商品日报

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：特朗普关税大棒举起，国内债市多头强势 海外方面，隔夜美元指数结束3日涨势收于106.9，10Y美债利率回落至4.28%，2/10年期国债收益率两个月来首次重新倒挂，美股齐涨、道指创下新高，金价、油价因地缘溢价回吐跌幅超3%。“美提名财长”首度表态：政策重点将是兑现减税承诺，将重点推进关税政策并削减开支，同时“保持美元作为全球储备货币的地位”。特朗普今晨表示，将对墨西哥与加拿大商品征收25%关税、对中国商品加征10%的额外关税，美元指数走强。 国内方面，A股宽幅震荡，全天呈现V型走势，两市成交额回落至1.52万亿，风格上小微盘、红利风格占优，科创50跌幅较大，行业上消费、教育领涨，杠杆资金边际回落，市场脆弱性增加。债市方面，央行呵护资金面早间MLF、OMO维持续作，债市多头强势，国债期货大幅上涨，10Y利率回落至2.06%，30Y利率回落至2.24%。央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，提出将政策更多向民营和中小企业倾斜。 贵金属：美国新财长敲定叠加中东局势缓和，金银大幅下挫 周一国际贵金属价格大幅下挫，COMEX黄金期货跌3.16%报2626.4美元/盎司，COMEX白银期货跌3.15%报30.35美元/盎司。美国新财长敲定，中东局势缓和。市场情绪发生显著变化，金银价格大幅下挫。贝森特获财长提名，作为中间派人物，使得市场对于特朗普上任后的激进政策预期缓和，没有指数高位回调。“美提名财长”首度表态：政策重点将是兑现减税承诺，将重点推进关税政策并削减开支，同时“保持美元作为全球储备货币的地位”。另外，以色列和黎巴嫩真主党已经就停火协议条款达成一致，以色列国家安全内阁将于26日开会批准与黎巴嫩真主党的停火协议。投资者对中东局势的担忧情绪降温，黄金原油重挫。 目前来看，金银价格的反弹暂告一段落，预计短期将延续回调走势。我们维持金银处于阶段性调整的观点，预计此次调整的时间和空间都会预期的更长更大。 操作建议：逢高沽空 铜：鸽派官员支持降息，铜价短期止跌 周一沪铜主力2501合约偏强震荡，伦铜围绕9000美金一线震荡，国内近月C结构走平，周一电解铜现货市场成交平淡，下游刚需补库为主，现货升水维持35元/吨。昨日LME库存降至27.1万吨。宏观方面：卡什卡利表示，美联储在12月继续降息是合理的选择，中性利率水平可能会更高，因此限制性政策严格程度下滑，地缘政治风险是经济前景的首要考虑因素；古尔斯比认为，美联储未来降息的效果将达到既不限制也不促进经济活动的目的，降息的速度取决于经济前景和条件，其对中性利率的预测当前为2.9%，通胀虽然下行放缓但并没有远高于中长期2%的目标，近期多数美联储官员对12月降息持开放态度，CME观察工具显示12月降息概率仍接近55%。贝森特被特朗普宣布提名担任明年财政部长，贝森特的“三支箭”包括到2028年降低财政赤字率至3%，放松监管刺激GDP增速维持3%，以及每天额外增产300万桶石油。产业方面：BHP预计未来十年全球铜供应缺口将达1000万吨，公司计划在10年内投资107-147亿美元，旨在从Escondida和规模较小的Spence项目开采更多铜，并重启Cerro Colorado铜矿。 近期多位美联储官员对12月降息持开放态度略提振市场情绪，但铜价依然受到强美元周期的影响反弹动能较弱，市场关注1月份特朗普上任后的关税和贸易政策，预计将对全球总需求产生冲击拖累全球经济增长；技术面下方关注沪铜73000一线的支撑力度，预计铜价将在维持震荡偏弱走势。 操作建议：逢高做空 铝:供应扰动提供底部支撑，铝价区间震荡 周一沪铝主力收20620元/吨，涨0.34%。伦铝涨0.67%，收2647美元/吨。现货SMM均价20670元/吨，涨60元/吨，升水70元/吨。南储现货均价20590元/吨，涨70元/吨，贴水5元/吨。据SMM，11月25日铝锭库存55.1万吨，较上周四增加1.2万吨。