公司点评：核心受益地方化债的智慧供热领军者

核心受益地方化债的智慧供热领军者 化债背景下各地供热改造资金问题有望大幅缓解，驱动公司释放业绩弹性。公司下游客户主要为各地国有供热公司，在“市场煤、计划热”情况下供热公司普遍亏损，运营长期依赖政府资金。前期在政府资金偏紧情况下，各地供热改造项目减少，公司订单承接及落地实施进度放缓，致营收与利润表现偏弱。11月初我国通过近年来力度最大化债举措，近期财政部已将6万亿元债务限额下达各地，其中部分省份已启动发行工作。化债政策有望快速落地，地方财政有望腾出资金更大力度支持供热等民生基建领域，存量项目有望加快推进、新增项目有望增多，公司作为智慧供热行业领军者后续业绩有望展现较大向上弹性。 买入（维持） 我国城市管网改造有望显著发力，其中供热改造实施动力强。10月8日发改委表示我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重，其中预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60万公里，投资总需求约4万亿（年均8000亿元，较19-22年均约3700亿大幅提升）。其中供热设施改造不仅有较高的民生效益，同时有明显的节能经济效益，政府改造意愿更强，有望更快推动落地实施。公司智慧供热产品可综合节能10%-30%，后续有望重点受益城市管网更新改造政策落地。 新疆战略地位持续凸显，公司新疆业务有望持续增多。新疆是西部大开发核心区域、““一带一路”向西开放桥头堡，战略地位持续突出，未来区内基建投入有望持续加强。公司目前已成功开拓新疆区域业务，并设立新疆瑞纳同创节能科技有限公司（主要经营伊犁州）、乌鲁木齐瑞纳金科节能服务有限公司“（主要经营乌鲁木齐），公司后续新疆业务占比有望持续提升。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com SiC需求快速增长，公司积极布局有望打造新增长点。碳化硅（SiC）作为第三代半导体材料，可广泛应用于5G通信、新能源汽车、光伏产业、轨道交通等领域，行业需求快速增长。目前SiC行业主要由国际巨头主导，国内企业主要通过引进国外先进技术或自主创新快速追赶。公司旗下全资子公司合肥高纳半导体从事第三代半导体SiC单晶生长和设备研发、衬底加工、外延生产销售，截至2024H1已有8英寸电阻炉和电感炉10台。当前公司碳化硅晶体研发和量产工作持续推进，同时还进行衬底加工生产线的建设及其研发、验证和小规模量产，后续有望打造新增长点。 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《瑞纳智能（301129.SZ）：AI供热资产管理打造新模式，城市生命线工程贡献新需求》2023-05-162、《瑞纳智能（301129.SZ）：22年业绩略超预期，23年增长有望提速》2023-04-183、《瑞纳智能（301129.SZ）：疫情影响业绩释放节奏，今年有望明显提速》2023-01-30 投资建议：考虑到今年以来公司订单承接与实施偏慢，后续有望逐步提速，我们调整预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4亿元，同比增长16%/40%/30%，当前股价对应PE为42/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，新区域业务开拓不及预期，SiC业务开拓不及预期等。 财务报表和主要财务比率 风险提示 政策推进不及预期，新区域业务开拓不及预期，SiC业务开拓不及预期等。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com