行业投资策略：供给侧改革引领化工牛市

基础化工 2024年11月26日 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。成本端：地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面看好化工行业。 相关研究报告 《生物柴油原料价格下降，脂肪醇市场 价 格 延 续 上 涨—行 业 周 报 》-2024.11.24 推荐及受益标的 （一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。 《棕榈油短期价格存涨价预期，丁辛醇 本 周 价 格 上 涨—行 业 周 报 》-2024.11.17 【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的】卫星化学、云天化等。（二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。 《百菌清、代森锰锌库存低位，VA、VE、赖氨酸、苏氨酸价格上行—行业周报》-2024.11.10 【推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。 （三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。 【推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。 风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第2页标注1。 目录 1、供需改善、估值低位，供给侧改革引领化工牛市.................................................................................................................41.1、供给端：化工行业产能释放致盈利承压，固定资产投资增速有所放缓..................................................................41.2、需求端：美联储降息预期有望提振需求，国内一系列政策刺激化工需求复苏......................................................71.3、成本端：国际油价高位震荡，或阶段性影响化工板块弹性......................................................................................91.4、估值：基础化工、石油石化行业估值处于历史低位，修复空间大........................................................................102、化工龙头先行，周期、成长两翼齐飞..................................................................................................................................102.1、化工龙头：市场情绪回升+外资回流，低估值白马龙头或首先迎来估值修复......................................................102.2、周期：氟化工制冷剂、化纤行业供需向好，关注光伏锂电、化工高能耗品种等中游制造业供给侧改革机遇.112.3、成长：科技创新、新质生产力引领，新材料、新科技企业成长空间广阔............................................................143、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................154、风险提示..................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：2024年1-9月，国内化工行业增收不增利.......................................................................................................................4图2：2024年8月，国内化工行业利润总额/营业收入下跌至历史低位..................................................................................4图3：2024年以来，CCPI指数呈现下跌趋势.............................................................................................................................4图4：2024年10月，国内化学工业PPI当月同比-3.8%...........................................................................................................4图5：2024年9月，国内化学原料和化学制品制造业库存同比增长.......................................................................................5图6：2024年9月，国内化工产成品库存同比增长...................................................................................................................5图7：截至2024Q3，基础化工板块上市公司的在建工程同比下降49.5%...............................................................................5图8：2024年1-10月，国内化工行业固定资产投资增速放缓.................................................................................................5图9：2022年，我国在全球化工品销售总额中占比提升至44.0%...........................................................................................6图10：2015年至2024年，历年政府工作报告均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量提出目标.......................6图11：2024年1-10月，国内房屋竣工面积同比下降...............................................................................................................8图12：2024年1-10月，国内商品房销售面积同比下降...........................................................................................................8图13：2024年1-10月，国内主要白色家电产量同比增长.......................................................................................................9图14：2024年1-10月，国内汽车产量同比增长.......................................................................................................................9图15：国际油价震荡，对化工板块弹性的影响短期具有不确定性..........................................................................................9图16：2024年以来，国内煤炭、天然气价格震荡下行.............................................................................................................9图17：当前基础化工行业市净率仍处于历史低位....................................................................................................................10图18：当前基础化工行业市盈率仍处于历史低位....................................................................................................................10图19：11月22日，华鲁恒升、卫星化学PE处于50%以下历史分位（2016年以来）...................................................