电气设备行业专题研究：东南亚双反落地在即，美国光伏格局影响几何？

/ 电气设备行业专题研究 东南亚双反落地在即，美国光伏格局影响几何？ / 2024年11月29日 【投资要点】 美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下“南洋”。美国自2012年以来先后对进口光伏产品施加多轮贸易壁垒，主要包括：1）对中国及中国台湾地区的“双反”调查；2）201关税；3）301关 税；4）UFLPA法案；5）东南亚反规避调查等，五轮贸易制裁下国内光伏企业及配套辅材通过向东南亚转移产能规避关税限制，进入美国高溢价市场。 新一轮双反落地+组件制造本土化，“进口材料+本地组件”或成未来主要输美形式。2024年5月，美国商务部启动对东南亚四国的双反调查，其中反补贴初裁结果已公布，国内主要企业反补贴税率 0.81%-8.25%，反规避初裁预计11-12月公布，预计税率将明显高于反补贴，我们预计双反落地后四国输美优势将大幅削弱甚至不具备输美能力。同时，在IRA补贴扶持下，美国本土光伏组件产能快速起量，截至2024年10月，美国本土在运营组件产能已增长至45.1GW，基本足以满足本土装机需求。相比之下，美国本土硅片、电池目前在建产能3.3/8.8GW，考虑美国未来产能规划及现有海外电池有效产能，美国本土电池紧缺或将维持2-3年。因此我们预计，未来美国光伏供给格局将由东南亚一体化输美转变为“进口材料+本地组件”形式为主。 政策变化扰动短期需求，发电经济性决定中长期需求空间。从美国历史光伏装机情况看，仅2017及2022年新增装机量出现同比下滑，均是因为能源政策面临重大变化，电站补贴不明朗，开发商投资放缓。 我们认为发电经济性是决定美国光伏中长期需求空间的核心因素，目前光伏LCOE仅次于陆风，明显低于传统燃煤及天然气发电。未来PPA电价维持高位以及利率下行贷款成本下降带动光伏电站项目收益率提升将进一步驱动开发商投资热情。根据SEIA统计，截至24Q2美国已签约待建的集中式电站项目规模达96GW，目前25-26年已规划并网的集中式电站规模均超过20GW，我们预计2024年美国光伏装机有望接近40GW，并且未来保持稳中向上趋势。 【配置建议】 未来美国光伏供给格局或以“进口硅片电池+本地组件”的形式为主，并且未来美国电池紧缺确定性较高，优先推荐在海外非四国地区电池产能布局领先的横店东磁、钧达股份、仕净科技等，同时考虑到随着 双反落地，美国市场进入壁垒进一步提升，推荐在美国本地产能布局领先的阿特斯、天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等。 【风险提示】 美国光伏需求不及预期；美国关税政策风险；美国能源政策风险等。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：唐硕 证书编号：S1160524090002 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 23.01% 14.49% 5.97% -2.55% -11.07% -19.59% 11/291/293/295/297/299/29 电气设备沪深300 相关研究 《智能电表：需求持续性明确，国内外双市场共振》 2024.11.11 《电新行业24Q3总结：业绩短暂承压，拐点曙光已现》 2024.11.08 《虚拟电厂：聚沙成塔，灵活调控》 2024.11.08 《光伏铜浆创新突破，利润空间弹性巨大》 2024.11.08 《多晶硅行业：价格向上修复，政策、行业整合和期货上市催化》 2024.10.25 行业研究 电气设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.供给:东南亚双反落地+本土产能扩张，美国光伏格局或迎变化4 1.1.东南亚四国双反初裁落地在即，组件出口优势或受影响。4 1.1.1.美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下“南洋”4 1.1.2.新一轮东南亚双反落地在即，四国组件出口优势或受影响8 1.2.IRA补贴扶持本土建厂，美国组件产能快速起量11 1.3.美国光伏供给结构：进口材料+本地组装或成未来主要形式14 2.需求：政策变化或有短期扰动，光伏经济性决定中长期增长16 2.1.经济性决定长期增长，电站收益率驱动投资热情16 2.2.政策扰动难改长期趋势，项目储备充足装机稳中向上19 3.投资机会：关注海外非四国电池及美国本土组件产能22 3.1.海外非四国电池产能：横店东磁、钧达股份、仕净科技22 3.2.美国本土组件产能：阿特斯、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等23 4.风险提示24 图表目录 图表1：美国针对中国光伏产品“双反”调查4 图表2：美国201关税时间线5 图表3：美国301关税时间线5 图表4：美国涉疆硅料贸易限制6 图表5：美国针对东南亚四国反规避调查6 图表6：东南亚组件生产成本略高于中国大陆7 图表7：国内光伏电池组件企业东南亚布局情况7 图表8：国内光伏辅材企业东南亚布局情况8 图表9：本轮东南亚双反调查时间表8 图表10：东南亚反补贴初裁结果9 图表11：东南亚双反请愿人指控税率（%）10 图表12：中国与东南亚四国出口美国关税对比（%）10 图表13：龙头企业双反前后东南亚四国组件出口美国利润空间对比（美元/w） ..........................................................................................................................11 图表14：目前ITC/PTC具体补贴额度细分12 图表15：先进制造生产税收抵免光伏产品细则12 图表16：IRA法案颁布前后光伏制造业投资（亿美元）13 图表17：IRA法案颁布前后光伏从业人数（人）13 