快手观点四季度gmv指引低于买方预期全年利润符合预期在国

在国补政策支持下，GMV放缓会有一定的缓解，但长期直播电商的结构性趋弱还有待观测。 长期看广告收入上调空间更多来自于宏观的改善。 从长线看，直播电商的商户精力可能仍然在迁徙至其他平台，但目前有一定改善，25年会是常态化发展的复苏，但增速还是放缓的。 从中短期看，4Q到1H25国补期间，快手做的 【快手观点：四季度gmv指引低于买方预期，全年利润符合预期】 在国补政策支持下，GMV放缓会有一定的缓解，但长期直播电商的结构性趋弱还有待观测。 长期看广告收入上调空间更多来自于宏观的改善。 从长线看，直播电商的商户精力可能仍然在迁徙至其他平台，但目前有一定改善，25年会是常态化发展的复苏，但增速还是放缓的。 从中短期看，4Q到1H25国补期间，快手做的相关大促活动不错，尤其是消费电子和家居品类，电商基本面存在一定的改善机会。 从估值和资金面看，对比腾讯和阿里明年的pe14/9倍，快手目前是9-10x，25年9-10%的预期增速；阿里25财年11%增速（利润有不确定性），腾讯10%增速有稳定利润释放，但是广告增速慢于快手。 【3Q和4Q基本面点评】整体看，4Q收入增速10%，相较于3Q的11%增速也是平稳放缓，利润端指引没有超预期，对比过往一般是beat 的。 电商GMV四季度指引增速14%，整体是低于买方预期的，主要是10-11月的高频数字的预期偏高，12月也有一定的季节性放缓。 电商收入四季度增速指引18-19%，因为takerate有一些改善。 广告增速三季度+20%yoy，受益于外循环广告（+30%yoy），例如短剧和媒体电商投放增速比较快；其次奥运会对全行业有一定的提振作用。 快手20%的广告增速，依然是快于腾讯百度微博都，仅次于抖音和bili。 四季度广告指引是15%。 从毛利率看，3-4季度都有奥运会版权费用影响，以后改善会更加明显，4季度指引同比改善1个点。 三费费用率方面，研发费用率略有上涨，管理费用率稳定改善 从净利润看，全年还是170-180亿，快手营销费用还是略有上涨的，但仍然处于费率改善状态，本次利润没有beat也是有一些营销费用的影响。