海陆业务双重发力 海外开拓成效显著

线缆部件及其他/电网设备/电力设备 东方电缆 海陆业务双重发力海外开拓成效显著 603606.SH 主要观点： 基础数据： ◆东方电缆是中国海陆缆核心供应商。公司成立于1998年，2014年在上海证券交易所挂牌上市，逐渐从传统生产电缆的规模企业发展成为国内海陆缆核心供应商。公司目前拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块产品，广泛应用于电力通信、建筑、石化、轨道交通、清洁能源、海洋油气勘采等多个领域。2023年公司实现营收73.10亿元，同比增长4.29%；实现归母净利润10.00亿元，同比增长18.76%，公司业绩恢复增长态势。2024年前三季度实现营收67.0亿元，同比增长25.22%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%。 ◆公司产品技术领先。脐带缆方面，公司在脐带缆领域具备一流的分析设计能力和专业的生产设备，拥有的国产化大长度海洋脐带缆、国产化强电复合脐带缆、国产化超深水脐带缆均处于行业领先地位。柔性直流方面，公司目前具备±535kV柔性直流电缆系统的生产能力，且交付张北±535kV柔性直流电缆项目使用，是行业内为数不多的具备柔性直流的技术储备且量产的公司。软接头技术方面，公司现有技术可实现不同截面或材质导体接续，并具备500kV及以下海缆软接头制作和检测能力，处于行业前列。 分析师： 分析师张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200524050001联系电话：010-68099390 ◆占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务。公司拥有宁波北仑、宁波舟山及广东阳江三大海缆基地，具备海缆生产区位优势，可快速响应长三角、珠三角及周边地区市场需求。此外，公司拥有国内先进的海洋缆工程船和一流的海陆缆运维服务团队，可独立或联合承接海陆工程总包（EPC）业务。 公司地址： 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明◆发力海外市场拓展，国际重点项目开拓成绩显著。公司积极开拓海外大市场，紧跟央企及大型企业“走出去”战略，2017年起陆续中标恒逸石化（文莱）PMB石油化工项目、孟加拉国、中东33kV海缆及陆缆等国际重点项目。尽管2020年受全球疫情、欧盟地区经济增速疲软的影响，当年无外销收入，但公司成功中标首个欧洲海底电缆项目 和国内首个东南亚海上风电总包项目，首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。2022年海外市场开拓取得成效，因属于项目制周期特点，当期实现的收入有所下降，但产品附加值提升，外销毛利率为35.35%。2023年突破重点项目，外销收入同比增长130.56%，外销毛利率37.49%。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.77/17.99/22.96亿元，EPS分别为1.86/2.62/3.34元，当前股价对应PE分别为29.31/20.82/16.31倍。考虑到公司作为海缆行业头部企业，是中国海陆缆核心供应商，且产品技术领先，看好公司海外业务开拓潜力，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；政策风险；市场风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险。 目录 一、东方电缆：中国海陆缆的核心供应商.................................................................6 1.逐步拓展电缆业务，拥有陆缆、海缆、海工三大板块..................................................62.公司股权结构集中，管理层技术经验丰富....................................................................73.海缆、陆缆齐头并进，费控能力稳健............................................................................8 二、海上风电高景气，带动海缆制造需求增长........................................................10 1.海上风电大规模开发计划，助力海洋产业高景气度..................................................102.海缆制造位于海风产业链中游，约占海风总投资额8%............................................133.海缆行业竞争壁垒高，造就海缆产品高毛利属性......................................................154.海缆产品和技术要求高，区域化产能布局高筑行业壁垒..........................................175.海风行业趋势：走向深远海，柔直输电、漂浮式风电未来可期..............................196.预计2026年国内海缆市场规模有望超160亿元........................................................21 三、具备技术及码头资源禀赋，海外市场开拓成效显著......................................22 1.保持高比例研发投入，产品技术领先..........................................................................222.占据码头区位优势，自有敷设船可实现一体化总包服务..........................................243.发力海外市场拓展，持续赢得国际项目大单..............................................................26 四、风险提示..................................................................................................................27 五、盈利预测..................................................................................................................28 图目录 图1：公司发展历程图........................................................................................................................6图2：公司股权结构图........................................................................................................................7图3：2019-2024Q1-3营收情况（亿元）..........................................................................................9图4：2019-2024Q1-3归母净利润（亿元）......................................................................................9图5：2019-2024Q1-3毛利率与净利率..............................................................................................9图6：2019-2024Q1-3期间费用率......................................................................................................9图7：2019-2024H1主营业务收入结构...........................................................................................10图8：2019-2024H1各业务板块毛利率...........................................................................................10图9：2018年-2026E全球新增海上风电装机规模（MW）.........................................................11图10：2023年新增海上风电装机（分市场）................................................................................11图11：2023年累计海上风电装机（分市场）................................................................................11图12：欧美最新海上风电2030年累计装机规划目标（GW）....................................................13图13：陆缆与海缆典型结构示意图对比........................................................................................14图14：海底电缆产业链....................................................................................................................14图15：海上风电投资成本构成........................................................................................................15图16：国内海缆企业竞争格局........................................................................................................15图17：2016-2020年欧洲阵列海缆市场份额..................................................................................16图18：2016-2020年欧洲送出海缆市场份额..................................................................................16图19：海底电缆连接示意图............................................................................................................17图20：国内如东、射阳海上风电柔性直流输电示范项目示意图......................