深度报告：聚焦稳健发展 经营韧性不断增强

聚焦稳健发展经营韧性不断增强 ——邮储银行（601658）深度报告 储蓄代理费率再次调整：以2023年代理网点日均存款余额计算，综合费率下降约16BPS，节约储蓄代理费150.6亿元。费率调整方案通过后，将从2024年7月1日起执行，测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元。 总股本（百万股）99,161.08流通A股（百万股）67,122.40收盘价（元）5.33总市值（亿元）5,285.29流通A股市值（亿元）3,577.62 存款优势助力邮储银行业务快速发展：储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至2024年6月末，邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5%。个人存款占存款的比重为88.9%。较高的个人存款占比，使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位，其中，分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的80.8%。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产（AUM）规模不断增长，约69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户AUM来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至2024年6月末，涉农贷款达到2.22万亿元，普惠小微企业贷款达到1.59万亿元，个人小额贷款达到1.54万亿元。3267 资产质量整体保持稳健：邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标，不良生成率，仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平，而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。 信贷规模高增营收表现稳健营收保持高增 经营稳健关注结构优化和效率提升 科技投入保持高位，赋能业务、管理和风控：2023年，信息科技投入112.78亿元，同比增长5.88%，占营业收入的3.29%。总行IT队伍增加至5061人，全行超过7000人。 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而普惠金融上的优势以及持续布局，有助于新增信贷的扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。向前看，零售业务仍有较大的挖掘空间，以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略，叠加金融科技的赋能，我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看，邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘，或有望推动中收的增长。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速0.04%/4.74%和6.32%，净利润同比增速为-2.23%/6.43%和 8.78%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照11月25日收盘价5.24元/股，对应的邮储银行2024年-2026年的PB估值分别为0.62倍/0.57倍/0.53倍。 风险因素：公司战略发展推进不及预期；受净资本监管压力影响，规模扩张持续性不及预期；资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期，都会影响净息差变动幅度；资产质量持续改善趋势不及预期；储蓄代理费率调整等。 正文目录 1储蓄代理费率再次调整...................................................................................................5 1.1 “自营+代理”运营模式...........................................................................................51.2储蓄代理费率及调整方式....................................................................................51.3本次代理费率调整细则........................................................................................61.4优化被动调整机制触发条件，加强主动调整机制的运用................................7 2存款优势助力邮储银行业务快速发展...........................................................................7 2.1存款优势明显，成本优于同业............................................................................82.2个人银行业务收入贡献度保持高位....................................................................82.3存款优势为理财以及财富管理相关业务的发展提供基础................................92.4普惠小微金融业务快速增长..............................................................................10 3资产质量整体保持稳健.................................................................................................11 3.1贷款占比提升，结构调整..................................................................................113.2资产质量相对优异，短期零售贷款压力上升..................................................13 4科技投入持续增加，赋能业务、管理和风控.............................................................15 5盈利预测及投资建议.....................................................................................................16 5.1银行业整体经营情况展望.................................................................................165.1.1发行特别国债补充核心一级资本...........................................................165.1.2大行新增信贷市场份额提升...................................................................165.1.3净息差仍有下行压力...............................................................................165.1.4不良生成率或保持稳定...........................................................................165.2盈利预测及投资建议.........................................................................................16 6风险提示.........................................................................................................................17 图表1:自营网点和代理网点结构（单位：个）.............................................................5图表2:综合费率变动趋势（单位：%）..........................................................................6图表3:各类存款分档费率（单位：百万元，%）..........................................................7图表4:存款同比增速（单位：%）..................................................................................8图表5:存款占比相关数据（单位：%）..........................................................................8图表6:活期存款占比对比（单位：%）..........................................................................8图表7:存款成本对比（单位：%）..................................................................................8图表8:各业务分部利润贡献（单位：%）......................................................................9图表9:个人客户AUM和个人存款（单位：万亿元）..................................................9图表10:个人客户数（单位：亿户）...............................................................................9图表11:个人客户数量构成（单位：亿户）.................................................................10图表12:个人客户资产（AUM）规模（单位：万亿元）............................................10图表13: 2023年末手续费收入来源（单位：%）..........................................................10图表14:普惠金融业务贷款增长（单位：万亿元）.....................................................11图表15:企业贷款收益率对比（单位：%）..................................................................11图表16:个人贷款收益率对比（单位：%）..................................................................11图表17:2024年6月末各国有行的贷款占比（单位%）..............................................12图表18:截至2024年6月末总资产结构（单位：%）.................................................12图表19: 2024年6月末邮储银行贷款结构（单位：%）..............................