商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：美国10月PCE如期反弹，国内博弈新一轮政策 海外方面，美国通胀降温趋势放缓，就业依旧有韧劲。10月核心PCE同比2.8%，前值2.7%；美国第三季度GDP修正值录得为2.8%，持平于初值；最新初请失业金人数为21.3万人，较前值减少2000人，为4月以来最低。美国10月耐用品订单扭转两连跌，环比涨0.2%，但不及预期的0.5%，制造业复苏尚有时日。12月市场降息预期提升至65%，美元指数回落至106.1，10Y美债利率下行至4.26%，美股普跌，金价收涨，油价收跌。 国内方面，A股放量普涨，两市成交额回升至1.49万亿，风格上科创50、中证1000涨幅较大，行业上教育、软件、消费板块领涨，12月两大重要会议临近，市场博弈新一轮增量政策预期。债市方面，资金利率保持宽松，地方债供给扰动逐渐褪去，尾盘股市大幅拉升对债市形成压制，目前基本面仍对国债形成支撑。中国10月全国规模以上工业企业利润同比下降10%，装备制造业利润由降转增，原材料制造业和消费品制造业利润好转。 贵金属：美国PCE反弹，金银涨跌互相 周三国际贵金属期货价格收盘涨跌互现，COMEX黄金期货涨0.58%报2636.4美元/盎司，COMEX白银期货跌0.94%报30.12美元/盎司。虽然通胀反弹打压降息预期，但市场对俄乌局势和特朗普关税计划的担忧依然给予金价支撑。美国商务部数据显示，美联储最青睐通胀指标反弹。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。美国Q3实际GDP年化季环比2.8%持平初值，PCE物价指数下修至2.1%。消费者支出在三季度增长了3.5%，是今年以来的最高增幅。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。另外，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。 当前通胀反弹，美联储降息预期减弱，我们维持金银处于阶段性调整的观点。黄金受到避险需求的支撑而比白银抗跌，预计当前金强银弱的格局短期会继续延续。 操作建议：逢高沽空白银，或做多金银比价 铜：美国核心通胀反弹，铜价窄幅震荡 周三沪铜主力2501合约窄幅震荡，伦铜围绕9000美金反复震荡，国内近月转向平水结构，周三电解铜现货市场成交平稳，旺季将过下游临近月底刚需补库为主，现货升水维持30元/吨。昨日LME库存降至26.9万吨。宏观方面：美国10月PCE物价指数同比+2.3%，核心PCE同比+2.8%，略高于9月的2.7%，服务业价格上涨成为主要驱动，其中住房和能源指数分项环比9月上涨0.4%,为今年3月以来的最大涨幅，核心通胀粘性较强背景下或迫使美联储放缓降息步伐，美联储决策者们或转向更为谨慎的宽松立场。美联储近期公布的会议纪要显示，官员们普遍认为逐步转向更为中性的利率水平是更合适的，当前货币环境既不需要于宽松也不应过于具有限制性。产业方面：韦丹塔铜业宣布计划在沙特阿拉伯投资20亿美元建设铜加工设施，这笔投资将资助建设一座年产能40万吨的先进冶炼厂和精炼厂。 10月美国核心PCE环比提速打压降息预期，特朗普推行的关税政策将拖累全球总需求并抑制经济增长，市场期待中国政府将出台更多政策刺激经济以对冲出口下行风险；技术面下方关注沪铜73000一线的支撑力度，预计铜价将在维持震荡偏弱走势。 操作建议：逢高做空 铝:多空参半，铝价震荡 周三沪铝主力收20575元/吨，跌0.12%。伦铝跌0.27%，收2602美元/吨。现货SMM均价20540元/吨，跌60元/吨，升水50元/吨。南储现货均价20520元/吨，跌70元/吨，贴水15元/吨。据SMM，11月25日铝锭库存55.1万吨，较上周四增加1.2万吨。铝棒10.69万吨，较上周增加0.34万吨。宏观面：美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。