沪镍2025年投资策略报告：持续震荡磨底 沪镍能否上行

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口持续震荡磨底沪镍能否上行 沪镍 2021年4月25日2024年11月24日 ⚫主要结论： 2024年以来，沪镍期货价格整体呈现先涨后跌的窄幅震荡格局，自今年年初的123000元/吨价格附近冲高到今年五月末的160000元/吨后，随后震荡下跌，逐步跌至年初的低点。2024年的波幅相对2023年有所减少，处于2022年以来漫长熊市周期的中后期。年初沪镍价格延续了2023年的下跌趋势，主要原因在于供应端产能的迅速释放，特别是中国和印尼的低成本供应加速了海外高成本镍产能的出清，导致全球镍市供应过剩的局面进一步加剧。同时，全球经济复苏缓慢，尤其是欧洲和美国等主要经济体的需求恢复不及预期，进一步打压了镍价。 进入第二季度，随着中国经济活动的逐步回暖，制造业采购经理人指数（PMI）重返扩张区间，市场对经济前景的信心有所增强，推动了镍价的一波反弹。此外，国际市场上镍资源供应紧张的消息频出，如印尼镍矿出口政策的变化，以及菲律宾雨季导致的镍矿供应减少，这些因素都对镍价形成了支撑。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 到了第三季度，沪镍价格在经历了短暂的上涨后，再次进入了调整阶段。尽管镍价因供需关系的改善而有所回升，但市场面临着新的挑战。一方面，下游需求的增长速度未达预期，尤其是不锈钢行业，由于夏季高温影响，部分企业减少了生产活动，导致镍消费量下降。另一方面，全球新能源汽车补贴政策的调整，使得动力电池领域对硫酸镍的需求增长放缓，加剧了市场的担忧情绪。此外，宏观经济的不确定性，如中美贸易摩擦的再度升级，也为镍价的持续上涨蒙上了阴影。因此，沪镍价格在第三季度出现了回调，整体维持在一个相对狭窄的区间内波动，显示出市场对后市的态度趋于谨慎。前三个季度的沪镍价格走势反映了市场对供需平衡、宏观经济环境以及政策变化的高度敏感性。预计这种复杂多变的态势将在第四季度继续影响镍价的走势，沪镍可能继续保持震荡格局。 分析师助理：李众彻从业资格号：F03130763电话：021-55007766-6614邮箱：15834@guosen.com.cn 展望2025年，随着全球经济的逐步复苏，基础设施建设的加速推进，以及新能源汽车等新兴产业的快速发展，钢铁行业对于镍等原材料的需求将持续增加，这种需求增长将为镍市场提供稳定的支撑。此外，印尼作为全球重要的镍矿生产国，其生产许可发放速度的放缓对于全球镍市场具有显著影响，供应端的调整将减少全球镍市场的供应过剩情况，为镍价上涨创造有利条件。因此，综合考虑供给、需求、库存和市场情绪等因素，2025年镍价有望迎来反弹，价格中枢大概率会上行，当然，反弹也会伴随震荡，投资者注意风险。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。 一、行情回顾 回顾2024年我国经济基本面，内需走弱，消费增速整体回落，但政策效果逐步显现，商品消费亮点增多。社会消费品零售总额同比增长3.7%，服务零售额同比增长7.5%。房地产市场持续调整。固定资产投资增速逐季放缓，基建投资受财政扩张等因素支撑，制造业投资受利润影响有所回落，房地产投资仍在磨底但边际改善。全国固定资产投资同比增长3.4%。出口方面，中国货物贸易进出口总值同比增长5.2%，其中出口增长6.7%，进口增长3.2%。前三季度，中国GDP累计同比增长达到4.8%，其中三季度实际GDP同比增速为4.6%，较二季度有所回落。尽管面临内需走弱、生产边际收缩及外需不确定性等挑战。总的来说，2024年中国宏观经济总体呈现复苏态势，但也面临内需不足、房地产市场调整等挑战。政策层面持续发力，以促进经济稳定增长和高质量发展，预计第四季度会企稳。 