盈利性持续改善，未来重视收入端增长

港股通（沪、深） ＃title＃盈利性持续改善，未来重视收入端增长 ＃investSuggestion＃增持(＃维持） 2024年11月20日 投资要点 summary＃收入稳健增长，接入淘天带来新增量：公司2024Q3收入444亿元人民币，同比增长6.6%。收入拆分来看，一体化供应链客户/其他客户收入分别为207/237亿元人民币，分别同比增长5.4%/7.6%。一体化供应链客户收入中，内部收入增速快于外部，来自京东集团的内部一体化供应链收入为127.9亿元，同比增长8.1%；外部一体化供应链客户的收入为78.7亿元，客户数量同比增长但APRU同比下降，客户数同比增长9.4%，APRU同比下降7.4%。其他客户收入增长受益于公司服务能力不断提升，以及寻找到产地产业带的发展机会，公司依托京东航空加密航空线路（2024Q3京东快递在省会和核心城市新增100多条航空直飞线路），提升次晨达覆盖范围，增强在时效快递领域的竞争力。此外，公司将全面接入淘宝天猫平台。双方对接系统已于2024年10月中旬基本完成，此举有望帮助公司提升存量客户ARPU以及获取新客户，并带来收入增长。 ＃relatedReport＃相关报告 2024Q3降本举措持续，盈利性改善：成本端，2024Q3员工薪酬福利开支/外包成本/租金成本/折旧及摊销/其他营业成本分别为146/150/31/11/54亿元，分别同比变动+4.8%/+2.7%/0.0%/+10.0%/-5.3%。毛利率录得11.7%，同比增长3.8个百分点，主要受益于公司在降本增效方面的成果（1、自动化水平提升，将物流大语言模型等创新技术融入业务流程，提高人员效率；2、通过算法能力优化车辆调度，提升自有车辆数量和使用效率，降低运输成本；3、推进场地融合，网络结构的优化，降低租金成本占收比）。2024Q3经调整净利润25.7亿元人民币，同比增长205.1%，经调整净利率录得5.8%，同比增加3.8个百分点，环比增加0.2个百分点。 《Q1业绩超预期，利润率有望底部向上》20230516《Q2规模效应凸显，客户结构持续优化》20230818《23Q3外部客户数量有望边际改善，盈利可期》20231016《受益于京东零售包邮政策，持续渗透直播电商》20231124《2024年利润率有望持续改善》20240314《淡季实现盈利，内外单稳健增长》20240529《有效落实各项成本节降措施，利润大超预期》20240818 维持“增持”评级：收入端，公司有望通过运输路线加密、一线人员增加等方式提升服务质量，并发掘产业带等机会带动收入增长；同时接入淘天后，亦为新的收入增量来源。我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8%。经调整净利润分别达到72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2%。 ＃emailAuthor＃海外消费研究 风险提示：1）逆风环境影响持续；2）并购协同效应低；3）行业竞争激烈；4）业务开放不及预期；5）客户结构调整不及预期；6）外汇风险。 ＃assAuthor＃分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001请注意：陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 报告正文 收入稳健增长，接入淘天带来新增量：公司2024Q3收入444亿元人民币，同比增长6.6%。收入拆分来看，一体化供应链客户/其他客户收入分别为207/237亿元人民币，分别同比增长5.4%/7.6%。一体化供应链客户收入中，内部收入增速快于外部，来自京东集团的内部一体化供应链收入为127.9亿元，同比增长8.1%；外部一体化供应链客户的收入为78.7亿元，客户数量同比增长但APRU同比下降，客户数同比增长9.4%，APRU同比下降7.4%。其他客户收入增长受益于公司服务能力不断提升，以及寻找到产地产业带的发展机会，公司依托京东航空加密航空线路（2024Q3京东快递在省会和核心城市新增100多条航空直飞线路），提升次晨达覆盖范围，增强在时效快递领域的竞争力。此外，公司将全面接入淘宝天猫平台。双方对接系统已于2024年10月中旬基本完成，此举有望帮助公司提升存量客户ARPU以及获取新客户，并带来收入增长。 2024Q3降本举措持续，盈利性改善：成本端，2024Q3员工薪酬福利开支/外包成本/租金成本/折旧及摊销/其他营业成本分别为146/150/31/11/54亿元，分别同比变动+4.8%/+2.7%/0.0%/+10.0%/-5.3%。毛利率录得11.7%，同比增长3.8个百分点，主要受益于公司在降本增效方面的成果（1、自动化水平提升，将物流大语言模型等创新技术融入业务流程，提高人员效率；2、通过算法能力优化车辆调度，提升自有车辆数量和使用效率，降低运输成本；3、推进场地融合，网络结构的优化，降低租金成本占收比）。2024Q3经调整净利润25.7亿元人民币，同比增长205.1%，经调整净利率录得5.8%，同比增加3.8个百分点，环比增加0.2个百分点。 维持“增持”评级：收入端，公司有望通过运输路线加密、一线人员增加等方式提升服务质量，并发掘产业带等机会带动收入增长；同时接入淘天后，亦为新的收入增量来源。我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到1803亿、1960亿、2112亿元，增速分别为8.2%、8.7%、7.8%。经调整净利润分别达到72.6亿、79.5亿、87.9亿元，经调整净利润率分别为4.0%、4.1%、4.2%。 风险提示：1）逆风环境影响持续：或导致人工成本及服务成本增加，业务单量受影响；2）并购协同效应低：或导致整合投入成本增加；3）行业竞争激烈：或导致收入及盈利不及预期；4）业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广不如预期；5）客户结构调整不及预期：中小客户扩展受阻；6）外汇风险：部分业务需要使用美元进行结算，可能受到当前国际形势和汇率变化的影响。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi BrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL CapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCo Ltd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai InvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang AnjiConstruction DevelopmentHongKong CoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城 市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实