电气设备行业专题研究：东南亚双反落地在即，美国光伏格局影响几何？

东南亚双反落地在即，美国光伏格局影响几何？ 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月29日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：唐硕证书编号：S1160524090002联系人：唐硕电话：021-23586475 美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下“南洋”。美国自2012年以来先后对进口光伏产品施加多轮贸易壁垒，主要包括：1）对中国及中国台湾地区的“双反”调查；2）201关税；3）301关税；4）UFLPA法案；5）东南亚反规避调查等，五轮贸易制裁下国内光伏企业及配套辅材通过向东南亚转移产能规避关税限制，进入美国高溢价市场。 新一轮双反落地+组件制造本土化，“进口材料+本地组件”或成未来主要输美形式。2024年5月，美国商务部启动对东南亚四国的双反调查，其中反补贴初裁结果已公布，国内主要企业反补贴税率0.81%-8.25%，反规避初裁预计11-12月公布，预计税率将明显高于反补贴，我们预计双反落地后四国输美优势将大幅削弱甚至不具备输美能力。同时，在IRA补贴扶持下，美国本土光伏组件产能快速起量，截至2024年10月，美国本土在运营组件产能已增长至45.1GW，基本足以满足本土装机需求。相比之下，美国本土硅片、电池目前在建产能3.3/8.8GW，考虑美国未来产能规划及现有海外电池有效产能，美国本土电池紧缺或将维持2-3年。因此我们预计，未来美国光伏供给格局将由东南亚一体化输美转变为“进口材料+本地组件”形式为主。 《智能电表：需求持续性明确，国内外双市场共振》2024.11.11《电新行业24Q3总结：业绩短暂承压，拐点曙光已现》2024.11.08《虚拟电厂：聚沙成塔，灵活调控》2024.11.08《光伏铜浆创新突破，利润空间弹性巨大》2024.11.08《多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化》2024.10.25 政策变化扰动短期需求，发电经济性决定中长期需求空间。从美国历史光伏装机情况看，仅2017及2022年新增装机量出现同比下滑，均是因为能源政策面临重大变化，电站补贴不明朗，开发商投资放缓。我们认为发电经济性是决定美国光伏中长期需求空间的核心因素，目前光伏LCOE仅次于陆风，明显低于传统燃煤及天然气发电。未来PPA电价维持高位以及利率下行贷款成本下降带动光伏电站项目收益率提升将进一步驱动开发商投资热情。根据SEIA统计，截至24Q2美国已签约待建的集中式电站项目规模达96GW，目前25-26年已规划并网的集中式电站规模均超过20GW，我们预计2024年美国光伏装机有望接近40GW，并且未来保持稳中向上趋势。 【配置建议】 未来美国光伏供给格局或以“进口硅片电池+本地组件”的形式为主，并且未来美国电池紧缺确定性较高，优先推荐在海外非四国地区电池产能布局领先的横店东磁、钧达股份、仕净科技等，同时考虑到随着双反落地，美国市场进入壁垒进一步提升，推荐在美国本地产能布局领先的阿特斯、天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等。 【风险提示】 美国光伏需求不及预期；美国关税政策风险；美国能源政策风险等。 正文目录 1.供给:东南亚双反落地+本土产能扩张，美国光伏格局或迎变化....................41.1.东南亚四国双反初裁落地在即，组件出口优势或受影响。........................41.1.1.美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下“南洋”........41.1.2.新一轮东南亚双反落地在即，四国组件出口优势或受影响....................81.2. IRA补贴扶持本土建厂，美国组件产能快速起量.....................................111.3.美国光伏供给结构：进口材料+本地组装或成未来主要形式..................142.需求：政策变化或有短期扰动，光伏经济性决定中长期增长......................162.1.经济性决定长期增长，电站收益率驱动投资热情......................................162.2.政策扰动难改长期趋势，项目储备充足装机稳中向上..............................193.投资机会：关注海外非四国电池及美国本土组件产能..................................223.1.海外非四国电池产能：横店东磁、钧达股份、仕净科技..........................223.2.美国本土组件产能：阿特斯、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等.............................................................................................................................234.风险提示.............................................................................................................24 图表目录 图表1：美国针对中国光伏产品“双反”调查....................................................4图表2：美国201关税时间线................................................................................5图表3：美国301关税时间线................................................................................5图表4：美国涉疆硅料贸易限制............................................................................6图表5：美国针对东南亚四国反规避调查............................................................6图表6：东南亚组件生产成本略高于中国大陆....................................................7图表7：国内光伏电池组件企业东南亚布局情况................................................7图表8：国内光伏辅材企业东南亚布局情况........................................................8图表9：本轮东南亚双反调查时间表....................................................................8图表10：东南亚反补贴初裁结果..........................................................................9图表11：东南亚双反请愿人指控税率（%） ......................................................10图表12：中国与东南亚四国出口美国关税对比（%）......................................10图表13：龙头企业双反前后东南亚四国组件出口美国利润空间对比（美元/w）..........................................................................................................................11图表14：目前ITC/PTC具体补贴额度细分........................................................12图表15：先进制造生产税收抵免光伏产品细则................................................12图表16：IRA法案颁布前后光伏制造业投资（亿美元）.................................13图表17：IRA法案颁布前后光伏从业人数（人）.............................................13图表18：美国本土光伏产能（GW,截至2024年10月）..................................13图表19：美国本土在运营组件产能（MW，截至2024Q2）...............................14图表20：2024年1-9月美国光伏电池组件进口规模（亿美元，%）.............15图表21：2024年1-9月美国进口组件区域分布（%）.....................................15图表22：2024年1-8月美国进口电池区域分布（%）.....................................15图表23：欧洲、北美（非美国）、东南亚（非四国）及印度在运营光伏产能统计（GW）..........................................................................................................16图表24：不同发电类型度电成本（美元/MWh） ................................................17图表25：美国大型光伏电站商业模式................................................................17 图表26：美国PPA电价指数（美元/MWh）........................................................18图表27：美国不同独立系统运营商（ISO）光伏PPA电价趋势......................18图表28：联邦基金利率目标区间及联邦基金有效利率（%）..........................18图表29：美国大型光伏电站项目IRR测算（万美元，%）..............................19图表30：贷款利率及PPA电价对美国光伏电站IRR敏感性分析....................19图表31：2008-2024E美国光伏年新增装机规模（GW）...................................20图表32：特朗普能源政策主张............................................................................20图表33：2024年9月-2027年美国已计划并网的集中式电站规模（GW，统计截至2024年10月）......................................................................................21图表34：美国已签约待建的集中式电站项目规模（GW）................................21图表35：2020-2029E美国光伏年新增装机预测（GW）...................................22图表36：国内企业海外非四国电池产能布局.