中国10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。 美国10月消费者支出强劲增长，但降通胀进展似乎仍停滞不前，美联储可能对进一步降息持谨慎态，美指消化美国较有韧性数据之后回吐部分涨幅。国内工业企业利润边际改善，还需关注其持续性，宏观喜忧皆有。基本面氧化铝高位成本支撑牢固，供应端产能亏损及原料短缺的减产检修隐忧仍存，铝价支撑较好。上方美指及季节性消费淡季、贸易战等压制，铝价延续区间震荡。 操作建议：观望 氧化铝：现货仍保持强势，但涨势放缓 周三氧化铝期货主力合约跌0.83%，收5262元/吨。现货氧化铝全国均价5696元/吨，较前日涨4元/吨，升水135元/吨。澳洲氧化铝F0B价格785美元/吨，持平，理论进口窗口 关闭。上期所仓单库存5.7万吨，较前日减少4514吨，厂库0吨，较前日持平。产业消息：据百川盈孚了解，河南某氧化铝企业在11月内受环保管控限制3次，共计影响时长超半个月，在此期间氧化铝焙烧受限，共计影响焙烧产量约2万吨，目前该企业生产已恢复正常，但不排除后期再次受限的可能。 现货市场近期年底执行长单增多，现货成交较前降温，现货价格涨势趋缓。不过氧化铝市场近期开工暂无明显改善，预计现货价格仍较强，后续以缓慢上行为主。另外库存仓单继续下行，关注期货当月持仓变化，预计氧化铝期货近月保持强势，Back结构或走阔。 操作建议：正套滚动操作 锌：内外均有流动性风险，锌价刷年内新高 周三沪锌主力2501合约期价日内继续增仓上行，夜间刷年内新高，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在25860~26135元/吨，对2412合约升水90-100元/吨。锌价涨势不改，贸易商继续下调升水报价，下游畏高接货不佳，成交较差。上海金属网讯：截止11月23日当周，上海保税区精炼锌库存约2.3万吨，较前周增加1890吨。美国10月核心PCE物价指数同比2.8%，但符合预期，上周首申失业救济人数维持低位，续请失业金人数创2021年11月以来最高，10月耐用品订单环比涨0.2%但不及预期。 整体看，美国一系列数据公布后，市场对美联储12月降息押注升温，然美元暴跌，助推锌价上涨。就锌基本面而言，内外均存在流动性风险，近日LME注销仓单出现异动，注销仓单占比升增至41%，LME0-3转升水6.35美元/吨。国内主力连续三日大幅增仓，软挤行情再现，根本原因还是在于炼厂控产导致的交割风险反复，市场货源偏紧，部分库存存隐匿可能，近月虚实盘比较高。短期锌价延续偏强走势，资金扰动较大，追涨需谨慎，持续关注持仓变化。 操作建议：观望 铅：主力增仓上涨，关注17500附近压力 周三沪铅主力PB2501合约期价日内窄幅震荡，夜间上涨，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅17140-17205元/吨，对沪铅2412合约升水0-20元/吨；红鹭铅17140-17185元/吨，对沪铅2412合约平水；江浙地区铜冠、江铜铅报17110-17185元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨。沪铅呈偏强震荡，且因流通货源不多，持货商仍是挺价出货，下游普遍观望，少量刚需采购，现货高价成交困难。 整体看，美元大跌，伦铅带动沪铅上涨。基本面看，供需预计延续双弱，从三方调研看，12月原生铅部分炼厂仍有减产计划，铅蓄电池也不排除淡季减产。短期受美元走跌提振，期价延续震荡偏强，关注上方17500附近压力。 操作建议：卖出看跌期权 锡：内外锡价破位下行，关注持仓变化 周三沪锡主力SN2501合约期价日内探底回升，夜间企稳震荡，伦锡探底回升。现货市场：升贴水幅度变化不大,其中小牌品牌锡锭报价对SHFE2412合约-100~300元/吨，交割品牌价：对SHFE2412合约300~80元/吨，云锡品牌报价对SHFE2412合约800~900元/吨,进口锡品牌现货报价SHFE2412合约-600元/吨。