智慧教育双轮驱动，AIGC报告业务落地

投资逻辑

智慧招考

• 基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒。
• 业务收入占比62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。
• 标准化考场建设的核心驱动因子：
  • 政策顶层设计提渗透率：2007年-2013年全覆盖，2017年-2021年高清化，2021年至今智能化。
  • 技术迭代提附加值：4-5年技术更新周期，从“看得见”到“看得清”再到“看得懂”。
  • 考生增多提市场容量：2035年前高考报名人数有望持续提升，配套考场数持续提升。
• 竞争分析：先发优势与技术保障为核心竞争要素，公司与佳发教育为主要玩家。
• 增量机会：AI体考和实验考需求释放，公司已在北京及河北落地AI体考应用。

智慧教学与校园

• 智慧教室提渗透率，AIGC落地教育分析报告。
• 业务收入占比24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供AIGC教育评估报告。
• 智慧教室：
  • 低渗透率：2023年高校智慧教室渗透率约为15.3%，提升空间大。
  • 资金保障：2023年，单个高校年均信息化经费约为1,318万元，资金有可持续性。
• AIGC分析报告：
  • 政策指向：教育部推动AI+教育，AIGC课堂诊断与高校专业评估市场机遇显现。
  • 技术可及性：AI大模型发展迅猛，依托智能化工具评估教学质量成为可能。
• 竞争分析：毛利率优于佳发，AIGC功能普及渗透有望改善竞争格局。

智慧轨交

• 短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。
• 短期业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，目前在手订单接近3亿元，收入转化周期约在2-3年。
• 化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26年智慧轨交业务能见度较高。

盈利预测、估值和评级

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.68/6.81/7.96亿元，归母净利润分别为0.57/0.81/1.14亿元，EPS分别为0.38/0.55/0.77元。
• 采用市盈率法，给予公司2025年70倍PE估值，目标38.38元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 标准化考场数量中长期增速不及预期的风险。
• 智慧校园与教学行业竞争加剧的风险。
• 教育经费支出不及预期的风险。