图表18：美国本土光伏产能（GW,截至2024年10月）13 图表19：美国本土在运营组件产能（MW，截至2024Q2）14 图表20：2024年1-9月美国光伏电池组件进口规模（亿美元，%）15 图表21：2024年1-9月美国进口组件区域分布（%）15 图表22：2024年1-8月美国进口电池区域分布（%）15 图表23：欧洲、北美（非美国）、东南亚（非四国）及印度在运营光伏产能统计（GW）16 图表24：不同发电类型度电成本（美元/MWh）17 图表25：美国大型光伏电站商业模式17 2017 图表26：美国PPA电价指数（美元/MWh）18 图表27：美国不同独立系统运营商（ISO）光伏PPA电价趋势18 图表28：联邦基金利率目标区间及联邦基金有效利率（%）18 图表29：美国大型光伏电站项目IRR测算（万美元，%）19 图表30：贷款利率及PPA电价对美国光伏电站IRR敏感性分析19 图表31：2008-2024E美国光伏年新增装机规模（GW）20 图表32：特朗普能源政策主张20 图表33：2024年9月-2027年美国已计划并网的集中式电站规模（GW，统计截至2024年10月）21 图表34：美国已签约待建的集中式电站项目规模（GW）21 图表35：2020-2029E美国光伏年新增装机预测（GW）22 图表36：国内企业海外非四国电池产能布局22 图表37：国内企业美国本土产能布局23 图表38：行业重点关注公司（截至2024-11-28）23 1.供给:东南亚双反落地+本土产能扩张，美国光伏格局或迎变化 1.1.东南亚四国双反初裁落地在即，组件出口优势或受影响。 1.1.1.美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下“南洋” 美国对进口光伏产品发动多轮贸易壁垒，国内组件直接出口几无可能。2012年以来，美国先后对进口光伏产品施加多轮贸易壁垒，减少本土制造成本劣势，限制海外（主要是中国）光伏组件进口，以扶持本土光伏制造。 1）中国“双反”调查：2011年11月，美国商务部启动对中国进口光伏电池的双反调查，2012年10月发布终裁结果，并于12月双反税开始征收，其中反补贴税率14.78%-15.97%，反倾销税率18.32%-29.14%（最高249.96%）。由于本次双反税针对使用中国大陆生产的电池制造的光伏组件，不包括使用其他地区生产的电池在中国大陆生产的组件，因此国内企业向台湾转移电池产能，通过在台湾生产电池并在大陆组装成光伏组件的形式规避双反税。2014年1月，美国商务部启动第二轮针对中国进口光伏电池的双反调查，此次反倾销调查范围扩展至台湾地区，2014年8月发布终裁结果，并于2015年2月开始征收，中国大陆反补贴关税27.64%-49.79%，中国大陆反倾销关税26.71%-78.42%（最 高165.04%），台湾地区反倾销关税11.45%-27.55%。 图表1：美国针对中国光伏产品“双反”调查 政策时间 内容 2011年11月 美国商务部启动针对中国进口的光伏电池产品的反倾销和反补贴调查 2012年3月 美国商务部发布反补贴初裁结果，反补贴初裁税率2.90%-4.73%，其中无锡尚德2.90%，天合光能4.73%，其他3.61% 美国商务部发布反倾销初裁结果，反倾销税率31.14%-31.22%，其中无锡尚德 31.22%、天合光能31.14%、其他31.18% 2012年5月 第一次“双反” 2012年10月 美国商务部发布“双反”调查终裁，反补贴终裁税率14.78%-15.97%、反倾销税率18.32%-31.73% 2014年1月 美国商务部启动针对中国进口光伏电池的反补贴调查及针对中国和中国台湾进口光伏电池的反倾销调查 美国商务部发布中国反补贴初裁结果，反补贴初裁税率18.56%-35.21% 2014年6月 第二次“双反” 2014年7月 美国商务部发布中国及中国台湾反倾销初裁结果，台湾反倾销初裁税率27.59%-44.18%，中国反倾销初裁税率26.33%-58.87% 2017 美国商务部修正反倾销税率为18.32%-29.14%，并开始执行双反税 2012年12月 美国商务部发布中国反补贴及中国和中国台湾反倾销终裁结果，中国反补贴税率 27.64%-49.79%，中国反倾销税率26.71%-78.42%，台湾反倾销税率11-45%-27.55% 2014年8月 2015年2月美国商务部修正中国反补贴税率为27.64%-49.21%，并执行双反税 资料来源：联邦公报FederalRegister，东方财富证券研究所 2）201关税：2017年5月，美国国际贸易委员对光伏电池组件启动全球保障性措施调查（201调查），2018年1月美国总统通过光伏201法案，对全 球（少数发展中国家豁免）光伏电池组件产品征收30%的201关税，持续四年，每年递减5%，同时给予电池每年2.5GW豁免额，2019年6月新增双面组件豁免。2022年2月，美国总统宣布201关税延长四年至2026年，2023年201关税为14.75%，每年递减0.25%，同时给予电池每年5GW豁免额（2024年8月提高至12.5GW），保持双面组件豁免（2024年5月取消）。 图表2：美国201关税时间线 内容 时间 政策 2017年5月美国国际贸易委员会（ITC）启动201调查 2017年11月 ITC发布201调查结果并建议光伏组件201关税首年为35%，未来每年下降1%，光伏电池201关税30%，未来每年下降1%，同时给予电池0.5GW配额，未来每年提升0.1GW，配额内201关税10%， 每年下降0.5% 美国贸易代表办公室给(USTR）公告，给予双面光伏组件201关税豁免 2019年6月 201条款 2018年1月 美国总统特朗普通过201法案，光伏电池组件201关税为30%，每年下降5%，并给予光伏电池每年2.5GW配额，配额内免税 2022年2月 美国总统拜登宣布201关税延长4年至2026年，其中2023年201关税14.75%，未来每年下降0.25%，提高光伏电池豁免额至5GW，并保持双面组件豁免 白宫宣布将201关税光伏