增强商家支持的影响开始显现

增强商家支持的影响开始显现 目标价格US$156.80(上一个 TPUS$187.90)上 / 下34.6%当前价格US$116.49 拼多多控股（PDD）于（21年11月）公布了2024年第三季度（3Q24）财报：收入同比增长44.3%（2023年第三季度：93.9%；2024年第二季度：85.7%），达到994亿元人民币，比彭博一致预期低约3%。主要原因是交易服务费收入低于预期6%，我们归因于商家支持增强的影响。非GAAP净利润同比增长61.3%至275亿元人民币，比预期低约6%，主要是由于收入增长未达预期。我们将2024年至2026年的收入预测下调4%-9%，非GAAP净利润下调9%-16%，以反映拼多多加大商家支持措施带来的超预期影响，以及在全国家电以旧换新计划背景下，拼多多努力将家电产品价格与竞争对手保持一致所带来的影响。基于目标价重估，我们将目标价从187.9美元下调至156.8美元，对应2024年非GAAP市盈率14倍。我们认为股价已反映了短期内的压力，在政策支持消费的背景下，我们维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 第三季度的结果证明了 PDD 致力于增强商家体验。在线营销服务及其他业务收入在2024年第三季度同比增长24.3%（2023年第三季度：同比增长39.3%；2024年第二季度：同比增长29.5%），达到人民币494亿元，而交易服务收入在2024年第三季度同比增长71.5%（2023年第三季度：同比增长315.1%；2024年第二季度：同比增长234.2%），达到人民币500亿元。在线营销服务及其他业务收入与市场预期相符，并逐渐与交易量增长趋于一致，我们认为这意味着收入增长的年同比速度正在放缓。交易服务费用低于市场预期6%，表明商家支持政策实施更为激进。在电话会议上，管理层指出，截至2024年第三季度，公司推出的100亿元费用减免计划和高质量商家支持计划已经为超过1000万名商家带来了成本节约和效率提升。 库存数据 收入的缺失转化为收入的缺失。拼多多在2024年第三季度的毛利率下降至60.0%（2023年第三季度：61.0%），低于预期2.1个百分点，我们认为这是由于佣金收入预测失误所致，该收入的利润率相对较高，而拼多多正在加强商户支持。2024年第三季度销售和营销费用为人民币30.5亿元，与预期相符，佣金收入的预测失误是导致利润预测失误的主要原因。 引导坚定投资 ， 推动更健康、更可持续的平台生态系统。管理层指导公司持续投资于商户生态系统，以奠定更加坚实的基础，促进健康和可持续的长期发展。为此，公司实施了多项政策，包括服务费退款、降低押金、免除偏远地区订单的转运费用，以及增强对商户的售后服务支持。我们调整后的每ADS摊薄后每股收益为15.68美元，具体构成如下：1）基于12倍24E市盈率（从13倍下调），主应用部分为11.91美元（原为14.81美元）；2）多多超市部分保持不变，为0.19美元；3）Temu部分基于不变的1.2倍24E市销率，为1.57美元（原为1.67美元）；4）考虑30%持股折扣后的净现金部分为2.01美元（原为2.13美元）。 来源 ： FactSet 风险 1) 全球商业扩张速度低于预期；2) 地缘政治问题影响企业发展；3) 利润 margins 扩张速度低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人（根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义）（1）未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；并且（4）没有在香港上市公司中拥有任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMB 国际资本”）的全资子公司中国 Merchants 银行国际全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此类保证承担责任。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告提及的公司证券中占据位置、创造市场、担任主承销商或进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM不对此承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如有要求，有关推荐证券的额外信息可提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)条(a)至(d)款规定的高净值公司、未 incorporat-ed 组织等人员。未经中信bigm（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为证券商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”分发，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义，“主要美国机构投资者”是指能够证明其为合格投资人的机构。任何接收本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其将不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289] 定义），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。