倒也跌出了空间

2024年11月24日倒也跌出了空间 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周上证指数跌1.91%，沪深300跌2.60%，恒生指数跌1.01%，日均交易额17064亿，环比上周明显下降。牛市立场者不免略有失望，震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟此前触及震荡市区间上沿，而近期最重要的交易指标：量能一直无法进一步放大，成交量的边际收敛使得情绪的波动增强。在上周提示“风险偏好已经出现回落”，结合此前在报告中提示：当前以散户和游资的交易热度已经逐渐呈现过热的迹象，甚至接近2015年水平。目前看，无论是短期对市场大势的判断还是对结构的观察均获得验证。事实上，自十一之后我们就反复强调随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），维持“震荡市底色”。 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 另一方面更重要的是部分观点认为，对于中美博弈期待更希望是“先下手为强”，特朗普归来，影响几何？——美国大选国投总量及行业联合解读电话会议2024-11-062017-2020年特朗普任期内A股市场全复盘2024-11-0611月初迎变局：大切换？2024-11-03基金三季报核心观察：消费重仓的重大转向：服务消费+出海2024-10-28北证50，还能牛多久？2024-10-27 在近期，我们反复强调的是：“对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。”并站在当前，要明确市场的起伏波动主要是因为情绪。 1、情绪的正面力量核心来自924行情爆发后政策一系列利好使得市场存在对于12月底中央工作会议与明年两会的政策进一步期待，可以看到这种正面情绪更多带来风险偏好基于主题题材+科技的定价，并未带来基于基本面针对内需消费+地产的内需刺激围绕沪深300指数的定价，可以看到是一方面是当前一系列利好政策总体并非是大规模刺激，需要留待国内后续增量政策做进一步确认，而不是被动的“见招拆招”。 2、情绪的负面力量核心在于特朗普上台后的“对美”忧虑：近期随着特朗普交易的演绎和海外市场波动加剧，美元的大幅升值触发全球流动性回流美国。特朗普选取卢比奥和莱特西泽担任主管外交事务的国务卿和贸易代表职位，我们认为要做好思想准备的是这种“忧虑”可能到明年1月特朗普上台之前都会挥之不去。可以看到特朗普胜选后A股市场就开始震荡回落，尤其对于全球流动性较为敏感的港股更为明显，恒生指数则已经基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有5.39%，当前已经跌回9月25日的位置。伴随着本周俄乌冲突升级等不确定事件，同时人民币汇率从10月初的7.0附近迅速贬值至当前的7.24附近，资金的流出的现象变得明显。 客观而言，我们认为面对市场在此触及震荡市上演后回调没必要“自己吓自己”，最新公布的10月财政收支数据在定价层面体现出积极信号，是可以对市场震荡下沿形成有效支撑。基于震荡市的思维，跌一跌倒也再次跌出了空间。结构上，我们认为特朗普上台之后，围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认，高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域市值管理将成为重要突破口。而面对技术封锁的科技自主可控方向，如半导体、信创、军工等形成重要的产业主题投资机会。在此，我们站在年度级别依然反复强调“震荡思维看科技（科创）”，以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2景气拐点+AI产业链海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：10月基本面回暖，政策密集落地有助于Q4基本面改善................203.外部因素：特朗普加速内阁组建对华鹰派倾向明显..............................23共和党拿下众议院横扫执政，特朗普加速内阁组建对华鹰派倾向明显.........23美联储官员对降息偏鸽发言，中性利率预期受通胀进程放缓而升高...........2510月成屋销售超预期上升，新屋开工受飓风影响影响低于预期..............26 图表目录 本周全球权益普跌........................................................6本周低估值风格相对占优..................................................7本周主要指数涨跌幅一览..................................................7本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................7本周万得全A换手率和成交额从高位迅速回落................................7近一周ETF流入情况......................................................810月15日至今A500ETF和沪深300ETF累计资金流向对比（亿元）..............9截至本周全市场融资余额依旧在高位........................................9本周融资买入额总规模接近万亿元..........................................9机构重仓因子的收益率在10月之后大幅下滑................................9当前散户风险偏好已经接近2015年高点...................................10当前业绩预亏指数相对绩优股跑赢幅度已经出现反转........................11当前低价股指数相对高价股跑赢幅度已经出现反转..........................11当前融资买入额占A股成交额比：接近历史12%的峰值水平...................11偏股混合型基金指数的绝对收益和相对收益背离............................12税收收入同比增速年内首次回正..........................................12地方政府财政支出增速明显提高..........................................13央地财政支出增速差环比回升，年内财政支出强度有望持续提高..............13与10月8日盘中最高价相比，核心指数当前最新收盘价与高位的距离.........14近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平....................14近三年视角看，多数指数已经达到近三年最高估值水平......................14人民币汇率贬值环境下港股往往承压......................................14港股往往对海外因素敏感性更高，而在定价层面较A股展现出一定领先性.......15恒生指数当前已经跌回9月25日的位置...................................15历史上岁末年初行情价值风格占优比例较高................................16历史上岁末年初行情市场上涨的概率较高..................................16本周金价走势上行......................................................17国内外重要因素下四象限情景假设........................................18特朗普任期A股核心指数走势：中国核心资产的牛市........................182018年特朗普任期中美贸易摩擦重要事件复盘..............................182018年前后中美贸易摩擦期间一级行业表现................................19近一周中美利差增大....................................................1910年期美债收益率震荡上行..............................................1910月工业增加值增速整体小幅下滑........................................2110月工业增加值增速同比在制造业领域有所下滑............................2111月EPMI有所回落.....................................................21 10月失业率回落，就业形势整体稳定......................................22特朗普两届任期提名内阁人选及时间......................................24共和党获得众议院多数席位..............................................24最新CME降息预测（11月23日更新）.....................................2511月消费者信心指数再升................................................26美国各州10月失业率分布...............................................26美国10月成屋销售超预期上行...........................................27美国10月成屋库存增幅放缓.............................................28美国10月新屋开工数下滑...............................................28 本周上证指数跌1.91%，沪深300跌2.60%，恒生指数跌1.01%，日均交易额17064亿，环比上周明显下降。牛市立场者不免略有失望，震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟此前触及震荡市区间上沿，而近期最重要的交易指标：量能一直无法进一步放大，成交量的边际收敛使得情绪的波动增强。在上周提示“风险偏好已经出现回落”，结合此前报告中的提示：当前以散户和游资的交易热度已经逐渐呈现过热的迹象，甚至接近2015年水平。目前看，无论是短期对市场大势的判断还是对结构的观察均获得验证。事实上，自十一之后我们就反复强调随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，当前行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%），维持“震荡市底色”。 在近期，我们反复强调的是：“对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。”并站在当前，要明确市场的起伏波动主要是因为情绪。