下沉市场渗透率提升，盈利规模效应持续

买入 下沉市场渗透率提升，盈利规模效应持续 顺丰同城（9699.HK） 2024-11-29星期五 目标价：14.90港元 现价：9.57港元 预计升幅:55.6% 重要数据日期 2024-11-28 收盘价（港元） 9.57 总股本（百万股） 933 总市值（百万港元） 8,860 净资产（百万港元） 3,289 总资产（百万港元） 4,634 52周高低（港元） 12.84/8.10 每股净资产（港元） 3.50 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 顺丰集团 64.54% 淘宝 5.55% BoundlessPlain 5.56% 相关报告 顺丰同城（9699.HK）-首发报告-20230524顺丰同城（9699.HK）-更新报告-20230928、20240716 证 券研究部 研姓名：李承儒 究SFC：BLN914 报电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 告 投资要点 上半年规模稳步增长，下沉市场渗透率提升： 公司上半年收入实现健康增长，达到68.7亿万元，同比增加19.6%，订单量同比强劲增长超过30%。毛利率为6.9%，较去年同期有提升。利润表现创下历史新高，净利润为0.62亿元，净利率达到0.9%，净利润同比翻倍增长105.1%并超过2023年整体净利润水平。分业务 来看，同城配送服务总体收入由2023年上半年的33.9亿元增长 19.2%至2024年上半年的40.4亿元。最后一公里配送服务收入为 28.4亿元，同比增长20.3%。 下沉市场茶饮快速增长，公司充分享受增长红利： 据企查查数据，截至2024年11月，全国养生茶饮相关企业注册量达去年同期的6.1倍，存量同比增长44.4%，市场潜在需求规模庞大。我们认为，伴随未来茶饮、餐饮等市场竞争的持续加剧，消费者配送需求将不断演进升级。在此市场环境下，更为精细的供应链管理、独立的生态系统以及精准的地域扩张布局，仍将构成即时配送品牌发展的核心竞争力。公司凭借在即时配送领域的专业特长与大数据匹配能力，有望充分受益于餐饮配送行业，尤其是茶饮行业增长所带来的市场红利。 规模效应持续释放，盈利能力进入攀升通道： 当前公司规模效应仍在持续，庞大配送网络及高效数据算法构成了公司持续增长的核心竞争力。我们认为公司未来增长推动力主要有三个方面，首先是公司持续受益于KA的深化合作，规模能够稳定增长；其次公司有望承接更多来自顺丰集团“最后一公里”配送需求；最后积极拓展下沉市场商业化场景，持续发挥规模效应。看好公司目前在即时配送市场的龙头地位及行业商业化潜力，因此我们给予公司14.9港元的目标价，对应2024财年的PS约0.9倍，维持买入评级。 截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营收（百万元） 10,265 12,387 14,927 18,499 23,470 变动 25.6% 20.7% 20.5% 23.9% 26.9% 净利润（百万元） (286.9) 50.6 131.8 194.1 386.8 变动 160.46% 47.28% 99.31% 净利润率 -2.79% 0.41% 0.88% 1.05% 1.65% 每股盈利（元） -0.31 0.05 0.14 0.21 0.41 市销率（倍） 0.93 0.77 0.64 0.51 0.41 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 上半年规模稳步增长，下沉市场渗透率提升： 公司上半年收入实现健康增长，达到68.7亿万元，同比增加19.6%，订单量同比强劲增长超过30%。毛利率为6.9%，较去年同期有提升。利润表现创下历史新高，净利润为0.62亿元，净利率达到0.9%，净利润同比翻倍增长105.1%并超过2023年整体净利润水平。 分业务来看，同城配送服务总体收入由2023年上半年的33.9亿元增长 19.2%至2024年上半年的40.4亿元。其中非餐场景业务快速增长，上半年收入同比增长32.4%。其中综合物流能力提升，促进了与大客户和流量平台合作深化，使得活跃商户和消费者规模扩大。