境外养老金投资的整体安排取决于制度定位、投资目标和金融市场发展情况，共同影响投资模式和资产配置。
公共养老金投资
- 制度定位：“政府保障、全面覆盖”，采取集中投资模式，由国家财政兜底，政府承担最终责任，风险收益目标单一，覆盖面广，资金统一管理。
- 投资理念：部分国家追求收益最大化（如加拿大），部分国家追求风险最小化（如日本）。
- 投资目标：基于资产负债管理框架，综合考虑养老金资产规模、人口结构、筹资给付制度、财政补贴等因素。例如，加拿大因人口结构年轻化，风险承受能力较强，设定了较高的投资目标；而日本因老龄化严重，风险承受能力较弱，设定了较低的投资目标。
- 运营模式：主要由政府部门、政府指导下的投资机构或完全独立于政府部门的投资机构进行集中管理。独立治理模式（如加拿大）具有政治干预少、目标明确、透明度高、人才吸引力强等优势，但可能存在与社会保障系统分离的缺陷。
- 投资范围和限制：部分国家限定保守投资（如美国仅投资政府债券），更多国家采用多元化资产配置，并限制直接控股企业和投资集中度。例如，爱尔兰禁止控股公司，瑞典规定单一发行人投资上限为基金资产的10%。
- 资产配置和业绩：整体较为保守，2015年末平均57.2%投资于固定收益类资产和现金，29.3%投资于上市股票。部分国家（如挪威、澳大利亚）配置较高比例权益类资产，部分国家（如美国、比利时）全部投资于固定收益类资产或现金。
私人养老金投资
- 运营模式：主要由各类金融机构市场化、专业化运营，部分国家（如日本、新西兰）建立中央平台统一管理。私人养老金可分为职业养老金（第二支柱）和个人养老金（第三支柱），二、三支柱有效联动是运营关键。
- 投资选择权：遵循“谁负责，谁决策”原则，DB型职业养老金由雇主决策，DC型职业养老金和个人养老金赋予参与者选择权。
- 投资选项：可分为三个层次：严格限制的资管产品（如智利）、规范化、多元化的资管产品（如德国）、直接投资基础资产（如美国）。辅助选择机制包括投资顾问和默认投资选择（如美国QDIA），引导投资者进行合理资产配置。
- 投资范围和限制：投资范围较广，包括现金、债券、股票、房地产等，但多数国家对权益类资产设置上限，部分国家对境外投资有限制。例如，智利根据风险等级设置不同养老基金权益类资产投资上限，以色列养老基金必须将30%以上资产投资于特别政府债券。
- 资产配置和业绩：2017年OECD国家私人养老金中，股票占比26.1%，固定收益和现金类资产占比51.4%。实际收益为负的国家（如捷克、土耳其）普遍配置较高比例固定收益和现金类资产，而收益较高的国家（如加拿大、澳大利亚）配置较高比例权益类资产。
养老金投资与金融市场发展
- 私人养老金投资对金融市场发展推动作用显著，私人养老金较发达的国家往往拥有更成熟的股票市场。例如，智利私人养老金规模占GDP比例从1981年的0%增长到2017年的72%，同期股票市值与GDP之比从26.6%增长到106.35%。
研究结论
- 公共养老金和私人养老金在制度目标、运营模式、投资范围、资产配置和投资业绩等方面存在差异，应结合本国情况设计相适应的投资模式。
- 较高比例的权益类资产配置有助于提升养老金投资收益，但需平衡风险。
- 养老金投资与金融市场发展相互促进，长期投资资金和专业化投资能够推动金融市场成熟。
