智慧教育双轮驱动，AIGC报告业务落地

投资逻辑 智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒。1H24公司智慧招考业务收入占比62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。我们认为，标准化考场建设的核心驱动因子有三：1）政策顶层设计提渗透率；2）技术迭代提附加值；3）考生增多提市场容量。价格端看，17~21年设备高清化+视频巡查/身份认证/作弊防控系统，21年至今新增AI功能附加值。数量端看，我们基于出生人口曲线判断2035年前我国高考报名人数有望持续提升配套考场数持续提升。供给侧看，考虑到国家教育考试的严肃性与目前的主要需求来自存量考场的升级换代，行业核心竞争要素为“先发优势+技术保障”，公司和佳发教育有望强者恒强。 智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC落地教育分析报告。1H24公司智慧教学与校园业务收入占比24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供AIGC教育评估报告。1）智慧教室：低渗透率+资金保障。2023年，高校智慧教室渗透率约为15.3%，提升空间大；2023年，单个高校年均信息化经费约为1,318万元，相比2021年提升11.5%，资金保障具有可持续性。2）AIGC分析报告：技术可及性较强，有望改善行业竞争格局。2023年，公司发布“星空教育大模型”，目前已落地AIGC课堂质量诊断报告与高校专业的产业供需评估报告。24年11月14日，公司拟向特定对象募集资金3.6亿元，主要用于产教融合项目、多模态教育大数据产品以及新一代AI研发中心等。 智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。公司短期的业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，且目前在手订单接近3亿元，收入转化周期约在2~3年，化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26年智慧轨交业务能见度较高，22~23年轨交业务的收入波动主要受到客户支付能力影响，项目周期拉长。 盈利预测、估值和评级预计公司2024~2026年营业收入分别为5.68/6.81/7.96亿 元，归母净利润分别为0.57/0.81/1.14亿元，EPS分别为0.38/0.55/0.77元。采用市盈率法，给予公司25年70倍PE估值，目标38.38元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。 内容目录 1．智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒......................................................41.1驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量..........................................41.1.1政策指引提升渗透率：07~13年全覆盖，17~21年高清化，21年至今智能化...............................41.1.2技术迭代提升附加值：4~5年技术更新周期，看得见看得清看得懂.......................................41.1.3考生增多提升市场容量：2035年前我国高考报名人数及配套考场数或将持续提升........................61.2竞争分析：先发优势与技术保障为核心竞争要素，公司与佳发教育为主要玩家...................................71.2.1竞争要素：主要需求来自存量考场升级换代，“先发优势+技术保障”驱动强者恒强.........................71.2.2竞争格局：佳发教育与公司为主要玩家，22年以来毛利率水平均在50%+...................................81.3增量机会：AI体考和实验考需求释放，公司已在北京及河北落地AI体考应用.....................................82．智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC报告业务落地.........................................................................92.1智慧教室：高校教育环节智能化核心场景，低渗透率+资金持续保障支撑长期发展..............................92.1.1低渗透率：教育环节智能化核心场景，2023年高校渗透率约为15.3%.........................................92.1.2资金保障：23年我国高校年校均信息化经费约为1,318万元，资金有可持续性..........................102.2 AIGC分析报告：政策指向催生教育分析报告市场机遇，AIGC技术落地可及性强..............................112.2.1政策指向：教育部推动AI+教育，AIGC课堂诊断与高校专业评估市场机遇显现.........................112.2.2技术可及性：AI大模型发展迅猛，依托智能化工具评估教学质量成为可能.................................122.3竞争分析：毛利率优于佳发，AIGC功能普及渗透有望改善竞争格局.................................................143.盈利预测及估值.........................................................................................................................................153.1盈利预测..........................................................................................................................................153.2投资建议..........................................................................................................................................154.风险提示...................................................................................................................................................165．附录-公司基础财务数据............................................................................................................................16 图表目录 图表1：智慧招考业务核心驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量.............4图表2：监控摄像机从看得见到看得清/久、看得远、看得懂...........................................................................5图表3：公司智慧招考业务从“看得清”到“看得懂”............................................................................................5图表4：智慧招考行业2017~2020年“看得清”；2021年至今“看得懂”.............................................................6图表5：2035年前我国高考报名人数或将持续提升........................................................................................6图表6：2022年以来我国高考普通考场数量保持稳定提升趋势.......................................................................7图表7：先发优势与技术保障为智慧招考的核心竞争要素................................................................................8图表8：2022年以来公司研发费率高于佳发教育............................................................................................8图表9：行业主要玩家智慧招考业务营收体量与毛利率...................................................................................8图表10：行业主要玩家销售及管理费率..........................................................................................................8图表11：AI可对体考全流程多项目进行智能赋分...........................................................................................9图表12：智慧教室方案涵盖多类别软硬件系统.............................................................................................10图表13：2023年我国高校智慧教室覆盖率仅为15.3%.................................................................................10图表14：2023年我国高校年校均信息化经费约为1,318.2万元...................................................................11图表15：2023年高校信息化经费中接近90%用于新增建设与运维支出........................................................11图表16：课堂教学质量评价指标体系...........................................................................................................12图表17：2020年以来AI大语言模型进展迅猛.............................................................................................12图表18：教学质量评价工作在理论上具有AI技术落地的可行性...................................................................13图表