大丰实业2024Q3业绩点评：受益地方化债政策，在手订单支撑业绩改善

股票研究/2024.11.04 受益地方化债政策，在手订单支撑业绩改善大丰实业(603081) 社会服务业/社会服务 ——大丰实业2024Q3业绩点评 刘越男(分析师)赵国振(分析师) 021-38677706021-38031044 liuyuenan@gtjas.comzhaoguozhen028586@gtjas.co m 登记编号S0880516030003S0880524030006 本报告导读： 公司客户主要toG，显著受益于地方化债政策，且公司在手订单充足叠加积极探索创新业务，将有力支撑业绩改善。 投资要点： 考虑项目交付进度缓慢和新业务拓展成本增加，下调2024/25/26年EPS为0.28/0.37/0.49元（前值为0.39/0.45/0.52元）,给予2024年低于行业平均的2.85xPS，下调目标价为12.34元（前值为13.43元）维持增持。 业绩简述：业绩低于预期，2024前三季度实现营收11.67亿元/- 31.55%、归母净利润0.53亿元/-57.62%，扣非净利0.44亿/-59.60% 2024Q3实现营收5.71亿元/-15.96%、归母净利润0.02亿元/- 97.61%，扣非净利-0.02亿/-103.65%；主要受项目交付进度、开工率不及预期等影响收入确认，叠加新业务探索导致成本增加。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.34 上次预测: 13.43 当前价格： 10.09 交易数据52周内股价区间（元） 8.09-14.23 总市值（百万元） 4,127 总股本/流通A股（百万股）409/406 0/0 流通B股/H股（百万股） 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元） 7.01 股东权益（百万元）2,868 净负债率 65.56% 市净率（现价）1.4 52周股价走势图 受益地方化债政策，文体旅建设有望回暖。2024年以来，财政部已大丰实业上证指数 经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政 府拖欠企业账款。为了缓解地方政府的化债压力，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。地方文体旅产业建设资金有望增加，公司主要为政府项目，存量项目亦或增量项目都将受益于地方化债政策 在手订单支撑业绩改善，创新业务带来发展增量。2024年7月至今 公司先后中标四川大运会文化发展剧院、天津东丽湖实景演艺项目 等7个大额文体旅集成服务项目，订单金额累计4.79亿元，将有力支撑业绩改善。此外，公司积极探索数艺科技、旅游演艺、场馆运营等创新业务板块，叠加后续参与C端运营的项目增多，能为公司带来更多的业绩增长点。 风险提示：消费者信心不足，竞争加剧，新业务不及预期； 31% 19% 8% -3% -14% -26% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% 2% -7% 相对指数 0% -9% -15% 相关报告 积极拓展巩固发展根基，创新驱动构筑核心竞争力2024.09.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 文体旅集成服务龙头，战略转型多元化成长 2024.06.02 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,842 1,938 1,773 2,101 2,497 (+/-)% -3.9% -31.8% -8.5% 18.5% 18.8% 净利润（归母） 287 101 114 150 201 (+/-)% -26.6% -64.8% 13.2% 31.3% 34.0% 每股净收益（元） 0.70 0.25 0.28 0.37 0.49 净资产收益率(%) 10.1% 3.5% 3.9% 4.9% 6.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.38 40.86 36.11 27.49 20.53 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金787 817 1,677 1,722 1,798 营业总收入 2,842 1,938 1,773 2,101 2,497 交易性金融资产 254 134 138 142 146 营业成本 1,992 1,453 1,240 1,458 1,719 应收账款及票据 1,711 1,549 1,104 1,343 1,620 税金及附加 17 17 13 15 20 存货 234 220 178 209 260 销售费用 98 111 121 137 155 其他流动资产 945 986 776 914 1,060 管理费用 183 218 209 242 280 流动资产合计 3,931 3,707 3,874 4,330 4,884 研发费用 129 112 82 95 110 长期投资 8 12 13 16 18 EBIT 349 -10 96 136 190 固定资产 271 564 629 705 807 其他收益 20 19 12 17 21 在建工程 381 89 100 74 53 公允价值变动收益 4 3 4 4 4 无形资产及商誉 141 135 131 126 121 投资收益 9 4 5 6 6 其他非流动资产 2,928 3,392 3,357 3,352 