地域方面，公司配送业务在县域渗透加强，全国县域覆盖超1200个，覆盖率达68%，来自县域收入同比增长51%。在面向商家配送方面，公司与头部客户合作份额持续提升，新增合作门店超6000家，与新兴连锁客户建立良好业务关系，合作品牌数量连年增长。面向中小商户，拓宽商家引入渠道，提升商户基数和获客效率，与平台客户紧密合作，平台活跃商家规模达55万，同比增长45%，KA客户增长势头强劲，连锁客户占比提升。同时与顺丰控股集团合作，为客户打造一体化供应链解决方案，带来外部增量收入同比增长52%。面向消费者配送方面，收入为11.63亿元，同比增长20.1%。目前活跃个人消费者规模持续扩大，复购提升。 最后一公里配送服务收入为28.4亿元，同比增长20.3%。业务增长主要得益于与主要客户合作规模和派件占比提升，以及“收件”和“半日达”等同城快递提速场景收入翻倍高速增长，收件场景日均收件量突破百万单。 下沉市场茶饮快速增长，公司充分享受增长红利： 在餐饮供应链领域，即时配送作为广泛触达用户的关键环节，对商家于激烈市场竞争中能否实现降本增效、扩张复制具有重要意义。当前新生餐饮商家将配送服务外包给第三方是最优选择，尤其在客户分散的下沉市场，当品牌拓展新的下沉区域时，唯有与专业配送机构合作，才可加速模式复制，助力品牌扩张。其中茶饮市场对专业且快速配送服务的需求较高，据企查查数据，截至2024年11月，全国养生茶饮相关企业注册量达去年同期的6.1倍，存量同比增长44.4%，市场潜在需求规模庞大。在饮品配送方面，除瑞幸咖啡、霸王茶姬与顺丰同城合作外，蜜雪冰城、喜茶、茶百道、茉莉奶白等亦 将顺丰同城列为配送服务商首选。作为国内领先的独立第三方即配平台，顺丰同城打造精细化饮品配送解决方案，于运力网络、渠道赋能、覆盖范围、定制服务等维度为众多品牌提供全方位专业服务。而且公司充分运用智能调度系统，依客观情形按需动态调配运力，确保订单高效履约。 我们认为，伴随未来茶饮、餐饮等市场竞争的持续加剧，消费者配送需求将不断演进升级。在此市场环境下，更为精细的供应链管理、独立的生态系统以及精准的地域扩张布局，仍将构成即时配送品牌发展的核心竞争力。公司凭借在即时配送领域的专业特长与大数据匹配能力，有望充分受益于餐饮配送行业，尤其是茶饮行业增长所带来的市场红利。 双十一顺丰同城多业务齐发力实现单量高增长，市场份额提升： 2024双十一大期间，全网销售总额达14418亿元，双十一当日快递量达7.01亿件，创历年新高。各平台纷纷将竞争焦点从价格战更多转向服务升级，支付、物流等方面互联互通，进一步升级购物体验。顺丰同城双十一期间全品类日均配送单量同比增长43%，其中美妆、商超便利、饮品等单量均同比增超100%。此外，顺丰同城助阵传统快递网络提速的“最后一公里”业务单量同样达成新高，其中收件场景日均单量同比增长160%。顺丰同城基于独立第三方定位和多元弹性运力网络，与抖音、阿里、微信、小米等深度合作，提供直播电商、私域电商、门店外送等灵活运力承接，覆盖全渠道全品类，其中美妆、饮品及商超便利品类日均单量同比实现翻倍增长，百货单量同比增长89%，药品单量同比增长86%，母婴用品单量同比增长78%，美妆品类日均单量同比增长111%。另外公司“最后一公里业务”双十一期间日均单量再创新高，日均收件量同比增长160%，外部合作日均单量同比增长149%，公司市场份额提升有目共睹。 规模效应持续释放，盈利能力进入攀升通道： 目前本地生活市场呈现流量多极化趋势，公司利用自身规模优势和龙头地位快速提升市场份额。当前公司规模效应仍在持续，随着下沉市场的市占率不断提升，公司未来来自下沉市场的收入增速将高于一线城市，因此庞大配送网络及高效数据算法构成了公司持续增长的核心竞争力。我们认为公司未来增长推动力主要有三个方面，首先公司持续受益于KA的深化合作，规模能够稳定增长；其次公司有望承接更多来自顺丰集团“最后一公里”配送需求；最后积极拓展下沉市场商业化场景，持续发挥规模效应。看好公司目前在即时配送市场的龙头地位及行业商业化潜力，因此我们给予公司14.9港元的 目标价，对应2024财年的PS约0.9倍，维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、下沉市场拓展受挫、宏观消费疲软 财务报表预期 更新报告 5 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。