内需持续好转，看好龙头主机厂业绩弹性

核心观点

• 内需持续好转，看好龙头主机厂业绩弹性：土方机械率先实现复苏，起重机&混凝土有望于2025年筑底回升。
• 财政货币政策保障基建、房地产逐渐修复：国内偏向宽松的货币财政持续保障基建、房地产行业，工程机械下游需求边际改善。
• 三一重工有望率先受益：内需转好&产品结构领先，中大挖销量回暖将带来较大利润释放空间。

关键数据

• 市场数据：收盘价17.28元，市净率2.07倍，流通A股市值146.26亿元。
• 基础数据：每股净资产8.37元，资产负债率51.87%，总股本8474.98百万股。
• 土方机械销量：2024年1-9月挖掘机内销情况显示，小挖起主要拉动作用，9月中大挖全面转正。
• 开工小时数：2024年以来小松设备开工小时数同比转正，徐工开工小时数边际向好。
• 收入情况：2024H1国内龙头主机厂在起重机、混凝土、挖掘机板块收入较上一轮高点下滑85%、85%、75%。

研究结论

• 盈利预测与投资建议：维持三一重工2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元，对应当前市值PE分别为23/17/13x，维持“买入”评级。
• 2025年展望：预计起重机与混凝土板块将迎来筑底回升，混凝土起重机板块复苏将释放较大利润弹性。

风险提示

• 政策力度不及预期，国内行业回暖不及预期，出海不及预期。