氧化铝周报：下游因高成本出现减产，现货价格增幅放缓

周度评估

周度要点小结 截至11月22日，氧化铝指数上涨0.44%至5030元/吨，持仓减少1.1万手至48万手。现货价格坚挺支撑期货，但铝价低迷导致下游利润转负，压制价格上涨空间，短期预计高位震荡。基差维持高位，山东地区现货较主力合约基差349元/吨。

现货方面 各地区氧化铝现货价格上涨，但涨幅放缓。广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区分别上涨105-115元/吨。流通现货紧张，下游补库难度增加，高价导致下游利润转负，部分铝厂检修停槽，上涨空间有限，仍处高位。

进出口方面 西澳氧化铝FOB价格上涨92美元/吨至785美元/吨，进口盈亏-1012元/吨，出口窗口临近打开。10月净出口16.4万吨，前十个月净出口10.07万吨，同比下滑123%，年内由净进口转为净出口。国庆后海外价格上涨驱动国内出口，10月出口量创近两年新高。

库存方面 氧化铝社会总库存去库4.6万吨至377.4万吨，去库趋势持续。各地区部分铝厂受环保及原料供应影响减压产，长单执行不及预期，北方发运不畅，在途库存下降明显。下游铝厂采购补库难度增加，原料库存持续去库。上期所仓单累库0.3万吨至6.97万吨；交割库库存去库0.44万吨至7.4万吨。

原料端 国产矿方面，晋豫地区未见规模复产；进口矿方面，前期雨季影响下到港量低位，GAC出口受限问题短期难化解，预计年内进口量难恢复至雨季前水平。港口库存去库趋势加速，矿石紧缺，海外价格持续走高，转松拐点需跟踪GAC与当地政府谈判、几内亚发运及印尼出口政策。

供应端 高频周度数据显示，本周国内氧化铝产量165.7万吨，与上周持平。复产减产并行，山东、山西部分恢复生产，河南部分减压产，涉及产能约180万吨/年。10月氧化铝产量712万吨，同比增加3.83%，环比增加3.69%。前十个月累计产量6798万吨，同比增加1.23%。进入冬季，产量年内难大幅增长。

需求端 10月电解铝运行产能4361万吨，较上月增加12.5万吨。信发集团新疆准东项目启动，增量23万吨。部分铝厂受高成本停产，影响约20万吨。贵州省两家电解铝企业计划少量停槽，折合产能超2万吨。后续需观察停产是否扩大及高成本对投产复产的影响。10月电解铝产量370万吨，同比增长3.33%。前十个月累计产量3589万吨，同比上升4.24%。铝锭社会库存去库3.7万吨，铝棒累库1万吨，整体去库符合预期。

供需平衡 氧化铝平衡表显示，社会总库存去库4.6万吨至377.4万吨，去库趋势持续。港口、电解铝厂内、氧化铝厂内、在途库存分别去库0.5万吨、1.9万吨、维持不变、2.2万吨。各地区部分铝厂减压产，长单执行不及预期，北方发运不畅，市场流通现货紧张，下游铝厂原料库存持续去库。

研究结论 原料端，国内铝土矿供应未见规模恢复，进口矿供应扰动，短期供应量难大幅上行，海外价格走高，但远期有转松预期。供给端，短期供应增量有限，远期大幅转松拐点或见于明年一季度，需跟踪投产进度和矿石供应。需求端，电解铝开工维稳，但部分受高成本停产，后续需观察停产是否扩大。进出口方面，海外供应端扰动频繁，报价拉升，国内全年将维持净出口格局。策略方面，基本面矛盾加剧，现货易涨难跌，近月合约预计保持强势，可逢低做多近月合约，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。