热卷2025年投资策略报告：热卷需求旺盛 有望震荡走强

热卷需求旺盛有望震荡走强 热卷 2024年11月24日 主要结论 2024年钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，钢材由弱现实强预期转为弱现实弱预期，钢材供应同比下滑，炉料需求下滑价格回落，带动钢材价格下跌。9月份开始，随着美联储降息预期推动，大宗商品情绪普遍转强，且季节性旺季到来，终端需求环比回暖，同时国内采取大规模经济刺激政策，黑色价格大幅走强，随后的十一月份会议公布10万亿地方债务置换计划，市场认为不及预期，价格短线下跌，但随后市场对政策有新一轮刺激预期，热卷价格延续反弹。 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，比2023年同期增加约10万吨左右，冷卷也攀升至86万吨左右的水平，3季度在价格压力下，供应出现短暂回落，4季度随着需求回暖，供应也逐渐回升至同比正常水平，其中冷轧卷板供应走强明显。预计2025年热卷供应维持相对高位。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 综合来看，板材需求环比已经明显回暖，力度较强，预计2025年的板材需求有望延续强势，在库存压力不大的情况下，预计热卷2025年供需情况延续供需两旺，支撑价格，但建材需求的弱势或对钢材总需求有一定拖累。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2024年初，钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，市场在2023年出口大幅增长后，对于2024年的出口增速也有怀疑，钢材由弱现实强预期转为弱现实弱预期，钢材供应同比下滑，炉料需求下滑价格回落，带动钢材价格下跌，截至4月初，热卷价格跌至最低3564。其间，铁水继续从建筑钢材流向热卷，热卷库存在高供应压力下同比明显增加，螺纹等钢材库存明显去化，钢材库存整体维持在健康水平，钢材利润小幅走阔。 到3月底，市场情况发生变化，一方面国内积极发债，前期基建资金不到位导致的需求回落，后期有走强预期，另一方面，政策面继续释放房地产的刺激信号，市场情绪有所回暖，此外2024年的出口数据同比继续走强，对于钢材需求有较强的带动。在乐观预期推动下，钢材产能开始环比持续攀升，带动炉料需求走强，推动钢材价格上行，此阶段热卷库存同比出现大幅增加，但由于其他品种库存较低，钢材总体库存并不高。由于市场预期较强，原料价格强于成材，热卷利润被再次压缩。 5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，这意味着即使未来终端需求有好转，由于钢材产量的限制，炉料需求也被压制。钢材利润走阔但价格同样回落。 9月份开始，随着单随着美联储降息预期推动，大宗商品情绪普遍转强，且季节性旺季到来，终端需求环比回暖，同时市场传言国内将会采取大规模经济刺激政策，黑色价格大幅走强，随后的十一月份会议公布10万亿地方债务置换计划，市场认为不及预期，价格短线下跌，但随后市场对政策有新一轮刺激预期，热卷价格延续反弹。 热卷利润与价格走势呈现反向波动，1-4月份伴随价格下跌，热卷利润明显走阔，因为此阶段炉料过剩更明显，下跌幅度大于成材，4-5月份伴随价格上涨，利润明显收缩，5-6月份价格下跌，热卷利润再次上行。随着价格回落至低位，远月政策刺激预期推动，热卷基差转负。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，比2023年同期增加约10万吨左右，冷卷也攀升至86万吨左右的水平，3季度在价格压力下，供应出现短暂回落，4季度随着需求回暖，供应也逐渐回升至同比正常水平，其中冷轧卷板供应走强明显。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 虽然热卷产能同比明显增加，但是从钢联口径的五大材产量合计看，钢材产能同比出现了明显回落，主要是因为建筑钢材包括螺纹、线材等需求弱势带动供应下滑。钢材供应端总体处于低位，如果未来需求好转，有较大的上行空间。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 钢材供应与需求匹配，其中板材需求较强，供应较高，建材需求较弱供应较低。预计2025年热卷供应维持相对高位。 (二)库存 1、热卷库存 2024年前三季度热卷库存前高后低，高产量影响下，季节性旺季的热卷并未能快速去库，除热卷外，冷卷、中厚板等需求较好有一定利润的钢材库存均来到同比历史高位，对热卷价格形成一定压力，四季度开始，冷热卷均出现快速去库，而冷热卷供应端均维持高位，说明表需四季度出现超季节性走强。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 2、其他钢材库存 与热卷的高库存相比，五大材库存全年均去化，库存压力不大。前三季度钢材库存较低主要是因为螺纹、线材等品种供应较低。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 从库存数据看，四季度开始，热卷库存快速去化，压力减轻，供需矛盾不大。 (三)需求 国家统计局数据显示，2024年全国家电产量同比增加，其中上半年同比均出现增加，但3季度明显回落，对应板材需求下滑，三季度热卷库存被动大幅增加，9月份开始家电产量环比再次明显走强，其中9月份空调产量1884台，同比增加，同比增长16.9%；彩电产量1944.6万台，同比增加7.9%，家电行业对热卷需求带动作用明显，景气度有望延续。 数据来源：Mysteel统计局国信期货 数据来源：Mysteel统计局国信期货 汽车产量同样1-2季度同比增加，3季度同比回落，10月份数据开始同比转正，助力卷板需求。与冷轧卷板强势的供需数据匹配。 1-9月份钢材出口量累计8087.6万吨，同比增加14275万吨，增幅21.4%，预计2025年出口延续强势。 建材方面，房地产预计仍难有起色，环比延续回落态势，拖累需求。2024年房地产需求下滑15%左右，预计2025年房地产需求继续下滑10%以上。基建方面，国内重要会议的10万亿化债落地，表外债务置换到表内，虽然减轻压力，但实际刺激作用有限，需要政策面继续加码才能对需求有实际带动，但预计仍无法对冲房地产需求的下滑，建材端需求预计将拖累总需求2%-3%。若国内在2025年初发布较强刺激政策，有望带动基建需求走强，从而减小建材需求下滑程度，对总需求的拖累减小，需要积极关注政策发布的时 间节点和力度。 综合来看，板材需求环比已经明显回暖，力度较强，预计2025年的板材需求有望延续强势，在库存压力不大的情况下，预计热卷2025年供需情况延续供需两旺，支撑价格，但建材需求的弱势或对钢材总需求有一定拖累。 三、总结与展望 2024年钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，钢材由弱现实强预期转为弱现实弱预期，钢材供应同比下滑，炉料需求下滑价格回落，带动钢材价格下跌。9月份开始，随着随着美联储降息预期推动，大宗商品情绪普遍转强，且季节性旺季到来，终端需求环比回暖，同时国内采取大规模经济刺激政策，黑色价格大幅走强，随后的十一月份会议公布10万亿地方债务置换计划，市场认为不及预期，价格短线下跌，但随后市场对政策有新一轮刺激预期，热卷价格延续反弹。 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，比2023年同期增加约10万吨左右，冷卷也攀升至86万吨左右的水平，3季度在价格压力下，供应出现短暂回落，4季度随着需求回暖，供应也逐渐回升至同比正常水平，其中冷轧卷板供应走强明显。预计2025年热卷供应维持相对高位。 综合来看，板材需求环比已经明显回暖，力度较强，预计2025年的板材需求有望延续强势，在库存压力不大的情况下，预计热卷2025年供需情况延续供需两旺，支撑价格，但建材需求的弱势或对钢材总需求有一定拖累。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。