2024年以来，总的来说，沪镍期货价格整体呈现先涨后跌的窄幅震荡格局，自今年年初的123000元/吨价格附近冲高到今年五月末的160000元/吨后，随后震荡下跌，逐步跌至年初的低点。2024年的波幅相对2023年有所减少，处于2022年以来漫长熊市周期的中后期。 年初沪镍价格延续了2023年的下跌趋势，主要原因在于供应端产能的迅速释放，特别是中国和印尼的低成本供应加速了海外高成本镍产能的出清，导致全球镍市供应过剩的局面进一步加剧。同时，全球经济复苏缓慢，尤其是欧洲和美国等主要经济体的需求恢复不及预期，进一步打压了镍价。 进入第二季度，随着中国经济活动的逐步回暖，制造业采购经理人指数（PMI）重返扩张区间，市场对经济前景的信心有所增强，推动了镍价的一波反弹。此外，国际市场上镍资源供应紧张的消息频出，如印尼镍矿出口政策的变化，以及菲律宾雨季导致的镍矿供应减少，这些因素都对镍价形成了支撑。 到了第三季度，沪镍价格在经历了短暂的上涨后，再次进入了调整阶段。尽管镍价因供需关系的改善而有所回升，但市场面临着新的挑战。一方面，下游需求的增长速度未达预期，尤其是不锈钢行业，由于夏季高温影响，部分企业减少了生产活动，导致镍消费量下降。另一方面，全球新能源汽车补贴政策的调整，使得动力电池领域对硫酸镍的需求增长放缓，加剧了市场的担忧情绪。此外，宏观经济的不确定性，如中美贸易摩擦的再度升级，也为镍价的持续上涨蒙上了阴影。因此，沪镍价格在第三季度出现了回调，整体维持在一个相对狭窄的区间内波动，显示出市场对后市的态度趋于谨慎。前三个季度的沪镍价格走势反映了市场对供需平衡、宏观经济环境以及政策变化的高度敏感性。预计这种复杂多变的态势将在第四季度继续影响镍价的走势，沪镍可能继续保持震荡格局。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 二、基本面分析 1、供给端分析 1.1LME和SHFE库存情况分析 LME和SHFE库存自2023年下旬触底后，均呈现企稳回升态势，截止2024年11月下旬，SHFE库存为30472吨，LME库存为159264吨。 图：LME和SHFE镍库存 数据来源：WIND国信期货 镍港口库存方面，今年4月，镍库存出现回落，随后企稳回升，截止11月下旬，库存为947.21万吨。 1.2中国镍矿港口库存及进口菲律宾镍矿数量 数据来源：WIND国信期货 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况，呈季节性波动，第三、四季度在逐步增加。 数据来源：WIND国信期货 1.3电解镍价格 国产进口电解镍价格，今年以来处从低点反弹至150000元/吨后，逐步回落，11月下旬收于126980元/吨附近。 图：电解镍价格 数据来源：WIND国信期货 1.4硫酸镍价格 截止2024年11月19日，价格涨至29680元/吨。 数据来源：WIND国信期货 1.5镍铁进口量及价格 2024年我国镍铁的进口量整体延续去年，呈下降趋势，7月我国不锈钢产量处于高位，镍铁需求量增加，进而导致镍铁进口量增加。到了10月，不锈钢市场需求不足，产量低于预期，导致镍铁进口量减少。预计未来几个月镍铁进口量会保持相对较低水平。 数据来源：WIND国信期货 图：镍铁（8-12%）富宝价格 数据来源：WIND国信期货 2、需求端分析 2.1不锈钢价格及持仓 不锈钢期货价格，2024年以来基本处于窄幅震荡，震荡区间为13000元/吨-15000元/吨。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.2不锈钢库存 据WIND公布的数据，11月19日无锡300系不锈钢库存及佛山300系不锈钢库存分别为455500和148300吨。 数据来源：WIND国信期货 2.3动力和储能电池产量 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.4新能源汽车产量 数据来源：WIND国信期货 三、未来展望 展望2025年，中国的财政和货币政策预计将继续保持扩张性态势，以支持经济增长。货币政策方面，人民银行将坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度和精准性，有效落实存量政策，并加力推动增量政策落地见效。预计2025年中国央行将继续实施降息政策，降息幅度可能达到30-40个基点。财政政策方面，财政部将加大财政政策逆周期调节力度，通过组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，以促进经济持续回升向好，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。财政赤字率预计将达到3.6%，如果包括专项债、超长期特别国债等工具，广义财政赤字可能占到GDP的13%，相比2024年的11.2%进一步扩张。政策支持方面，预计政府将出台更多政策以支持经济增长，包括化解债务问题、增加对消费品以旧换新的政策支持，以及可能的万亿级以上的增量补贴政策，以提振市场信心。2025年作为“十四五”规划的收官之年，新一轮改革篇章即将开启，政策将关注科技创新、绿色发展、国企改革等方面的结构性机遇。综上，2025年中国的财政和货币政策将更加注重支持经济增长，通过降息、增加财政赤字和结构性改革等措施，以应对外部风险和内部挑战，推动经济高质量发展。在积极的财政和货币政策支持下，预计2025年中国经济基本面会持续回升。 2024年全球硫酸镍产能继续扩张，尤其是中国，作为全球最大的硫酸镍生产国，产能增长显著。根据Mysteel的数据，2023年国内硫酸镍生产成本明显下降，平均成本降至32855元/吨，较2022年下降约15.9%，硫酸镍的生产效率提高，成本降低，有利于进一步扩大产能。新能源汽车市场的快速发展继续推动电池用镍的需求增长。2025年全球新能源汽车销量将显著增加，带动三元锂电池的需求，进而增加对硫酸镍的需求。然而，随着电池技术的进步，如固态电池和磷酸铁锂电池的推广，硫酸镍的需求增速可能放缓。除了电池行业，硫酸镍在电镀、催化剂等领域也有广泛应用，但是这一块的增长贡献暂时不明显。因此， 2025年，硫酸镍市场可能继续呈现供大于求的态势，但需求增长将逐渐缩小供需差距。 2025年，全球镍铁产能将继续扩张，尤其是印尼和中国的产能增长显著。根据Mysteel的数据显示，2024年7月，印尼镍铁产量为12.27万吨，环比增加4.18%，同比减少1.13%。预计2025年，印尼镍铁产量将进一步增加，达到137万吨，较2024年增长约10%。2024年，菲律宾进入雨季，镍矿供应减少，但印尼的镍矿供应相对稳定。预计2025年，印尼将继续保持稳定的镍矿供应，而菲律宾的供应可能因天气和政策因素波动。镍铁的生产成本主要受红土镍矿价格和能源成本的影响。今年红土镍矿价格相对稳定，但能源成本有所上升。预计2025年，随着技术进步和生产效率的提高，镍铁的生产成本将有所下降，但降幅有限。下游方面，不锈钢是镍铁的主要消费领域，2025年，全球不锈钢需求将继续增长，但增速可能放缓。根据Mysteel的预测，2025年全球不锈钢领域镍需求将达到221万吨，较2024年增长约5.76%。但是中国和印度是主要的不锈钢消费国，新兴市场国家的经济复苏将带动不锈钢需求的增加。 综上，随着全球经济的逐步复苏，基础设施建设的加速推进，以及新能源汽车等新兴产业的快速发展，钢铁行业对于镍等原材料的需求将持续增加，这种需求增长将为镍市场提供稳定的支撑。此外，印尼作为全球重要的镍矿生产国，其生产许可发放速度的放缓对于全球镍市场具有显著影响，供应端的调整将减少全球镍市场的供应过剩情况，为镍价上涨创造有利条件。因此，综合考虑供给、需求、库存和市场情绪等因素，2025年镍价有望迎来反弹，价格中枢大概率会上行，当然，反弹也会伴随震荡，投