铜：美元强势，施压价格

铜：美元强势，施压价格 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：美元指数持续走强，施压短期价格，后期关注下游企业逢低补库动态 美元指数持续上涨施压风险资产价格，但长期基本面可能限制价格下跌空间。全球地缘政治影响不断增强，美元、黄金等避险资产同涨，风险资产价格普遍承压。但是市场对特朗普当选的担忧情绪有所弱化，且部分投资者对特朗普对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设等带动基本金属需求持偏乐观态度。同时，从基本面上看，铜价下跌后，企业利润有所修复，终端和下游将增加订单。根据宏观向微观传导的逻辑，预计企业长期具备逢低补库的动力。 宏观方面，美国11月PMI商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，工厂加码购买进口投入品。美联储金融稳定报告显示，美国债务可持续性升至头号金融稳定风险，通胀威胁下降。美联储明年开启框架审查，2%通胀目标不是焦点，鲍威尔欢迎新看法和批评型反馈。中国10月经济数据显示经济企稳回升之势巩固，社零消费和地方基建有力对冲了地产的下滑。 微观需求方面，铜材企业订单整体增加，适当增加原料库存。铜价整体处于弱势状态，国内再生铜供应持续减少。同时，马来西亚再生铜进出口业务处于停滞状态，影响中国再生铜的进口，使得精废价差持续处于偏低位置。电线电缆订单呈现差异，工程项目订单表现相对稳定，但民用订单增长明显，线缆企业开工率小幅回升。在铜价低位时铜杆企业接单量较多，排产较为充足。同时，铜杆出口退税取消政策将在12月1号正式施行，部分企业抢生产出口订单，也支撑了开工率的回升。空调主机厂11-12月排单同比较高，增加铜管长单采购量，有利于改善铜管企业开工率。铜板带箔企业持续消化库存，且市场成交以长单刚需为主，开工率整体保持平稳。 供应方面，原料持续紧张，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.64美元/吨，冶炼厂亏损为1730元/吨左右，亏损较上周有所收窄。周内有矿山以10美元/吨中位的TC向冶炼厂出售干净矿，作价期为M+4，装期为明年1月。2025年长单谈判进展缓慢，偏低TC签定长单概率较大。中国短期铜精矿原料供应紧张，港口库存下降幅度较大。部分冶炼厂持续检修，预计11月精铜产量依然有可能下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例增加。终端消费订单稍有增加，铜材开工率获得支撑，适当增加原料补库，社会库存下降。LME库存增加，注销仓单比例较低，可能限制未来去库。从总库存看，国内和保税区铜库存减少，全球总库存小幅下降。 整体来看，市场避险情绪较浓，美元指数持续上涨施压风险资产价格。基本面上，铜材企业订单整体增加，适当增加原料库存，国内社会库存小幅回落。我们认为当前铜价整体有偏向下的影响，后期重点关 注价格偏低对消费端的驱动。从长期来看，我们认为国内利好政策还将落地形成实物工作量，促进加工企业逢低增加原料库存。 风险点：美国特朗普当选总统后，经济政策超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。