固定收益周报：地方债供给加速，关注央行对冲行为

地方债供给加速，关注央行对冲行为 — —固定收益周报（1125-1201） 投资要点 2024年11月25日 央 行 公 开 市 场 净 投 放1868亿 元 ，资金利率小幅下行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金18682亿元，国库现金定存发行1200亿元，逆回购到期量为18014亿元，最终实现净投放1868亿元。截至2024年11月22日，R001收于1.61%，R007收于1.80%。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至11月22日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行3.71BP；3年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行3.02BP；10年期国债收益率收于2.08%，较前一周下行1.16BP。1年期国开债收益率收于1.66%，较前一周上行1.05BP；5年期国开债收益率收于1.84%，较前一周下行0.65BP；10年期国开债收益率收于2.15%，较前一周下行0.55BP。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至11月22日，中短票收益率方面，5年期AA、1年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行4.85BP、3.87BP和3.32BP。城投债方面，5年期AA、7年期AA和3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.49BP、2.72BP和2.25BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各类型企业债券的信用利差多数下行，城投债信用利差收窄。截至11月22日，分企业性质信用利差方面，上周除私企信用债上行1.08BP以外，其余品种信用利差悉数下行。其中，国企公司债信用利差下行最多，下行0.84BP；央企信用债信用利差下行0.75BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体收窄，其中AAA、AA+、AA品种信用利差分别下行1.63BP、3.43BP和4.70BP。 相关报告 1固定收益周报（1118-1125）：供给担忧扰动下，短久期下沉策略占优2024-11-192固定收益周报（1111-1117）：化债力度再加码，短久期弱资质城投有望受益2024-11-123固定收益月报（1001-1031）：债市静待靴子落地，把握波段机会2024-11-04 利 率 债 方 面 ，本周地方债供给提速，叠加资金跨月扰动，资金面存在趋紧的潜在压力，央行大概率将采用MLF续作、买卖国债、买断式逆回购等方式进行对冲。鉴于直至12月上旬均为地方置换债发行的高峰期，在此期间央行或存在降准的可能性。后续随着供给压力的集中释放，叠加股市转入震荡行情、对债市资金的虹吸效应减弱，我们对债市维持偏乐观的判断，若利率在本周出现明显调整，则可择机买入。整体来看，降准预期下，仍可继续以做陡曲线交易为主。 信 用 债 方 面 ，隐债置换发行提速，弱资质城投债表现占优。从分位数水平来看，当前1年期中高等级信用债收益率已修复至9月低点，在此背景下，上周修复行情进一步向中长久期弱资质品种扩散。展望后续，尽管近期信用债市场交易情绪有所回暖，但从各期限品种活跃成交的笔数占比来看，仍主要集中于5年及以下品种，反映出市场对于信用债久期策略仍偏谨慎，短久期下沉策略或仍较为占优，建议关注3-5年期流动性较优的中低等级债券。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周资金面整体偏宽松，央行公开市场净投放1868亿元，资金利率小幅下行，资金分层现象小幅缓解。截至11月22日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行3.71BP；3年期国债收益率收于1.45%，较前一周下行3.02BP；10年期国债收益率收于2.08%，较前一周下行1.16BP。 对债市而言，债市情绪继续围绕供给及降准预期波动，利率债收益率多数下行。上周公布的1年期及5年期LPR维持不变，符合市场预期。近期地方债供给明显加速，但央行表现出较强的呵护资金面宽松的意愿。展望后续，本周地方债供给继续提速，叠加资金跨月扰动，资金面存在趋紧的潜在压力，央行大概率将采用MLF续作、买卖国债、买断式逆回购等方式进行对冲。鉴于本周到12月上旬均为地方置换债发行的高峰期，预计在此期间央行也存在降准的可能性。随着供给压力的集中释放，叠加股市转入震荡行情、对债市资金的虹吸效应减弱，我们对债市维持偏乐观的判断，若利率在本周大规模供给冲击后出现明显调整，则可择机买入。整体来看，降准预期下，仍可继续以做陡曲线交易为主。 信用债方面，隐债置换发行提速，弱资质城投债表现占优。从分位数水平来看，当前1年期中高等级信用债收益率已修复至9月低点，在此背景下，上周修复行情进一步向中长久期弱资质品种扩散。展望后续，尽管近期信用债市场交易情绪有所回暖，但从各期限品种活跃成交的笔数占比来看，仍主要集中于5年及以下品种，反映出市场对于信用债久期策略仍偏谨慎，短久期下沉策略或仍较为占优，建议关注3-5年期流动性较优的中低等级债券。 2货币市场 央行公开市场净投放1868亿元，资金利率小幅下行。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金18682亿元，国库现金定存发行1200亿元，逆回购到期量为18014亿元，最终净投放1868亿元。2024年11月22日，R001收于1.61%，较前一周下行1.04BP；R007收于1.80%，较前一周下行2.90BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFin