公司背景与业务
赛晶科技集团有限公司（赛晶科技）成立于2000年，是一家电力电子器件供应商和系统集成商。公司起步于分销ABB半导体产品，2010年在香港联交所上市。2014-2019年，公司自研产品能力提升，成为特高压与柔性直流输电设备的主要供应商，参与了国内几乎所有直流工程。2019年，公司启动IGBT研发及生产项目，成立瑞士SwissSEM Technologies AG和赛晶亚太半导体科技公司，专注于研发1200V–1700V电压等级的IGBT产品。
业务领域
- 输配电领域：公司产品包括阳极饱和电抗器、电力电容器、柔性直流输电用直流支撑电容器、层叠母排等，广泛应用于输配电、轨道交通及工业领域。2023年，输配电领域收入占比39.5%，毛利率48.0%。公司是国内唯一具有自主研发阳极饱和电抗器生产技术的企业，参与了国内几乎所有直流工程。随着“十四五”规划中特高压输电工程的建设，公司有望深度受益。
- 自研IGBT业务：公司专注于研发1200V–1700V电压等级的IGBT产品，利用国产自主技术逐步实现国产替代。2023年，自研产品产生收入8,100万元，较2022年增长105%。公司成为第一批在12寸IGBT晶圆代工生产实现芯片量产的国内企业，拥有顶级半导体行业技术团队。
财务表现
- 收入端：2023年总收入10.6亿元，其中电网输配电/电气化交通/工业及其他/海外市场收入分别为4.2亿/5,700万/5.1亿/6,800万元。自研IGBT产品收入约8,100万元，较2022年增长105%。
- 毛利率：近年整体毛利率保持在28%-32%，输配电领域毛利率从2021年的36.0%提升至2023年的48.0%。
- 费用端：2023年销售费用和行政费用为2.2亿，占收入比维持在19%-21%。研发费用逐年上升，2023年研发费用1.1亿，占收入10.8%。
- 利润端：2021-2023年净利润由1,500万上升至3,200万，净利润率1.7%-3.0%。
展望与估值
- 收入目标：2024-2025年收入目标分别为16亿和20亿元，同比增长52%和25%。2024年自研IGBT业务仍将处于亏损状态，预计2025年自研IGBT产品收入可上升至2亿元，毛利率可达双位数。
- 净利润：预计2024年公司整体净利润可提升至7,000–8,000万元，同比增长超过100%。
- 估值：按2024净利润8,000万元计算，公司现时市盈率估值约为21.2倍，对比国内行业龙头斯达半导（603290 CH），市场预测2024净利润同比下跌约30%，对应市盈率33.9倍。
投资风险
- 自研IGBT芯片和模块业务发展和销售不及预期；
- IGBT芯片和模块市场竞争风险；
- 电网特高压输电项目推动和发展不及预期，影响公司输配电业务收入；
- 港股流动性风险。