3,351 财务费用 17 -103 -34 -34 -38 非流动资产合计 3,728 4,192 4,230 4,273 4,350 减值损失 -108 -46 -35 -45 -55 总资产 7,659 7,900 8,104 8,603 9,234 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 352 387 439 510 562 营业利润 333 109 130 170 228 应付账款及票据 1,526 1,625 1,083 1,341 1,669 营业外收支 -7 -3 0 0 0 一年内到期的非流动负债 110 133 883 883 883 所得税 48 10 20 26 33 其他流动负债 725 714 596 668 784 净利润 278 96 111 145 195 流动负债合计 2,714 2,859 3,002 3,401 3,897 少数股东损益 -9 -5 -4 -6 -6 长期借款 1,435 1,464 1,464 1,464 1,464 归属母公司净利润 287 101 114 150 201 应付债券 584 597 597 597 597 租赁债券 19 19 19 19 19 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 13 16 13 13 13 ROE(摊薄,%) 10.1% 3.5% 3.9% 4.9% 6.3% 非流动负债合计 2,050 2,096 2,094 2,094 2,094 ROA(%) 3.8% 1.2% 1.4% 1.7% 2.2% 总负债 4,764 4,955 5,095 5,495 5,991 ROIC(%) 5.5% -0.2% 1.3% 1.8% 2.4% 实收资本(或股本) 410 410 409 409 409 销售毛利率(%) 29.9% 25.0% 30.1% 30.6% 31.1% 其他归母股东权益 2,443 2,485 2,554 2,659 2,799 EBITMargin(%) 12.3% -0.5% 5.4% 6.5% 7.6% 归属母公司股东权益 2,853 2,895 2,963 3,068 3,209 销售净利率(%) 9.8% 5.0% 6.2% 6.9% 7.8% 少数股东权益 43 50 46 40 35 资产负债率(%) 62.2% 62.7% 62.9% 63.9% 64.9% 股东权益合计 2,895 2,945 3,009 3,108 3,243 存货周转率(次) 7.3 6.4 6.2 7.5 7.3 总负债及总权益 7,659 7,900 8,104 8,603 9,234 应收账款周转率（次） 1.8 1.2 1.4 1.7 1.7 总资产周转周转率（次） 0.4 0.2 0.2 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.1 1.7 2.5 1.7 1.8 经营活动现金流 -610 169 283 251 369 资本支出/收入 5.9% 12.4% 9.4% 7.1% 8.2% 投资活动现金流 -60 -81 -96 -147 -201 EV/EBITDA 16.54 103.04 31.13 23.87 18.30 筹资活动现金流 262 -82 677 -58 -93 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.38 40.86 36.11 27.49 20.53 汇率变动影响及其他 0 0 -4 0 0 P/B(现价) 1.45 1.43 1.39 1.35 1.29 现金净增加额 -408 6 860 45 75 P/S(现价) 1.45 2.13 2.33 1.96 1.65 折旧与摊销 63 81 92 110 130 EPS-最新股本摊薄(元) 0.70 0.25 0.28 0.37 0.49 营运资本变动 -1,039 64 -22 -123 -86 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.05 0.08 0.11 0.15 资本性支出 -169 -240 -167 -150 -205 股息率(现价,%) 1.5% 0.5% 0.8% 1.1% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表：同行业可比公司估值表 标的名 称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 营业收入（亿元） PS 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E 兰生股份 600826.SH 5.94 53.91 7.73 13.4150 14.8200 6.97 4.02 3.64 风语筑 603466.SH 11.09 48.47 16.82 19.0825 21.9950 2.88 2.54 2.20 锋尚文化 300860.SZ 28.66 44.66 3.20 7.5558 8.7881 13.95 5.91 5.08 均值 7.94 4.16 3.64 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 备注：各公司2023年营收为年报披露，2024-25年为wind一致预期，市值取2024年11月01日收盘价计 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及