... 7 3.1 跨式期权空头 .................................................................................................................................................................... 7 3.2 宽跨式期权空头 ................................................................................................................................................................ 7 4 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 7 期权周报（0109-0113） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：上证50ETF收盘价和成交额走势 ..................................................................................................................................... 1 图2：上证50ETF期权成交量及现货成交量 ............................................................................................................................. 2 图3：上证50ETF期权持仓量及现货基金份额 ......................................................................................................................... 2 图4：上证50ETF价格和期权修正成交额P/C ........................................................................................................................... 2 图5：上证50ETF期权成交量、持仓量及成交持仓比 ............................................................................................................. 2 图6：上证50ETF期权合约成交量分布 ..................................................................................................................................... 2 图7：上证50ETF期权合约日均持仓量分布 ............................................................................................................................. 2 图8：上证50ETF各周期历史波动率 ......................................................................................................................................... 4 图9：2015年以来的波动率锥 ........................