每日晨报

2024年11月28日 今日焦点 医药行业 丁政宁 板块行情拐点已至，2025年关注创新+基本面复苏两条主线：医药板块在2024下半年终结了多年跑输大盘的颓势，我们看好2025年延续这一趋势的机会。我们认为：1）短期内，宏观环境复苏+降息周期有望驱动整体板块反弹的β机会；2）α机会可归纳为两条主线：a）创新能力突出且兼顾产品出海潜力；b）利空出尽后的估值底部+业绩反转的戴维斯双击机会。我们对于细分板块的偏好排序如下： 创新药——出海交易和产品销售驱动价值回归：1）跨境BD/收并购落地、海外临床/监管进展；2）全链条利好政策；3）医保收支情况改善趋势下的新增谈判品种和后续销售放量。推荐康方生物（9926 HK）、传奇生物（LEGN US）、云顶新耀（1952 HK）、康诺亚（2162 HK）等。 处方药——业绩增速和估值持续底部反弹：集采和合规整治影响递减叠加新大单品上市放量，港股龙头收入和净利润增速有望重回或稳定在双位数。重点推荐先声药业（2096 HK）、中国生物制药（1177 HK）。我们也建议关注股息率高、有望受益于行业基本面改善的医药商业流通标的。 CXO——曙光已现：生物安全法案的不确定性开始反转，2024年2季度以来海外投融资持续回暖、订单复苏势头明显，CXO行业景气度有望逐步触底回升。推荐细分赛道龙头药明合联（2268 HK）和金斯瑞（1548HK）。 民营医疗服务——变局中优选高质量民营医院标的：财政宽松、医保预付制度施行，推荐低基数反弹确定性强、竞争格局较好的专科标的如海吉亚医疗（6078 HK），同时关注消费属性较强的民营医疗服务和医美标的。 2024年以来，泡泡玛特的业绩持续亮眼，整体收入预计同比增长120%至125%。展望未来，线上业务将受益于多渠道布局和品牌知名度提升，线下业务则依靠门店数量和效率的提升驱动增长。海外业务预计将继续受益于门店扩张和成功的本土化战略。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 业绩增长的关键在于捕捉潮玩行业的增长机会和多元化消费需求。盲盒以其独特的消费心理和满足多样需求成为市场主流。相比传统玩具和其他潮玩竞争者，泡泡玛特凭借独特优势重新定义了潮玩行业，成功提升市场份额。 在IP储备和海外拓展方面，泡泡玛特保持行业领先。公司通过挖掘外部艺术家和发展自有设计团队，丰富了IP组合，降低了对单一头部IP的依赖。精细化运营和本土化策略使得公司在海外市场反响良好。未来，随着线下门店增加和线上布局完善，海外市场的贡献预计将超越中国内地。 考虑到中国潮玩市场的快速发展和泡泡玛特全产业链的成熟运营，预计其将捕捉行业增长并展现优质的海外拓展成效。首次覆盖给予泡泡玛特买入评级，目标价为103.65港元。 我们调整了超微半导体（AMD US）的盈利预测及估值。我们认为公司游戏和嵌入式系统业务短期或继续承压，且客户端业务随个人电脑需求受季节性影响程度或大于我们之前预期，我们调整4Q24和2025年的收入和盈利预测。考虑到AMD数据中心业务收入或继续上升，且处于数据中心加速器新产品MI325X新上市后的有利产品周期，我们维持公司买入评级，目标价由197美元下调至183美元。 我 们 预 计 好 未 来 培 优 素 养 业 务2025-27财 年 收 入 分 别 增105%/56%/24%，一方面受益于好未来多年积累的教学内容及品牌口碑，另一方面素养培训需求仍强劲，带动整体业务稳健增长。 学而思学习机销量持续创新高。预计11月季度（2025财年3季度）智能学习机销量或达到15-20万台，带动教学内容解决方案板块收入增速达20%。 我们认为公司仍将受益于其优质教学内容及口碑持续带动业务增长，公司利润释放空间较大，维持买入评级，按SOTP，给予教学服务18倍市盈率，智能硬件1倍市销率，上调目标价至14美元。 近期公司核心直播间运营数据改善，小孙回归直播间释放公司运营回归常态化正面信号，我们预计公司在2025财年财务数据触底后，或有望逐渐回归稳定增长的态势。 基于2026财年5亿元人民币调整后净利润和30倍市盈率（综合国内消费品平均20倍、国外45倍），目标价上调至14.9港元，短期投入对利润的影响仍有待观察，维持中性。 欢聚集团2024年3季度收入为5.6亿美元，同/环比基本持平。广告维持快速增长，抵消BIGO直播同比下降。经调整净利润6100万美元，符合预期。 展望及估值：我们预计2024年4季度/2025年BIGO收入同比或相对持稳，短期第三方平台广告收入为主要收入驱动，短期直播业务调整对收入影响持续。BIGO Live用户有望环比逐步企稳回升，并带动海外核心直播收入恢复增长。考虑运营效率提升，上调2024/25年经调整净利润预期。我们将估值切换至2025年，基于10年DCF估值法，上调目标价至38美元，维持中性。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。