第三季度业绩好于预期推动全年前景增强

第三季度业绩好于预期推动全年前景增强 目标价格US$3.10(上一个 TPUS$3.20)上 / 下30.3%当前价格US$2.38 宝尊发布了2024年第三季度（3Q24）积极的财报：总收入为人民币21亿元，比彭博社的一致预期高出9%；非GAAP归属普通股东的净亏损为人民币6700万元，较2023年第三季度的亏损人民币7600万元有所收窄，并优于彭博社预期的人民币8000万元亏损。宝尊电商（BEC）实现了14%的收入增长，较2024年第二季度的6%有所改善，这得益于引入了高质量的新分销业务以及新兴电子商务渠道带来的服务收入的增长。宝尊品牌管理（BBM）实现了10%的同比增长（2024年第二季度：同比下降9%），这得益于订单附带率的提高以及新店的开设。基于第三季度的业绩，我们更加乐观地认为宝尊有望在2024财年末实现非GAAP营业利润转正。基于加权平均目标价（SOTP），我们的目标价微调至3.1美元（原目标价为3.2美元），考虑到业务运营前景的改善和短期汇率压力的影响。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 第三季度整体调整后营业亏损收窄 ， 好于我们的预期。按业务段划分，产品销售收入同比增长11%（2024年第二季度：同比下降6%）至7.83亿元，服务收入同比增长14%（2024年第二季度：同比增长9%）至13亿元。在产品销售方面，由于引入了高质量的新分销业务，BEC的收入同比增长10.3%至4.54亿元，而BBM的收入同比增长11.3%。增加来自GAP品牌的销售额。在服务收入中，线上商店运营/仓储和履行/数字营销和IT解决方案实现了40%/0%/40%的同比增幅。在线上商店运营服务收入中，服装和配饰合计实现了11%的同比增幅，部分抵消了“其他”类别6%的同比降幅。集团层面的非GAAP经营亏损为人民币85.2万元（环比上一季度的亏损为人民币90.4万元有所收窄），优于我们预期的人民币133万元，其中BBM的经营亏损扩大至人民币55万元（上一季度为人民币50万元），而BEC的经营亏损则从上一季度的人民币40.3万元收窄至人民币29.8万元，亏损率也从2.6%收窄至1.7%。 2024 年展望 ： 有望实现非 GAAP OP 盈亏平衡 ， 2025 年展望加强。对于2024年预期（2024E），我们估计BBM和BEC业务的总收入将分别增长14%和6%，同比增长（原预测为BBM增长10%，BEC增长4.5%）。我们现在预计宝尊将在2024年实现非GAAP营业利润人民币500万元（原预测为2023年的亏损人民币280万元），这一改善得益于超出预期的收入增长，从而推动了运营效率的提升。鉴于消费政策的支持，我们对宝尊在2025年预期（2025E）的收入增长前景更加乐观。我们将2025年的总收入增长预期上调至5.8%（原预测为4%）。 来源 ： FactSet 维持买入 ， 基于 SOTP 的目标价调整至 3.1 美元。我们维持买入评级。我们的基于SOTP的价值评估包括：1）人民币5.26亿元，基于2024年企业价值与息税前利润比值（EV/EBIT）的3.0倍；2）人民币1.44亿元，基于2024年企业价值与销售收入比值（EV/sales）的0.1倍；以及3）人民币26亿元的净现金。我们对集团层面的价值评估应用了60%的持股折扣，但预期股东回报的提升将释放资产负债表上持有的净现金价值。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告覆盖的股票；（3）不在本报告涵盖的任何香港上市公司担任董事职务；（4）不拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB International Capital”）的全资子公司。CMB International Global Markets Limited（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属机构。本报告不构成也不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或参与任何交易的要约或询价。中国机械工业集团有限公司及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会自行或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中持有位置、创建市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重新印刷、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多详情，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年订单（不时修订）第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经招商银行研究院的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为证券商经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，“主要美国机构投资者”定义见修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条规则。任何接收本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意不将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应在通过一家在美国注册的证券商经纪商进行交易时谨慎行事。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。若报告是在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。