债券研究：再融资专项债发行，机构保持增持

2024年11月19日 再融资专项债发行，机构保持增持 20债券托管环比增幅收窄 截至2024年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计为154.42万亿元，环比增加1.34万亿元，环比增幅较上月减少-7125.04亿元。其中，中债登债券托管量112.85万亿元，环比增加1.24万亿元，增量主要来源于地方债（6727.30亿元）和国债（3521.07亿元）；上清所债券托管量41.58万亿元，环比增加1012.27亿元，增量主要来源于商金债（1173.50亿元）和中票（866.23亿元）。 数据来源：Wind，国新证券整理 需地方债托管继续大幅增长 截至2024年10月末，利率债托管量101.78万亿元，环比增加1.32万亿元。主要信用债托管量14.92万亿元，环比增加79.97亿元。同业存单托管量17.73万亿元，环比减少1172.40亿元。 需境内主要机构增持债券 商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单；广义基金增持利率债和同业存单，减持信用债；保险增持利率债和信用债，减持同业存单；证券公司增持利率债，减持信用债和同业存单；境外机构增持信用债，减持利率债和同业存单。 投投资建议 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001电话：010-85556191邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲。在增量政策接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 风风险提示 1、信用风险增加；2、流动性收紧；3、机构配债行为超预期；4、数据统计口径变化。 证券研究报告 目录 一、债券托管环比增幅提升........................................................................................................................................................4二、地方债托管大幅增长............................................................................................................................................................5三、配置机构大幅增持利率债....................................................................................................................................................6四、投资建议................................................................................................................................................................................8五、风险提示................................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：托管规模变化情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：杠杆率走势情况.............................................................................................................................................................4图表3：利率债托管情况（亿元）.............................................................................................................................................5图表4：主要信用债托管情况（亿元）.....................................................................................................................................5图表5：同业存单托管情况（亿元）.........................................................................................................................................6图表6：商业银行托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................6图表7：广义基金托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................7图表8：保险托管债券环比变化（亿元）.................................................................................................................................7图表9：证券公司托管债券环比变化（亿元）.........................................................................................................................8图表10：境外机构托管债券环比变化（亿元）.......................................................................................................................8 一、债券托管环比增幅收窄 截至2024年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计为154.42万亿元，环比增加1.34万亿元，环比增幅较上月减少-7125.04亿元。其中，中债登债券托管量112.85万亿元，环比增加1.24万亿元，增量主要来源于地方债（6727.30亿元）和国债（3521.07亿元）；上清所债券托管量41.58万亿元，环比增加1012.27亿元，增量主要来源于商金债（1173.50亿元）和中票（866.23亿元）。 资料来源：Wind，国新证券整理 2024年10月末，资金面整体保持宽松，债市杠杆率约为107.64%，环比下降0.3个百分点。 资料来源：Wind，国新证券整理 二、地方债托管继续大幅增长 分券种来看，截至2024年10月末，利率债托管量101.78万亿元，环比增加1.32万亿元。其中，国债托管量占比32.51%，环比增加3521.07亿元；地方债托管量占比44.25%，环比增加6727.30亿元；政金债托管量占比23.24%，环比增加2902亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 主要信用债托管量14.92万亿元，环比增加79.97亿元。其中，企业债托管量占比13.47%，环比减少381.03亿元；中票托管量占比72.85%，环比增加866.23亿元；短融托管量占比3.90%，环比增加25.82亿元；超短融托管量占比9.77%，环比减少431.05亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 同业存单托管量17.73万亿元，环比减少1172.40亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 三、境内主要机构增持债券 分机构来看，截至2024年10月末，商业银行主要券种托管量环比增加6194.97亿元，增持利率债和信用债，减持同业存单。其中，利率债主要增持政金债（3175.85亿元）和国债（2044.74亿元）；信用债主要增持中票（919.31亿元）和超短融（56.78亿元）；同业存单减持656.02亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 广义基金主要券种托管量环比增加240.64亿元，增持利率债和同业存单，减持信用债。其中，利率债主要增持国债（499.23亿元）和地方债（435.45亿元）；同业存单增持987.11亿元；信用债主要减持超短融479.97亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 保险主要券种托管量环比增加813.26亿元，增持利率债和信用债，减持同业存单。其中，利率债主要增持地方债（426.17亿元）和国债（343.78亿元）；信用债主要增持中票19.11亿元；同业存单减持13.70亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 证券公司主要券种托管量环比增加53.36亿元，增持利率债，减持信用债和同业存单。其中，利率债主要增持国债（485.44亿元）和政金债（245.33亿元）；信用债主要减持企业债34.37亿元；同业存单减持243.51亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 境外机构主要券种托管量环比减少1400.64亿元，增持信用债，减持利率债和同业存单。其中，信用债主要增持短融9.90亿元；利率债主要减持国债（715.52亿元）和政金债（216.49亿元）；同业存单减持476.93亿元。 资料来源：Wind，国新证券整理 四、投资建议 宽财政政策落地使得债市短期内可能面临波动，各地特殊再融资专项债发行逐步开启，央行可以通过国债买卖、买断式逆回购、降准等予以有效对冲。在增量政策接续和完成全年经济增长目标的基调下，基本面积极信号可能会逐步增多，建议关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策指引。总体来看，债券收益率将维持震荡，建议机构逢利率高点进行配置。 五、风险提示 1、信用风险增加；2、流动性收紧；3、机构配债行为超预期；4、数据统计口径变化。 投资评级定义 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和