热卷2024年投资策略报告：需求预期偏强 关注底部机会

需求预期偏强关注底部机会 热卷 2024年6月30日 主要结论 2024年后，钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，市场在2023年出口大幅增长后，对于2024年的出口增速也有怀疑，钢材价格下跌。到3月底，场情绪有所回暖，出口数据同比继续走强，对于钢材需求有较强的带动，钢材产能开始环比持续攀升，带动炉料需求走强，推动钢材价格上行。5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，供应处于高位的炉料价格回落，钢材利润走阔但价格同样回落。 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，但是从钢联口径的五大材产量合计看，钢材产能同比出现了明显回落，钢材供应总体处于相对低位，粗钢压减政策下，未来钢材产量被压制，增长空间有限，对炉料需求有一定压制作用，但季节性旺季供应有一定边际增长空间。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 综合来看，下半年的基建需求有望走强、房地产预计延续弱势、出口维持高位、机械及制造业需求有望维持强势并进入补库周期，因此对于下半年热卷需求偏乐观，而供应端在政策压力下难有明显增量，短期回落后，下半年价格有望震荡偏强。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 热卷经过2023年4季度的上涨，在2024年初涨到4182点高位。2023年的热卷需求表现亮眼，市场对热卷预期乐观，建筑钢材需求弱势的情况下，铁水从螺纹线材等品种流向热卷，热卷供需两旺，建筑钢材供需双弱，钢材市场供需情况总体矛盾不大，由于铁水产量较高，原料表现很强，推动钢材价格上行，热卷利润实际上处于相对低位。2024年后，钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，市场在2023年出口大幅增长后，对于2024年的出口增速也有怀疑，钢材由弱现实强预期转为弱现实弱预期，钢材供应同比下滑，炉料需求下滑价格回落，带动钢材价格下跌，截至4月初，热卷价格跌至最低3564。期间，铁水继续从建筑钢材流向热卷，热卷库存在高供应压力下同比明显增加，螺纹等钢材库存明显去化，钢材库存整体维持在健康水平，钢材利润小幅走阔。 到3月底，市场情况发生变化，一方面国内积极发债，前期基建资金不到位导致的需求回落，后期有走强预期，另一方面，政策面继续释放房地产的刺激信号，市场情绪有所回暖，此外2024年的出口数据同比继续走强，对于钢材需求有较强的带动。在乐观预期推动下，钢材产能开始环比持续攀升，带动炉料需求走强，推动钢材价格上行，此阶段热卷库存同比出现大幅增加，但由于其他品种库存较低，钢材总体库存并不高。由于市场预期较强，原料价格强于成材，热卷利润被再次压缩。 5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，这意味着即使未来终端需求有好转，由于钢材产量的限制，炉料需求也被压制。实际上自3月底以来的上行，铁矿石供应偏高，库存一直积累，价格主要由乐观预期支撑，政策出台后，乐观预期被证伪，供应处于高位的炉料价格回落，钢材利润走阔但价格同样回落。 总体看，热卷上半年波动分为下跌－上涨－下跌3个阶段，但从热卷自身供需逻辑看，1-3月份下跌是基于需求转弱，4-5月份的上涨是基于需求预期转强，5月份以来的下跌并不是对终端需求的悲观。到现在为止，热卷远期需求转强的逻辑仍未被证伪，因此远月热卷价格相对强势，盘面走反套逻辑，可以将 最后两个走势合并为一个阶段。 热卷利润与价格走势呈现反向波动，1-4月份伴随价格下跌，热卷利润明显走阔，因为此阶段炉料过剩更明显，下跌幅度大于成材，4-5月份伴随价格上涨，利润明显收缩，5-6月份价格下跌，热卷利润再次上行。热卷基差则基于对未来需求的乐观预期，从正逐步转负，远月相对现货及近月出现升水。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，比2023年同期增加约10万吨左右，冷卷也攀升至86万吨左右的水平，去年同期冷卷产量维持在82万-84万吨水平，今年明显增加。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 虽然热卷产能同比明显增加，但是从钢联口径的五大材产量合计看，钢材产能同比出现了明显回落，钢材供应今年大幅回落，主要是因为建筑钢材包括螺纹、线材等供应下滑。其中螺纹产量下滑明显，三四月份螺纹周度产量在210万吨上下，去年同期在300万吨上下，同比出现大幅回落。钢材供应端总体处于 低位，如果未来需求好转，有较大的上行空间。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 钢材供应波动主要还是跟随需求，今年1-5月粗钢产量同比下降约600万吨，产量下降主要来自建筑钢材，螺纹产量已经来到低位，如果下半年粗钢压减政策执行，主要压减产量可能来自产量处于高位的热卷。 