主题基金系列研究之一：TMT行业基金：虽有乱花迷眼，仍可大道至简

金融产品专题 证券分析师 ——主题基金系列研究之一 温瑞鹏资格编号：S0120523060004邮箱：wenrp＠tebon.com.cn 路景仪资格编号：S0120524070002邮箱：lujy＠tebon.com.cn 对于TMT行业指数基金，本报告进行了更详细的分类及成份股对比。此外，我们还从指数在不同行情中的表现、指数的波动率和夏普比率以及FOF配置情况等三个维度对指数基金进行分析。 我们建议：1）如果判断未来TMT有上涨行情，但具体细分方向并不确定，建议关注跟踪中证软件指数的基金，；2）如果判断未来TMT有波段性投资机会但偏震荡行情，建议关注大成互联网+大数据（002236.OF/003359.OF）；3）从3年维度上看，建议关注跟踪波动率较低，夏普比率较高的中证电信、800通信以及国证通信指数的基金。 相关研究 对于主动管理基金，我们提出从以下几个维度对基金进行分析：1）收益获取能力，主要考察在每一轮周期中基金经理是否能够留存收益；2）战胜指数的能力，主要考察基金在每一轮周期中相对于指数的胜率及上涨/下跌捕获比率；3）板块切换能力，考察基金经理在TMT主要的电子和计算机板块中的轮动；4）产业人脉及产业关系。 对于TMT行业的QDII基金，我们梳理了一些较有特色的产品：1）景顺长城纳斯达克市值加权（159509.SZ），核心个股的比重更高，微软、苹果、英伟达占比均在13%左右，远高于纳斯达克100的7-9%；2）华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体（513310.SH），是三星电子、SK海力士、国内半导体公司的组合；3）华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技（513730.SH），主要投资于东南亚发展中国家的科技类公司。 TMT有以下特征：1）行业的高波动性；2）细分行业行情持续时间短；3）个股在上涨及震荡行情中分化较大，在下跌行情中分化较小，说明TMT投资需要在上涨阶段有较强的选股能力，同时很难通过选股去规避掉下跌。 基于行业的特性，结合资产配置机构的特点，我们提出了两种简单的基金投资策略：1）动量，每个月买上个月表现最优秀的10只泛TMT基金（主动+被动，剔除QDII），等权，2018年至今相对于TMT50指数胜率为50.6%，年化超额14.3%；2）反转，每个月买上个月表现最差的3只基金（主动+被动，剔除QDII），等权，2018年至今相对于TMT50指数胜率为56.6%，年化超额14.3%。 风险提示：基金经理风格漂移风险；基金经理投资框架、投资理念变化风险；基金经理历史表现不代表未来。 内容目录 1.与市场的不同...............................................................................................................42.被动TMT主题基金的筛选分析...................................................................................52.1.被动TMT主题基金筛选......................................................................................52.2.被动TMT主题基金分析......................................................................................73.主动TMT主题基金的筛选分析.................................................................................103.1.主动TMT主题基金筛选及分类.........................................................................103.2.主动TMT基金经理的核心能力.........................................................................124. QDII类TMT基金分析...............................................................................................155. TMT行业投资特点及基金投资策略............................................................................176.风险提示....................................................................................................................22信息披露.........................................................................................................................23 图表目录 图1：部分泛TMT基金经理投资模式分析.....................................................................12图2：CS电子相对于CS计算机的超额........................................................................15图3：电子与计算机行业切换较为优秀的基金经理........................................................15图4：策略1-6及指数净值表现.....................................................................................21图5：策略7-12及指数净值表现...................................................................................22 表1：电子主题被动基金基本信息及细分行业持仓比例（%）........................................5表2：传媒主题被动基金基本信息及细分行业持仓比例（%）........................................5表3：计算机主题被动基金基本信息................................................................................6表4：通信主题被动基金基本信息....................................................................................6表5：泛TMT主题被动基金基本信息及细分行业/概念持仓比例（%）...........................6表6：规模超过50亿元的TMT主题基金........................................................................7表7：指数在不同行情中的表现（%）.............................................................................8表8：年化波动率<30且夏普比率>0的TMT指数...........................................................9表9：FOF持有的TMT被动主题基金（截止至2024Q3末）.......................................10表10：规模大于10亿元的主动TMT主题基金.............................................................10表11：基金经理在不同行情下的涨跌幅（%）..............................................................12 表12：上行捕获率＞1和捕获比率＞1的基金...............................................................14表13：被动型科技类QDII基金.....................................................................................16表14：科技行业主动管理的QDII基金..........................................................................17表15：2017年至今每年波动率均值排名靠前的申万一级行业（%）...........................18表16：TMT细分板块行情持续时间短（%）................................................................18表17：半导体细分行业不同阶段涨跌幅标准差（%）...................................................19表18：规模10亿以上产品基金经理的选股能力...........................................................19表19：策略胜率及净值表现..........................................................................................21 1.与市场的不同 1）市场认为应选择行业配置均衡的TMT被动型基金，但我们通过对不同阶段基金表现研究发现，软件指数相关的被动基金在每一轮TMT上涨行情中表现都在前1/3分位，是很好的进攻选择；当市场转向震荡或未来预期不明确，但依旧想保留TMT行业仓位，大成互联网+大数据基金是非常好的防守且兼具一定进攻性的选择。 2）市场普遍认为配置主动权益不如配置被动基金，我们发现TMT行业投资特点是波动大，细分行业行情持续时间短，上涨阶段对个股的选择要求较高，因此配置被动基金需要投资者自身有一定的轮动能力。我们从四个维度：收益获取能力、战胜指数能力、板块切换能力及行业人脉，依然能够筛选出一些优秀的主动权益基金经理。 2.被动TMT主题基金的筛选分析 2.1.被动TMT主题基金筛选 被动TMT主题基金的筛选规则： 1）根据最新报告期持仓（2024半年报）筛选出电子、传媒、计算机、通信单一行业占股票投资比重大于70%以上的被动指数型基金； 2）根据最新报告期持仓（2024半年报）筛选出满足电子、传媒、计算机、通信四大行业之和占股票投资比重大于70%以上的被动指数型基金，并剔除1）中重复出现的基金； 2.2.被动TMT主题基金分析 目前规模超过50亿的ETF共有8支，5支与半导体相关，另外3支与人工智能、通信和游戏相关。 分析角度1：指数在不同行情中的表现 将2019/2/1至2024/11/16的科技类行业行情划分成8个阶段。3轮上涨阶段的行情：2019/2/1-2020/7/13、2022