铝棒10.69万吨，较上周增加0.34万吨。宏观面：美联储理事古尔斯比表示，2025年底利率将降低；利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。产业消息：据百川盈孚了解，新疆某电解铝企业于近期开始冬季常规检修，计划检修时间2024年11月至2025年4月，影响电解槽44台。新浪报道，全球最大的铝生产企业之一俄罗斯铝业(Rusal)在公司官方网站上宣布启动生产优化计划，其中第一阶段将减少25万吨产量。 国内外供应端皆出现扰动消息，且国内当下电解铝理论完全平均成本近21000元/吨附近，有66%电解铝企业完全成本亏损，成本支撑强。不过铝价上方亦受制于累库及强美指压制，我们铝价看好延续区间震荡。 操作建议：观望 氧化铝：供应难有增量，氧化铝偏强震荡 周一氧化铝期货主力合约涨0.36%，收5344元/吨。现货氧化铝全国均价5682元/吨，较前日涨12元/吨，升水127元/吨。澳洲氧化铝F0B价格785美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存7万吨，较前日持平，厂库0吨，较前日持平。产业消息：山东某大型氧化铝厂今日进行风机改造和焙烧炉内衬维修，影响日产2500吨，减产检修周期约15天。几内亚政府停止了航道运输并封堵了矿山至码头的运输通道，GAC面临停产的困境。 几内亚矿端扰动加上雨季影响产量，矿端供应仍有限制。国内氧化铝厂出现检修，加上时不时的环保政策扰动，供应仍难有增量。氧化铝现货价格继续攀升，现货对期货升水走高，现货交仓意愿下降，仓单库存或有下行，给近月空头入场增加阻力，预计氧化铝期货偏强震荡，结构维持Back。 操作建议：正套持有 锌：缺乏强利多，反弹高度有限 周一沪锌主力换月至2501合约，期价日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在25370~25515元/吨，兑412合约升水200-210元/吨。锌价维持高位，下游消费偏弱，贸易商继续下调升水报价，成交依旧较差。SMM：截止至本周一，社会库存为10.82万吨，较上周四减少1.97万吨。市场到货不多，贸易商积极出货，仓单流出，叠加下游提货，库存降幅明显。 整体看，美国新财长提名安抚市场，中东紧张局势降温，美元涨势放缓，支撑锌价重心延续上移。下游提货带动库存回落至10.82万吨，多数库存在途，且不排除有部分隐匿库存，绝对水平低位支撑月间B结构，但消费边际下滑，月差大幅拉升驱动减弱，正套分批止盈。单边看，缺乏强利多因素，反弹高度有限。 操作建议：观望 铅：原生铅炼厂检修，铅价增仓上涨 周一沪铅主力PB2501合约期价日内增仓上行，夜间横盘运行，伦铅冲高回落。现货市场：上海市场驰宏铅17130-17200元/吨，对沪铅2412合约平水；江浙地区铜冠、江铜铅报17100-17200元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨。沪铅强势上涨，且运行至万七上方，持货商出货积极性上升，但现货市场流通货源不多，报价有限，下游持观望态度。SMM：截止至本周一，社会库存为6.32万吨，较上周四减少0.21万吨。SMM：广东某原生铅冶炼厂本周进入年底检修，预期检修周期接近一个月，产量影响3500-4000吨。 整体看，江西、广东原生铅炼厂检修，叠加河北及安徽雾霾天气影响再生铅炼厂生产，流通货源偏紧。下游铅蓄电池开工平稳且维持较高水平，增加社会库存消耗。供应扰动支撑多头增仓，但环保解除后再生铅复产预期将限制涨幅，短期关注17300-17500区域压力。 操作建议：卖出看跌期权 锡：周度去库显著，下方整数支撑有效 周一沪锡主力SN2501合约期价日内震荡偏弱，夜间小幅高开后低走，伦锡窄幅震荡。现货市场：升贴水幅度变化不大,其中小牌品牌锡锭报价对SHFE2412合约-100~300元/吨，交割品牌价：对SHFE2412合约300~1000元/吨，云锡品牌报价对SHFE2412合约800~900元/吨,进·口锡品牌现货报价SHFE2412合约-600元/吨。