拼多多2024年Q3总营收同比增长44%达993.5亿元,略低于市场预期的1028.3亿元,Non-GAAP归属于股东的净利润同比增长61%至274.6亿元,每ADS收益18.6元,低于预期的20.2元。市场预期过高导致增速不及预期,主要受电商行业竞争加剧及“百亿减免”等政策影响。报告认为,公司加大高质量发展战略执行力度,通过费用减免、供应链支持等措施赋能商家,推动平台生态健康可持续发展。增速放缓和利润率下降是长期发展的必要过程,公司已看到平台生态投资的初步成果。基于中国互联网头部公司及美股电商同业估值,维持132.0美元/ADR目标价,对应2024/2025年10.5x/8.6x市盈率,维持“买入”评级。风险提示包括竞争压力、新兴电商崛起、政策法规变化及全球业务不确定性。