电气设备行业专题研究：东南亚双反落地在即，美国光伏格局影响几何？

供给分析

美国对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）启动新一轮反倾销和反补贴调查，初裁结果已公布，整体税率好于预期，但反倾销初裁预计税率将显著高于反补贴，预计将大幅削弱东南亚四国出口组件至美国的盈利能力。美国本土光伏组件产能快速起量，截至2024年10月，在运营组件产能已增长至45.1GW，基本足以满足本土装机需求，但硅片、电池产能严重不足。预计双反落地后，“进口硅片电池+本地组件”将成为美国光伏市场供给的主要形式。

需求分析

美国光伏度电成本优势明显，发电经济性仅次于陆上风电，是决定美国光伏中长期增长的核心因素。美国地面电站商业模式决定电站投资对PPA电价及贷款利率敏感。受制于关税政策供给不足，美国光伏PPA电价持续上涨。美联储进入降息周期，光伏电站项目融资成本有望降低，将刺激光伏电站投资开发。政策扰动短期需求，美国光伏长期向上趋势明确，项目储备充足，并网按序推进。预计2024年美国光伏新增装机近40GW，未来有望保持稳中向上趋势。

投资机会

1. 海外非四国电池产能：美国电池紧缺或维持2-3年时间，看好海外非四国电池产能享受高额溢价，推荐横店东磁、钧达股份，关注仕净科技等。
2. 美国本土组件产能：美国光伏市场由于关税政策限制供给不足，组件售价较其他区域具备明显溢价，推荐阿特斯，建议关注天合光能、晶科能源、晶澳科技等。

风险提示

美国市场需求不及预期，美国关税政策风险，美国能源政策风险。