万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二，A股三大股指回弹，上证指数涨0.67%报3346.01点，深证成指涨1.9%，创业板指涨3%。两市A股成交额1.56万亿元人民币，近4500股上涨。申万行业方面，有色金属、电子行业涨幅居前，建筑装饰、煤炭行业跌幅居前；概念板块方面，华为手机、华为盘古概念板块涨幅居前。港股方面，香港恒生指数涨0.44%，恒生科技指数涨1.23%。海外方面，美国三大股指涨跌不一，道指跌0.28%，标普500指数涨0.40%，纳指涨1.04%。欧洲股市全线下跌，亚太股市多数上涨。 【重要新闻】 【吴清：坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能】证监会主席吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上致辞时表示，下一步将坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系，抓紧健全强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场的吸引力、竞争力和内在稳定性。将积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，继续拓展与境外市场互联互通，深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放。 研报精选 政策效果逐步显现，经济延续结构性修复10月社零总额同比+4.8%，增速环比回升“双11”大盘增长强劲，国货美妆品牌表现持续亮眼10月印度钻石出口数据有所回暖大消费板块重仓比例回落，超配比例回升 【市场回顾】 【重要新闻】 【吴清：坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能】证监会主席吴清在第三届国际金融领袖投资峰会上致辞时表示，下一步将坚持以改革促发展、促稳定，着力健全投资和融资相协调的资本市场功能，加快形成支持科技创新的多层次市场体系和支持“长钱长投”的政策体系，抓紧健全强监管、防风险的制度机制，多举措强化投资者保护实效，不断提升市场的吸引力、竞争力和内在稳定性。将积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，继续拓展与境外市场互联互通，深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 政策效果逐步显现，经济延续结构性修复 ——10月经济数据点评 总结与展望：年内稳增长政策将逐步落地，经济仍将结构性好转。前期稳经济政策陆续出台，经济已经出现边际改善，但房地产依然相对承压，年内随着资金到位，化债政策逐步发力，基建和制造业将为投资重要拉动项，消费有望延续修复，全年经济有望完成5%的目标增速。随着美国大选落地，中长期经济仍面临一定不确定性。 事件：2024年10月，工业增加值累计同比增速回落0.1个百分点至5.3%，环比上涨0.41%。固投累计同比持平于3.4%，制造业、基建、房地产投资分别由9.2%、9.26%、-10.1%变动为9.3%、9.35%、-10.3%，社零同比由3.2%上行为4.8%。 工业生产整体延续韧性，出口保持旺盛，地产产业链受政策提振有所上行。10月受十一长假影响工作日减少，工业生产虽然同比增速小幅放缓，整体依然表现较好。工业产品出口增速再度反弹上行，外需依然不弱，产销率同比回升，需求情况边际好转。制造业、采矿业生产增速上行，能化产业链边际改善，地产相关的非金属矿物和黑色金属加工业增速上行，有色金属加工业增速放缓，部分中下游设备制造放缓带来一定影响。下游制造业生产表现分化，汽车增速上行，运输设备制造业回落幅度明显。服务业生产指数上行，金融业为商务活动主要拉动项，服务业活动预期指数继续回暖。 地产投资低位再度放缓，政策效果有待显现。房屋新开工增速转跌，施工低位放缓，竣工跌幅边际收窄。政策利好下商品房销售回暖，库存保持去化，部分城市二手房价格环比回升，显示出当前居民购房情绪出现边际好转，但依然谨慎，购房意愿依然高度关注房价走势和企稳时点。房企资金来源跌幅持续收窄，拿地依然谨慎。地产去库存、严控增量的政策约束下，土地供应仍处于放缓趋势当中，预期政策将持续呵护房地产市场。 年内资金逐步到位，基建增速持续上行。1万亿元超长期特别国债在11月中旬已经发行完成，2万亿元的隐性债务置换相关债券发行工作有望在年内完成，有助于减轻地方政府负担，化债资金将给基建带来资金支撑，未来“两重”、设备更新相关资金的投放也将拉动基建表现。 制造业增速缓步上行，年内出口、设备更新政策的拉动作用仍将持续。高技术产业累计同比回落，领跑优势逐步被拉平，民间投资依然偏弱。10月出口增速反弹上行，给制造业投资带来一定拉动，大规模设备更新政策的效果逐步显现，给行业带来一定助推，年内制造业对经济的拉动作用预期仍将持续。美国大选落地后，2025年我国外贸不确定性抬升，对出口依赖度较高的制造业将受到一定影响。 双十一活动和以旧换新政策对部分可选消费推升作用较强，政策拉动效果显现。消费增速上行幅度超出市场预期，其中限额以上企业大幅上行，城镇消费修复边际提速，网上消费反弹，双十一促销活动提前带来一定拉动。但居民信心指数仍处低位。双十一大促和以旧换新政策活动有效期叠加，平台和国家政策双重优惠下，推动家电消费增速大幅上行，家具类消费也明显抬升。以旧换新政策补贴也拉动了汽车消费。双十一对化妆品类消费提振显著，降温和促销带动下，服装类增速大幅上行，通讯器材类在基数大幅走高下继续上行。必选消费中，高基数作用下中西药品类回落幅度较大，粮油、食品、饮料增速下行，烟酒类增速小幅上行。 失业率稳步回落，十一拉动服务业岗位需求，年轻劳动力失业率持续下行。城镇失业率由5.1%下行为5%，十一长假拉升了服务业就业需求，部分务工人员返乡，外来人口失业率有所上行。企业对于招工预期边际好转，年轻劳动力失业率高位回落，但依然承压。 