海陆业务双重发力海外开拓成效显著

2024-11-25 张烨童长城国瑞证券艳阳天Cathy

东方电缆是中国海陆缆核心供应商，拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。公司成立于1998年，2014年在上海证券交易所挂牌上市，逐步从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。

股权结构集中，管理层技术经验丰富：公司股权相对集中，实控人合计持股约20.91%。管理层大多为工程师出身，专业技术实力雄厚，对电缆行业的技术细节有深刻的理解。
海缆、陆缆齐头并进，费控能力稳健：2019-2023年公司业绩稳中有升，2024年前三季度业绩符合预期。海缆业务盈利能力更优，毛利率显著高于陆缆。海工业务占比提升，盈利能力较为稳健。

海上风电高景气，带动海缆制造需求增长：2023年全球海上风电实现历史第二高新增装机规模，中国已连续六年海上风电新增装机全球第一。国内政策持续加码，沿海十一省市“十四五”期间海上风电规划超80GW。
海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性：头部竞争格局稳定，行业进入门槛高，除公司外，目前国内市场主要制造商还包括东方电缆、亨通光电、汉缆股份等，头部四家企业在2021年市占率分别为37%、33%、17%和7%，合计占比超过90%。各公司近年海缆产品毛利率基本处在40%及以上。
海缆产品和技术要求高，区域化产能布局高筑行业壁垒：海缆长期运行于复杂的水下环境，具有技术要求高、施工和维护难度大的行业壁垒。在海风建设重点区域，产能布局完善的企业在招标中优势明显。
海风行业趋势：走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期：柔性直流输电作为一种新型的直流输电系统，能够独立调控有功、无功功率，可为风电场提供同步交流电源，具有较强的故障穿越能力，可以作为大规模、远距离海上风电场接入陆上电网的方式。深远海领域漂浮式风机比固定式风机更具工程经济性，国内尚处于样机示范阶段。

具备技术及码头资源禀赋，海外市场开拓成效显著：公司保持高比例研发投入，产品技术领先，在脐带缆、柔性直流、软接头技术方面处于行业领先地位。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或联合承接海陆工程总包（EPC）业务。
发力海外市场拓展，持续赢得国际项目大单：公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2023年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元，EPS分别为1.86/2.62/3.34元，当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍。
投资评级：考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。