锡价探底回升，下游选择观望，贸易商零散成交。SMM：截止至上周五，社会库存为9278吨，周度环比减少1292吨。云南及江西地区炼厂开工率为65.11%，周度减少0.31个百分点。 整体来看，冶炼端生产稳定，锡矿趋紧限制提产空间，消费平稳，锡价大幅回落后，下游逢低采买带动周度去库1292吨，库存降幅明显支撑锡价。预计短期锡价延续横盘震荡修整，下方整数支撑有效。 操作建议：观望 工业硅：供应收缩趋缓，工业硅偏弱震荡 周一工业硅主力2501合约弱势震荡，昨日华东通氧553#现货对2412合约贴水400元/吨。11月25日广期所仓单库存升至49984手，继续小幅回落。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在11800和11650元/吨，#421硅华东平均价在12200元/吨，近期现货市场企稳反弹，上周社会库存攀升至51.8万吨，期价小幅回落带动现货市场仍处于弱稳态势。 基本面上，新疆地区产量维持高位，而云南和四川枯水期供应边际转向回升，中长期的供应过剩预期重现；从需求侧来看，多晶硅头部大厂与下游议价频频受阻，但硅片市场涨价声音不断供应趋紧，光伏电池受《2024光伏制造行业规范公告管理办法》新规影响准入门槛抬高当前供需基本平衡，而组件因年底需求旺季临近尾声采购规模下滑，终端集中式地面电站项目完成率近80%，但分布式相对疲软，整体供应未能继续收紧而需求增量有限，社会库存持续攀升，预计短期将延续弱势震荡。 操作建议：观望 碳酸锂：产业利好仍难驱动价格上行 周一碳酸锂期货价格震荡偏弱运行，现货价格平稳。SMM电碳价格较昨日上涨0元/吨，工碳价格上涨0元/吨。SMM口径下现货贴水2501合约0.125万元/吨；原材料价格小幅上扬，澳洲锂辉石价格上涨12.5美元/吨至862.5美元/吨，巴西矿价格上涨5美元/吨至850美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格上涨22.5元/吨至5617.5元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格上涨15元/吨至1650元/吨。仓单合计53300；主力持仓26万手，匹配交割价75550元/吨。持仓上，前20多头席位中，华泰大幅减仓0.32万手，永安持续减仓，但减仓力度有所放缓。空头方面，国泰、东证减仓幅度相对较大，其他席位零星分布。欧盟官员表示正在接 近取消对华新能源汽车关税制裁方案。 基本面上，在终端需求强势拉动下，正极、电芯价格均有小幅上涨，但力度相对有限，表明产业链中的产能或库存压力依然较大，终端需求热度尚难拖拽锂电产业走出冰谷。盘面上，多空博弈热度缓慢降温，持仓规模连续4个交易日收缩，成交量同期下滑，前期多头主力席位持续大幅减仓，空头席位减仓相对零散，情绪处于消退阶段。同时，5日、10日均线重叠，构成双重阻力位。情绪扰动逐渐消退，可能存在阶段性反弹，但高位空间有限，8.2-8.4区间内逢高沽空。 操作建议：逢高沽空 镍：基本面暂无矛盾，镍价震荡延续 周一沪镍主力合约震荡运行，SMM1#镍报价128950元/吨，上涨2150，进口镍报127250元/吨，上涨2075。金川镍报130650元/吨，上涨2250。电积镍报127300吨，上涨2000，进口镍贴50元/吨，上涨25，金川镍升水3300元/吨，上涨150。SMM库存合计3.67万吨，环比减少543吨。特朗普在22日宣布提名华尔街对冲基金高管斯各特·贝森特出任美国下一任财政部长。 宏观层面，市场预期贝森特的财政特色相对保守，或可有效缓解美国财政赤字压力，美元指数周一震荡回落，对镍价有所提振。基本面上，地产持续低迷，镍铁厂利润依然较差。新能源零售强势，虽然对硫酸镍驱动较弱，但价格仍略微上涨，厂商整体维持窄幅微利状态。此外，随着镍价走高，纯镍冶炼厂利润明显修复。整体来看，基本面并无明显驱动，菲律宾降雨并未大幅提振镍矿价格，短期价格震荡运行，关注宏观驱