风险因素：海外政策变动超预期，地产和居民消费持续偏弱，我国政策出台和落地效果不及预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 10月社零总额同比+4.8%，增速环比回升——2024年10月社零数据跟踪报告 行业核心观点： 2024年10月我国社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，较24年9月同比增速+1.6pcts，较23年同期增速-2.8pcts。其中，商品零售和餐饮收入分别同比+5.0%/+3.2%。①细分品类：10月份，限额以上单位16类商品中，4类商品（饮料类、石油及制品类、烟酒类、建筑类）为负增长，其余为正增长，其中化妆品类、家用电器类实现同比高增长；较9月增速来看，4类商品（粮油食品类、中西药品类、饮料类、石油及制品类）零售额同比增速回落，7类商品（日用品类、家用电器类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐用品类）保持正增长且增幅扩大，2类商品（烟酒类、建筑类）负增长但跌幅收窄，3类商品（化妆品类、金银珠宝类及服装鞋帽类）由负转正增长。必选品类中，粮油食品类、日用品类、中西药品类全部正增长，其中日用品类增速环比提升。可选品类中，饮料类、石油及制品类增速回落，家用电器类、家具类、通讯器材类、汽车类、文化办公类、体育娱乐用品类正增长且增幅扩大，烟酒类、建筑类负增长但跌幅收窄，化妆品类、金银珠宝类、服装鞋帽类由负转正增长。②网上：2024年1-10月，全国网上零售额123,632亿元，同比+8.8%，较2023年同期-2.4pcts，占社会消费品零售总额的比重为30.99%。其中，实物商品网上零售额为103,330亿元，同比增长8.3%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长17.7%/4.7%/7.7%。 总体来看，10月社会消费品零售总额同比增速较9月有所回升，提升1.6pcts，其中化妆品类、家用电器类同比增速亮眼，我们判断与双十一活动日期前置，以及家电以旧换新补贴政策有关。整体来看，当前国内消费需求仍显弱势，近期政府部门出台了系列政策，有利于居民资产端修复和负债端压力缓解，从而增强居民的消费能力，利好顺周期的消费 行业。投资建议：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）社会服务：受益于扩大服务消费政策支持，建议关注餐饮、旅游、景区、酒店等板块。3）化妆品：近期化妆品需求有所回暖,建议关注双十一活动中销售情况表现较好的化妆品龙头企业。 投资要点： 总体：10月社零同比+4.8%，较9月增速有所回升。10月我国社会消费品零售总额45,396亿元，同比增长4.8%，较2024年9月同比增速回升1.6pcts。①按消费类型分类：商品零售和餐饮收入增速较上月均有所回升。10月商品零售同比+5.0%，较9月增速+1.7pcts；餐饮收入同比+3.2%，较9月增速+0.1pcts。限上企业商品零售额同比+6.8%，较9月增速+4.0pcts。②按地区分类：城镇和乡村社零增速均有所提升，乡村增速高于城镇。10月城镇消费品零售额同比+4.7%，较9月增速提升1.6pcts；10月乡村消费品零售额同比+4.9%，较9月增速提升1.0pcts。 细分：必选消费品类稳健增长，大部分可选消费品增速环比回升，其中家电类和化妆品类增速亮眼。10月份，限额以上单位16类商品中，4类商品（饮料类、石油及制品类、烟酒类、建筑类）为负增长，其余为正增长，其中家用电器类、化妆品类增速亮眼；较9月增速来看，4类商品（粮油食品类、中西药品类、饮料类、石油及制品类）零售额同比增速回落，7类商品（日用品类、家用电器类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、汽车类、体育娱乐用品类）保持正增长且增幅扩大，2类商品（烟酒类、建筑类）负增长但跌幅收窄，3类商品（化妆品类、金银珠宝类及服装鞋帽类）由负转正增长。①必选：粮油食品类（+10.1%）、日用品类（+8.5%）、中西药品类（+1.4%），其中日用品类增速有所提升。②可选：饮料类（-0.9%）、石油及制品类（-6.6%）增速回落，家用电器类（+39.2%）、家具类（+7.4%）、通讯器材类（+14.4%）、汽车类（+3.7%）、文化办公类（+18.0%）、体育娱乐类（+26.7%）正增长且增幅扩大，烟酒类（-0.1%）、建筑类（-5.8%）负增长但跌幅收窄，化妆品类（+40.1%）、金银珠宝类（+2.7%）、服装鞋帽类（+8.0%）由负转正增长。 网上：1-10月线上零售额同比+8.8%。2024年1-10月，全国网上零售额123,632亿元，同比+8.8%，较2023年同期-2.4pcts，占社会消费品零售总额的比重为30.99%。其中，实物商品网上零售额为103,330亿元，同比增长8.3%，在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别增长17.7%/4.7%/7.7%。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 “双11”大盘增长强劲，国货美妆品牌表现持续亮眼——美容护理行业快评报告 投资要点： 整体：2024年“双11”全网GMV强势增长。根据星图数据，2024年“双11”全网销售总额为14,418亿元，同比+26.6%（统计口径为大促全周期相对比）。相比于2023年“双11”全网销售额同比+2.08%，2024年“双11”实现同比增速加快，我们推测原因有：①“以旧换新”补贴政策拉动了家电、3C产品等的需求；②2024年“双11”时间相比上年有所延长，2024年“双11”的时间是从10月14日至11月11日，而2023年“双11”的时间则是从10月24日至11月11日；③平台满减、会员退货运费险等规则之下“凑单”现象增加。分渠道来看，综合电商销售额11,093亿元，同比+20.1%，直播电商销售额3325亿元，同比+54.6%，即时零售销售额281亿元，同比+19.1%，社区团购138亿元， 同比+10.8%。分品类来看，销售额占比排名前三的品类为家电、手机数码、服装，同比分别+26.5%/+23.1%/+21.4%。 美妆行业：美护销