每日晨报

今日焦点

• FY3Q25业绩超预期：收入351亿美元，超指引中位数325亿美元和预测339亿美元；毛利率75%，符合指引。FY4Q25指引收入375亿美元（+/- 2%），超上季度指引50亿美元，但低于买方最高预期；Non-GAAP毛利率73.5%（+/- 50基点）。
• Blackwell发货及毛利率变化：Blackwell逐步发货，毛利率先降至70%+后反弹至75%左右；FY4Q25 Hopper发货量仍高于FY3Q25。Blackwell出货量预计FY2Q26超过Hopper。管理层认为定制化设计和工程复杂度高但进展顺利，增强学习和再训练可延续规模理论。
• 盈利预测调整：上调FY4Q25收入预测至381亿美元（前值354亿美元），数据中心收入340亿美元。预测FY26全年收入1909亿美元，毛利FY1Q26见底71.9%，FY4Q26恢复至75.1%。预测2025/2026年调整后EPS分别为2.95/4.32美元。

快手业绩

• 2024年3季度：总收入同比增11%，经调整净利润同比增24%，符合预期；经调整净利率12.7%，环比降2.4个百分点。
• 电商GMV：同比增15%，月活跃买家数1.33亿（同比+12%）。泛货架GMV占比提升至27%。
• 线上营销收入：增20%，主要受外循环广告拉动，短剧/平台电商/本地生活行业投放维持高增速。
• 展望：预计4季度收入同比增10%，电商GMV增14%，线上营销收入增15%。

蔚来汽车业绩

• 2024年3季度：营收187亿元，同/环比-2.1%/+7.0%，略低于预期；毛利率10.7%，略超预期（汽车毛利率13.1%，环比改善0.9个百分点，主要因成本下降）。
• 净亏损：50.1亿元/44.1亿元，与2季度持平。
• 4季度交付指引：7.2-7.5万辆，同比增长43.9%-49.9%。
• 明年销量增长：主要来自乐道，6-7座SUV和大五座SUV对标理想L7和L8；乐道毛利率预计15%以上。
• 评级：维持买入，目标价59.88港元/7.7美元。

光伏玻璃行业

• 价格下跌及减产：5月起持续下跌，7月起减产，目前供需平衡，预计进入去库周期，价格反弹可期。
• 政策预期：政府或出台提高能耗标准等政策，加快供给出清和售价回升。
• 盈利预测下调：下调2024-26年盈利25%/35%/29%，目标价下调至4.04港元。
• 新电耗标准：多晶硅新建和改扩建项目电耗标准调低4千瓦时/千克，但或不及市场预期。
• 龙头企业：龙头企业仍可满足新标准，产能限制作用有限，但后续或仍有供给侧改革政策。
• 投资建议：看好低估值的新特能源。

中药集采及耗材价格治理

• 第二批中药饮片集采：纳入45个品种，降幅20%以上、价差1.2倍是关键因素，龙头企业有望以价换量。
• 第二批耗材、试剂价格治理：治理范围10个肿瘤标志物类收费，与安徽省27省集采品种重合。
• 投资启示：预计龙头企业受益，行业集中度提升；后续更多试剂和耗材被纳入治理，医药板块仍有修复空间。重点推荐康方生物、先声药业等创新药标的短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的标的。

交银国际披露

• 分析师披露：无直接利益冲突。
• 商业关系披露：与多家公司有投资银行业务关系。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。