内需有望反转，盈利能力拐点渐近

评级及分析师信息 公司专注于工控自动化领域，核心产品为PLC、伺服系统与人机界面，2023年收入占比分别为36%/49%/12%。作为工控知名内资品牌，公司在PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑赢行业，但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前 置业务布局、期间费用率上升两个核心因素拖累，2021-2023年净利润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升，2024年净利率已有止稳回升趋势，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续 提升且空间较大，2024年或为公司盈利能力拐点。 ►工控行业市场空间广阔，国产替代前景光明 工控装置是工业自动化的核心基础，根据睿工业数据，2023年国内工控自动化整体市场规模约2910亿元，根据格物致胜数据，2023年本土品牌市占率约为53%。分产品来看，PLC市场规模约160亿元，国产化率仅约20%左右，信捷电气为内资核心品牌，行业排名第四，内资排名第二。伺服系统市 场规模约214亿元，国产化率约55%，内资品牌优势相对较大，信捷电气行业排名第八，内资排名第三。人机界面市场规模48亿元，信捷电气行业排名第六，内资排名第三。 ►公司核心产品跑赢行业 分析师：王宁邮箱：wangning@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080002联系电话： 公司高度重视研发，2023年研发费用率9.8%，依靠更先进的技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度，核心产 品跑赢行业。1）PLC：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=14%。2）伺服系统：行业近5年CAGR=8%，公司CAGR=35%。3）人机界面：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=8%。 ►2024年或为公司盈利能力拐点 公司营收自2013年以来始终保持正增长，但净利润在2021-2023年持续下滑，核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠加期间费用率持续上升，公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增效措施下，自2023H2开始同比改善，2024年前三季度在抵消掉期间费用率涨幅后，拉动净利率小幅提升0.1pp。展望未来，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024年或为公司盈利能力拐点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.3、20.7和24.8亿元，同比+15%、+20%和+20%；2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.9和3.7亿元，同比+14%、+28%和+27%； 2024-2026年EPS分别为1.62、2.07和2.63元，2024/11/18股价34.68元对应PE为21、17和13倍。公司是国内工控知名品牌，核心产品跑赢行业，长期成长空间大。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 正文目录 1.信捷电气：国内工控领军企业，2024年盈利能力修复....................................................................................51.1.控制+驱动+传感全面布局，提供工控整体解决方案......................................................................................51.2. 2024年盈利能力边际改善..........................................................................................................................62.工控装置市场空间广阔，国产替代前景光明...................................................................................................72.1.整体：工控自动化3000亿市场，国产替代空间巨大....................................................................................72.2. PLC：国内市场规模160亿，国产化率仅约20%........................................................................................122.3.人机界面：市场规模50亿，竞争相对充分.................................................................................................152.4.伺服系统：市场规模超200亿，国产化率约55%........................................................................................163.公司核心产品跑赢行业，盈利能力拐点渐近..................................................................................................183.1.高度重视研发，核心产品跑赢行业.............................................................................................................183.2.积极因素累积，盈利能力拐点渐近.............................................................................................................203.3.实控人全额定增，彰显发展信心................................................................................................................234.盈利预测与投资建议....................................................................................................................................245.风险提示....................................................................................................................................................25 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................................5图2公司产品谱图.........................................................................................................................................6图3 2023年公司产品结构..............................................................................................................................6图4公司股权结构.........................................................................................................................................6图5公司营收始终保持增长............................................................................................................................7图6 2024年前三季度归母净利润同比转正......................................................................................................7图7 2024年前三季度公司盈利能力逆势回升...................................................................................................7图8公司期间费用率持续上升.........................................................................................................................7图9工控装置产品图谱...................................................................................................................................8图10 2015年信捷电气PLC原材料成本拆分...................................................................................................9图11 2023年国内工控自动化市场规模近3000亿元........................................................................................9图12 2023年国内OEM自动化市场规模约1053亿........................................................................................10图13 2023年国内项目自动化市场规模约1857亿...........................................................................................10图14 2023年国内OEM市场分布..................................................................................................................10图15 2023年国内项目型市场分布........................................................................................