季报点评：新品牌培育持续推进，期待中长期业绩稳健成长

核心观点与业绩表现

• 2024Q1~Q3业绩领先行业：公司收入同比+7%，归母净利润同比+1%，毛利率76.4%，净利率25.4%，表现优于行业。
• 单三季度业绩：收入同比-4%，归母净利润同比-17%，毛利率73.8%，净利率26.6%，仍领先同业水平。

主品牌与副品牌发展

• 主品牌：产品年轻化、高端化，渠道拓宽，营销精准，销售表现领先行业。
• 副品牌：CERRUTI1881、KENT＆CURWEN新品亮相，威尼斯发力徒步、露营社群运营，为长期发展打开空间。

分渠道表现

• 2024H1渠道收入：电商+35%，直营+2%，所盟+57%，其他+31%。
• 2024Q3直营表现略好于所盟。
• 线下渠道：店效高，2024H1门店1263家，同比净加70家，预计全年净加80家。
• 电商渠道：精准匹配客群流量，发挥高粘性、高复购率优势。

财务状况

• 库存可控：2024Q1~Q3库存同比+28.2%至8.9亿元，存货周转天数304.5天，计提资产减值损失0.19亿元。
• 现金流正常：2024Q1~Q3经营性现金流量净额6.5亿元，约为同期归母净利润的0.9倍。

研究结论与投资建议

• 2024年利润平稳：预计收入稳健增长，归母净利润同比持平。
• 中长期展望：渠道扩张带动业务规模持续增长。
• 盈利预测：2024~2026年归母净利润分别为9.2/10.6/12.1亿元，对应2024年PE为13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，主品牌卡位运动时尚赛道，副品牌提升长期发展空间。

风险提示

• 消费环境波动风险；渠道扩张不达预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。