锡价横盘震荡，下游持观望态度。 整体来看，沪锡跟随伦锡破位下行，美元收跌后夜盘锡价企稳。当前市场担忧特朗普政策对锡消费的打压，同时供应端暂无新增炒作，锡价走势偏弱，不过下游逢低采买略好转，短期期价企稳后或重回震荡修整格局。 操作建议：观望 工业硅：仓单集中注销将近，工业硅大幅下挫 周三工业硅主力2501合约小幅反弹，昨日华东通氧553#现货对2412合约贴水455元/吨。11月27日广期所仓单库存升至47167手，12月交易所施行新的仓单交割标准后月底将迎来集中注销的压力，大量仓单货源将流入现货市场。周三华东地区部分主流牌号报价小幅下调50元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在11750和11650元/吨，#421硅华东平均价在12200元/吨，近期现货市场企稳反弹，上周社会库存攀升至51.8万吨，仓单集中注销后将涌入现货市场对现货价格形成打压。 基本面上，新疆地区产量维持高位，而云南和四川枯水期供应边际转向回升，中长期的供应过剩预期重现；从需求侧来看，多晶硅头部大厂与下游议价频频受阻，但硅片市场涨价声音不断供应趋紧，光伏电池受《2024光伏制造行业规范公告管理办法》新规影响准入门槛抬高当前供需基本平衡，而组件因年底需求旺季临近尾声采购规模下滑，终端集中式地面电站项目完成率近80%，但分布式相对疲软，整体供应未能继续收紧而需求增量有限，社会库存持续攀升，预计短期将延续弱势震荡。 操作建议：观望 碳酸锂：交易所扩大交割库名录，锂价或震荡偏弱 周三碳酸锂期货价格震荡运行，现货价格小幅下跌。SMM电碳价格较昨日下跌300元/吨，工碳价格下跌300元/吨。SMM口径下现货升水2501合约0.01万元/吨；原材料价格表现分化，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至857.5美元/吨，巴西矿价格上涨0美元/吨至855美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨0元/吨至5617.5元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨0元/吨至1650元/吨。仓单合计50385；主力持仓24.68万手，匹配交割价75550元/吨。持仓上，多头席位中，永安已大幅减仓至9000手下方，国君大幅回落至1.8万手，但东证席位持仓快速攀升。空头席位上，国君、浙商席位分别减仓0.22、0.17万手。比亚迪发布通知要求其供应商将原料价格下调10%，部分供应商已明确表示拒绝，关注最终落地情况。交易所新增部分交割厂库名录。 基本面上，铁锂与三元材料价格双双走弱，动力电池及储能电池价格进一步回落，企业主动去库背景下，终端需求强度较难拉动上游原料走强，进而导致碳酸锂作为初始原料对终端强需求的敏感度较弱。盘面上，随着交易所新增交割库名录，多头情绪驱动压力较强，锂价或将再度回归基本面逻辑。但仍需注意到当前主力席位的空头持仓仍高于11月前的水平，仍有较多空头存在止盈需求。预计，锂价震荡偏弱。 操作建议：逢高沽空 镍：通胀粘性凸显，镍价震荡运行 周三沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM1#镍报价127000元/吨，下跌2300，进口镍报125400元/吨，下跌2150。金川镍报128600元/吨，下跌2350。电积镍报125400吨，下跌2150，进口镍贴100元/吨，下跌0，金川镍升水3100元/吨，下跌200。SMM库存合计3.67万吨，环比减少543吨。10月美国核心PCE物价指数年率录得2.8%，与预期相符；个人支出月率录得0.4%，略高于预期的0.3%。当周初请失业金人数21.3万人，低于预期的21.6万人。 宏观层面，10月美国经济表现出较强韧性，但再通胀压力凸显，美联储12月再度降息的概率大幅上升至64.7%。而在特朗普关税不确定性及再通涨双重压力下，美联储25年的降息节奏或将放缓。而随着黎以停火协议的