专注精品厚积薄发，期待新品周期开启

游戏 电魂网络（603258.SH） 增持-A(首次) 专注精品厚积薄发，期待新品周期开启 2024年11月22日 公司研究/深度分析 投资要点： 致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局。电魂网络成立于2008年9月，是一家致力于研发、运营精品化网游的互联网公司。公司以端游为基础，逐步延伸至手游，同时也布局了H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等领域。 政策边际回暖、AI打开成长空间，有望驱动游戏行业持续修复。1）供给端：伴随版号延续高质量常态化发放，各家新游产品周期有望稳步开启，支撑行业景气度向上；2）需求端：国内来看，24年4-7月受高基数影响导致月度收入同比下滑，8-9月收入均同比增长15%见底回升；出海市场来看，24年上半年出海市场收入同比略增4%，8-9月分别同比增长25%、34%拐点向上。同时，中长期来看AI赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。 存量产品筑基，新品打开增量空间。1）经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩：《梦三国》端游自上线以来流水常年趋于稳定，主要通过多版本的高频迭代、多维度赛事体系、MMO+MOBA游戏特性，保持了近15年的长青；2）项目储备丰富，发展动能充足：公司未来计划上线的重磅产品包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《修真聊天群》、《修仙时代》等。其中，《野蛮人大作战2》是公司自主研发的魔性竞技+RPG多元化游戏，其前作口碑较好，且已接入网易伏羲AI-bot技术；《修仙时代》是国风修仙题材开放大世界游戏，截止2024年11月15日，在TapTap上已有超28万人预约。 分析师： 稳步开拓海外市场，积极拥抱AI前沿技术。目前公司已在中国香港、日本、新加坡、澳洲等多个国家和地区成立子公司，布局全球市场。后续我们认为伴随新产品陆续上线以及游戏出海大盘景气度改善，有望催化公司海外收入进入回升通道。对于对战类游戏而言，人机的智能表现直接影响玩家游戏体验，进而影响游戏流水。因此公司积极与网易智企展开深度合作，并于23年7月签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室”，将围绕游戏AI技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作。 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺执业登记编码：S0760524100003 投资建议：预计公司24-26年归母公司净利润分别为0.91/3.29/4.11亿元，同比增长60.9%/259.5%/24.9%。公司25-26年PE估值低于可比公司均值。考虑公司核心产品梦三国系列表现稳健，能够提供稳定的利润安全垫。随着后续新产品周期的开启以及游戏出海的顺利推进，公司业绩确定性较强，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策面风险，产品上线进度不及预期风险，新游表现不及预期风险，营业收入主要依赖于单款游戏的风险，海外市场风险等。 目录 1.公司分析：深耕国风电竞，铸就“游戏之魂”...........................................................................................................6 1.1基本概况：致力精品游戏的研运，积极拓展多元化布局......................................................................................61.2管理层及股权架构：初创团队结构稳定，且从业经验丰富.................................................................................81.3财务分析：存量流水下滑叠加资产减值，公司业绩短期承压...........................................................................11 2.行业分析：版号常态、AI赋能叠加出海，催化游戏行业回暖................................................................................13 2.1中国游戏市场供给端................................................................................................................................................132.2中国游戏市场需求端................................................................................................................................................14 3.竞争优势：存量产品筑基，新品打开增量空间.........................................................................................................17 3.1存量：经典IP显现长生命力，持续贡献稳定业绩...............................................................................................173.2增量：项目储备丰富，发展动能充足....................................................................................................................233.3IP投资+游戏出海，寻求第二增长曲线.................................................................................................................243.4积极拥抱AI前沿技术，探索玩法优化提升用户体验..........................................................................................26 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................27 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................274.2投资建议...................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：电魂网络发展历史...................................................................................................................................................7图2：电魂网络股权架构图（截止2024年9月30日）...............................................................................................8图3：公司2015-2024年前三季度营业收入及同比增速..............................................................................................11图4：公司2015-2024年前三季度归母净利润及同比增速..........................................................................................11图5：公司收入结构占比——分业务.............................................................................................................................12 图6：公司收入结构占比——分地区.............................................................................................................................12图7：2014-2024年前三季度公司销售毛利率（%）...................................................................................................12图8：2015-2023年公司端游及手游毛利率（%）.......................................................................................................12图9：公司期间费用率（%）.........................................................................................................................................13图10：2014-2024前三季度公司销售净利率（%）.....................................................................................................13图11：国产游戏版号发放数量.......................................................................................................................................14图12：进口游戏版号发放数量.......................................................................................................................................14图13：中国游戏市场规模及同比增速.........................