数据来源：统计局国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 钢材供应总体处于相对低位，粗钢压减政策下，未来钢材产量被压制，增长空间有限，对炉料需求有一定压制作用，但季节性旺季供应有一定边际增长空间。 (二)库存 1、热卷库存 2024年热卷库存持续攀升，高产量影响下，季节性旺季的热卷并未能快速去库，维持在相对高位，除热卷外，冷卷、中厚板等需求较好有一定利润的钢材库存均来到同比历史高位，高位库存反映的是高供应，对热卷价格形成一定压力。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 2、其他钢材库存 与热卷的高库存相比，五大材库存在旺季快速去化，主要是因为螺纹、线材等品种库存去化较快。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 从库存数据看，今年的热卷库存较高，但整体库存较为健康，尤其热卷未来需求仍乐观的情况下，自身的高库存对价格压力有限。 (三)需求 国家统计局数据显示，2024年5月全国空调产量2905.0万台，同比增长12.9%；1-5月累计产量12880.7万台，同比增长16.7%。5月全国彩电产量1695.7万台，同比持平；1-5月累计产量7758.8万台，同比下降0.1%。5月全国冰箱产量893.2万台，同比增长5.2%；1-5月累计产量4179.1万台，同比增长12.1%。5月全国洗衣机产量827.4万台，同比增长4.2%；1-5月累计产量4495.4万台，同比增长9.4%。家电行业对热卷需求带动作用明显，景气度有望延续。 图：汽车产量（单位：万台） 数据来源：Mysteel统计局国信期货 数据来源：Mysteel统计局国信期货 1-5月份汽车产量1138万辆，去年同期1067.5万辆，同比增加11.3万辆，增幅6.6%。 3-5月份中国中型拖拉机产量76612台，同比回落14%；民用钢质船舶产量950万载重吨，同比增加12%，挖掘铲土运输机械产量137709台，环比增加2.8%。综合来看，2024年上半年机械行业产量同比小幅增加，支撑热卷需求。 数据来源：Mysteel统计局国信期货 从工业企业利润及库存方面看，2024年中国工业企业利润同比转正，工业企业库存同比增加，在政策面不断刺激下，中国制造业企业有望进入补库周期，拉动热卷需求走强。 图：工业情况（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel统计局国信期货 1-5月份钢材出口量累计4465.5万吨，同比增加883.75万吨，增幅24.7%，平均月度增加176.75万吨，线性推演全年出口同比增加约2100万吨。强势出口是上半年最主要的需求支撑点，下半年除非政策变动，否则大概率延续高出口量。 数据来源：Mysteel统计局国信期货 2024年房地产需求延续弱势，1-5月份，房地产新开工面积累计30089.5万平方米，环比回落24.3%，商品房现售也没有起色，5月份商品销售面积7390.22万平方米，环比回落16%。今年房地产数据弱势，但是政策面对于房地产的刺激政策没有停止，包括降低贷款首付、降低贷款利率、放开一线城市限购等，虽然下半年房地产可能仍难有好转，但政策面可能继续释放，对钢材价格形成短期利好。 图：房屋销售面积（单位：万平方米） 图：房地产新开工面积累计值（单位：万平方米） 数据来源：Mysteel统计局国信期货 数据来源：Mysteel统计局国信期货 此外，上半年需求的下滑很大部分原因是基建项目缺乏资金导致，今年地方债发放较晚，随着地方政府专项债的发放，据统计有超4万亿的地方债新增限额下达，随着资金好转下半年基建需求有望启动，结合今年上半年的低基数，下半年的基建需求环比有望快速回暖。 综合来看，下半年的基建需求有望走强、房地产预计延续弱势、出口维持高位、机械及制造业需求有望维持强势并进入补库周期，因此对于下半年热卷需求偏乐观，而供应端在政策压力下难有明显增量，短期回落后，下半年价格有望震荡偏强。 三、总结与展望 2024年后，钢材需求表现较弱，建筑钢材方面，除了房地产没有起色外，基建资金到位大幅不及预期，市场在2023年出口大幅增长后，对于2024年的出口增速也有怀疑，钢材价格下跌。到3月底，市场情绪有所回暖，出口数据同比继续走强，对于钢材需求有较强的带动，钢材产能开始环比持续攀升，带动炉料需求走强，推动钢材价格上行。5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，供应处于高位的炉料价格回落，钢材利润走阔但价格同样回落。 2024年上半年热卷供应维持在相对高位，尤其在进入5月份后，热卷周度产量一直在320万吨以上，但是从钢联口径的五大材产量合计看，钢材产能同比出现了明显回落，钢材供应总体处于相对低位，粗钢压减政策下，未来钢材产量被压制，增长空间有限，对炉料需求有一定压制作用，但季节性旺季供应有一定边际增长空间。 综合来看，下半年的基建需求有望走强、房地产预计延续弱势、出口维持高位、机械及制造业需求有望维持强势并进入补库周期，因此对于下半年热卷需求偏乐观，而供应端在政策压力下难有明显增量，短期回落后，下半年价格有望震荡偏强。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。