全国碳市场：挂牌与大宗成交均价明显分化

全国碳市场：挂牌与大宗成交均价明显分化 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting029999@gtjas.com 报告导读： ◼本周价格走势：挂牌成交均价维持高位，大宗成交均价暴跌 本周，全国碳市场综合价格收盘价104.78元/吨，周环比暂无波动，同比+46.2%；碳配额19-20收盘价周环比上涨0.75%，碳配额21、22、23收盘价周环比分别-0.29%、-0.29%、-0.17%。 本周，全国碳市场总成交量1533万吨，周环比大涨48%；其中，挂牌协议成交不足200万吨，在周度总成交量中所占比例下滑至13%。分年份看，碳配额23成交热度高达66%，为主要交易配额，碳配额21成交占比最低，仅有1.5%；由于各年份配额均可用于2023年度、2024年度履约，因此成交活跃度通常可以反映该年份配额的市场余量。若年内剩余交易日平均成交量在223万吨/日附近，则今年市场实际需求符合团队模型预测结果。 全国碳市场周度成交均价94.66元吨，周环比-7%，主要受碳配额22、23大宗协议均价下滑拖累；其中，碳配额22大宗协议均价86.94元/吨，周环比-13.3%，较挂牌协议均价低17%；碳配额23大宗协议均价95.42元/吨，周环比-5.86%。大宗协议成交占主导及其成交均价偏低印证了前期观点：预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额，为避免过度砸盘，这部分净卖出配额会先流入发电集团内部缺口公司，再流入市场，因此大宗协议成交价格承压。 ◼核心观点：价格中枢有望抬升，25H2存在下调风险 全国碳市场整体盈余呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升。尤其在2025年一季度可能会出现阶段性价格高点。配额结转规则将导致市场出现超过2亿吨的强制流通配额，可满足85%刚性需求，一定程度上可以减少市场惜售情绪、缓解碳价上涨压力，集中出货时间可能在2025年下半年，届时碳价可能存在下调风险。盈余企业何时抛售成为一场心理战，警惕预期过于一致导致的跌价前置风险。初步估算2024年、2025年全国碳市场价格运行中枢分别在100元/吨、109元/吨附近。 ◼推荐策略 盈余企业在24Q4分批逢高出货，激进者可尝试于25Q1分批逢高出货；自有余量小于1万吨的企业（包括缺口企业）在25H2逢低买入配额用于基础可结转量；考虑到2024年四季度价格走势偏强，建议缺口企业趁早逢低买入配额用于履约清缴。 ◼风险点 1、新行业纳入全国碳市场；2、企业非理性导致配额到期作废；3、企业不看好未来市场选择全部抛售变现；4、企业2023年度、2024年度未足额履约。 （正文） 1.市场综合数据 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 2.各年份碳配额行情数据 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 资料来源：全国碳交易，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。